，10x Research于X平台发文称，比特币的大幅盘整不会永远持续，比特币的表现并非由周期驱动——而是由有多少新资金进入市场以抵消退出的资金决定。与黄金不同，比特币价格更多取决于实际流入资产的净新需求，而非利率预期。监测比特币的供需动态平衡，为预测市场下一步走向提供了强有力的优势。 当前市场叙事主要由两个主导的加密主题塑造——而自今年夏初以来，我们已经领先把握了这两个主题。核心主题是：数字资产财库公司（Digital Asset Treasury）正在耗尽其购买力，而传统持有者的抛售压力暂时限制了比特币的上涨空间。 我们早已预期，比特币的波动性将在美国 GENIUS 法案带来的势头消退后收缩，使市场在国会夏季休会期间进入“空气层”。新闻流量的放缓预计会抑制波动性，压缩比特币金库公司的净资产价值，并限制 MicroStrategy 等公司进行激进的股票配售和额外比特币购买，从而自然限制比特币的上涨空间。我们对 MicroStrategy 相对于比特币会出现大幅重新定价的预测已成真，其净资产价值（NAV）压缩至仅 1.2 倍。 当这些分析发表时，数字资产金库公司仍被视为不可触碰，受到服务提供商研究团队的称赞，并被媒体放大报道——远在市场开始认识到我们已识别出的脆弱性之前。MicroStrategy 现在每次购买只是几千万美元，而不是数十亿美元——这一规模太小，无法让投资者相信新的资金正在推动比特币下一轮上涨。 限制比特币上涨的第二个叙事是，市场意识到传统钱包正在出售价值数十亿美元的比特币——实际上是在向 ETF 需求卖出。我们在 2025 年 6 月 20 日的报告《谁真正影响了比特币价格？》中早期识别了这一动态，随后发布了《聪明资金如何悄悄限制比特币上涨——交易者应如何应对》（2025 年 6 月 26 日）以及《86 亿美元沉睡比特币刚刚移动——意味着什么以及如何交易》（2025 年 7 月 5 日）。市场花了一段时间才跟上这一叙事，但最终推动者耗尽了维持看涨论点的理由。 自六月以来，我们的分析显示，这些传统持有者的卖出量仅与 ETF 和新入市资金的吸收能力相匹配，这避免了市场崩盘，但创造了新的均衡。在这种环境下，比特币的波动性注定会下降——最优策略是卖出波动性，因为价格很可能维持区间震荡。 直到最近，卖出波动性一直是过去几个月最赚钱的策略之一。尽管发生了杠杆驱动的闪崩，比特币仍在约 11 万美元