机构持有8%比特币：BTC的去中心化未来是否面临风险？

来源：Bitcoin Magazine；编译：陶朱，金色财经

过去一年，机构投资者对比特币的兴趣显著增加，目前约有8%的比特币总供应量掌握在主要实体手中，而且这一数字仍在增长。ETF、上市公司，甚至民族国家都开始大量持有比特币。这引发了一些关键问题：机构投资者的增长是否对加密货币有利？随着越来越多的BTC被锁定在冷钱包、国债和ETF中，我们的链上数据是否正在失去可靠性？在本分析中，我们将深入研究数据，追踪资金流向，并探讨比特币的去中心化精神是真正受到威胁，还是仅仅在不断演变。

新鲸鱼崛起

让我们从上市公司的资产负债表开始分析。包括Strategy、MetaPlanet等在内的大型公司，累计持有超过70万枚BTC。考虑到比特币的总供应量上限为2100万枚，这约占未来比特币总供应量的3.33%。尽管这一供应上限在我们有生之年不会完全实现，但其含义显而易见：这些机构正在进行长期押注。

图 1：上市公司 BTC 持仓量排名前几位。

除了企业直接持有的比特币外，ETF也在市场中占据了重要地位。从EFT累计流量（BTC）图表可以看出，截至撰写本文时，现货比特币ETF持有约96.5万枚BTC，略低于总供应量的5%。这一数字虽略有波动，但仍是影响每日市场动态的主要因素。如果将企业储备和ETF持有量合并，则总数攀升至超过167万枚BTC，约占理论总供应量的8%。但这并不是全部。

图 2：ETF 增强了投资者对 BTC 的持有兴趣。

除了华尔街和硅谷，一些政府也积极参与比特币领域。通过主权购买和战略储备等举措，民族国家共持有约54.2万枚比特币。加上之前的机构持有量，总计超过220万枚。表面上看，这占比特币总供应量2100万枚的10.14%。

被遗忘的中本聪与丢失的供应

并非所有2100万枚BTC都能被访问。根据“10+ 年 HODL Wave”数据（该数据衡量的是十年内未曾移动过的币种），超过340万枚BTC可能永远丢失了。这其中包括中本聪的钱包、早期挖矿时代的币种、被遗忘的短语，甚至还有垃圾填埋场里的U盘。

图 3：可以想象丢失的BTC数量超过340万。

目前流通的BTC约有1980万枚，预计约有17.15%已丢失，因此实际供应量接近1645万枚。这彻底改变了当前的平衡。以更实际的供应量来衡量，机构持有的BTC比例上升至约13.44%。这意味着，市场上每7.4枚BTC中，约有1枚已被机构、ETF或主权国家锁定。

机构是否正在控制比特币？

这是否意味着比特币正被企业控制？目前还没有。但这确实表明其影响力日益增强，尤其是在价格行为方面。从标准普尔500指数与比特币的相关性图表来看，比特币与传统股票指数之间的相关性明显增强。随着这些大型实体进入市场，BTC越来越被视为一种“风险偏好”资产，其价格往往随着传统市场投资者情绪的变化而波动。

图 4：比特币与标普500指数的相关性不断增强。

这在牛市中可能是有益的。当全球流动性扩张且风险资产表现良好时，比特币现在有望吸引比以往更大的资金流入，特别是在养老金、对冲基金和主权财富基金开始配置其投资组合的情况下。但这也存在权衡。随着机构采用的深入，比特币对宏观经济状况变得更加敏感。央行政策、债券收益率和股票波动性都开始比以往更加重要。

尽管如此，超过85%的比特币仍然不在机构手中。散户投资者仍然持有绝大多数比特币供应。尽管ETF和企业金库可能会在冷钱包中囤积大量比特币，但市场仍然保持高度去中心化。批评人士认为，链上数据的用处正在减弱。毕竟，如果如此多的BTC被锁定在ETF或休眠钱包中，我们还能从钱包活动中得出准确结论吗？这种担忧是有道理的，但并非全新现象。

需要适应变化

从历史上看，比特币的大部分交易活动都发生在链下，尤其是在Coinbase、币安以及（曾经的）FTX等中心化交易所。这些交易很少以有意义的方式出现在链上，但仍然影响着价格和市场结构。如今，我们面临类似的情况，只是有了更好的工具。ETF资金流动、公司备案，甚至国家购买，都受到信息披露法规的约束。与不透明的交易所不同，这些机构参与者通常必须披露其持仓，这为分析师提供了大量追踪数据。

此外，链上分析并非一成不变。像MVRV-Z评分这样的工具正在不断发展。通过将关注点缩小到MVRV Z评分的2年滚动平均值而不是完整的历史数据，我们可以更好地捕捉当前的市场动态，而不会受到长期丢失的代币或非活跃供应的影响。

图 5：更有针对性的2年滚动MVRV Z分数可以更好地捕捉市场动态。

结论

总而言之，机构投资者对比特币的兴趣空前高涨。在ETF、企业债券和主权实体之间，比特币的持有量已超过220万枚，而且这个数字仍在增长。这股资金的涌入无疑在市场疲软时期对价格起到了稳定作用。然而，这种稳定也带来了新的挑战。比特币与传统金融体系的联系日益紧密，其与股票和更广泛的经济情绪的关联性也日益增强。

但这并不意味着比特币去中心化或链上分析的终结。事实上，随着越来越多的BTC被可识别的机构持有，追踪资金流动的能力将变得更加精准。散户投资者仍占据主导地位，我们的工具也变得更加智能，对市场变化的响应更加灵敏。比特币去中心化的精神并未受到威胁，它只是在不断成熟。只要我们的分析框架与比特币共同发展，我们就能够更好地应对未来的任何变化。