美国两州率先将比特币纳入州库，官方HODL浪潮能否推动币价再创新高？

作者：WOO

来源：WOO

背景：以州级启动，已有两州将比特币纳入储备

对于加密货币用户而言，川普当选后最令人期待的政见之一是美国采用比特币作为战略储备。但选后三个月内，中央政府迟迟未有动作，难道比特币战略储备的希望梦碎？其实不然！最近一周内，美国已有两个州正式将比特币写入州库，另有五个州处于立法阶段。各州的资金来源、配置上限与托管模式差异巨大，反映出地方政府对“高波动、去中心化资产”的不同态度。本文将以怀疑眼光拆解，谁在真布局、谁在政治作秀，潜在风险又在哪里？并推演这股“官方 HODL”浪潮对市场流动性与叙事溢价的影响。

新罕布夏与亚利桑那的玩法有何不同？

在短短48小时内，新罕布夏与亚利桑那先后完成立法并由州长签署，开启了州库持币元年。然而，两州采取的路径与风控机制几乎南辕北辙，充分暴露了不同政治经济目标下的取舍。

新罕布夏 HB 302｜主动拨款、单押BTC、设天花板

新罕布夏的做法更像“财政部级资产多元化”。条文授权州财长将一般基金与雨天基金中最多5%的资金直接换成市值连续一年高于5,000亿美元的数字资产，实际上只有比特币符合资格。

立法者强调这个5%的上限就是安全阀门：如果财政池子膨胀或缩水，持币额度会随之调整，避免一次性重仓。不过，条文对“基金规模缩小时是否被迫比例卖出”语焉不详，留下会计处理的灰色地带。

在托管方面，HB 302提供了三条路径：

1. 州库自管多重签名冷钱包；
2. 交由持牌“特殊目的存款机构（SPDI）”或其他受监管银行代管；
3. 通过SEC或NFA核准的比特币ETF持有。

若选择冷钱包，自管必须符合七项技术标准，包括地理分散、硬件隔离与年度渗透测试，尽可能堵死私钥外泄风险。但若选择ETF，州库其实只拿到受托凭证——透明度回到传统金融账本，与链上“看得到、追得到”的优势相矛盾。

信息披露方面，州财长需逐季在财政报告中列出持仓、成本与未实现盈亏；支持法案的议员还口头承诺“会公布链上地址”以强化透明度，但这并未写进强制条款。条文全面禁用杠杆、借贷或抵押，意图将信用风险归零，代价是放弃所有孳息强化手段。

新罕布夏走的是“小比例、单资产、极度保守”的路线，但也把纳税人直接绑上了BTC价格过山车。

亚利桑那 HB 2749｜被动收编、零税负、允许Staking

亚利桑那则把“不动用一毛税金”视为核心卖点。新法允许州政府在三年寻人期届满后，将无主加密资产（含私钥残缺但可识别者）转进新设的“比特币暨数字资产准备基金”。

自此，该基金还能依法收下所有衍生的空投与staking奖励，形成复利循环，完全无需向议会追加预算。

更大胆的是标的范围，条文没有任何市值或流动性门槛，只要落到州府手里，就能入库。理论上，从比特币到日成交量仅数万美元的迷因币都可能被收编；州府靠持仓多元分散风险，但也把自己暴露在小币价格操纵的高爆雷区。

托管必须交给在亚利桑那持牌的合规机构；期间允许资产参与整链staking以挣取收益。这让州库首次成为链上活跃玩家，若验证人罚没（slashing）或智能合约出错，损失同样落到公部门账上。

在流动性调度上，HB 2749仅允许州财长把最多10%的非比特币持仓换成现金，补贴一般基金支出；BTC部分被立法锁仓，除非另行立法，不得动用。信息披露则采“年报＋议会拨款才能支用”双重把关，但没有强制公开链上地址，透明度低于去中心化标准。

亚利桑那把BTC当作“捡到的钱滚利息”，透过staking与空投来放大闲置价值，聪明避开纳税人质疑，但也把州库置于链上运营风险前线。

身为投资者的我们该注意什么？

1. 买盘规模：NH即便满仓也仅3–4亿美元，对BTC流动性影响有限；AZ初期更是杯水车薪。
2. 叙事加分：官方背书＋“零税负”故事，足以推升短线情绪，但现金流并不会马上涌入。
3. 风控对比：NH用“上限＋冷钱包”换低收益；AZ用“无本staking”换高技术／合约风险，两种模式皆非万灵药。
4. 黑天鹅：若当BTC出现单日>20%跌幅，NH可能因会计评价被迫减值；AZ则需面对staking slashing或托管事故，都足以让反对派在州议会翻案。

核心差异

维度	新罕布夏	亚利桑那
动机定位	公共资金多元化	无主资产活化
资金热度	主动拨款、即刻买进	被动收编、无新增买盘
持仓结构	100% BTC（市值门槛）	BTC＋任何进库资产
收益打法	纯价差，禁杠杆	可staking／空投，收益复利
流动性出口	可全额卖出套现	BTC永久锁仓，非BTC最高10%可拨款
政治赌注	直接押纳税人钱包	“零成本”政治表态

其他州状况如何？

州别	进度	最新进度	条款要点	潜在买盘规模 / 机制亮点	主要障碍或风险
德州	高	参院2月通过，已出众院财政委员会；待6月2日前排入全院表决	• 设立德克萨斯州战略比特币储备 • 资金来源：州拨款＋私人捐赠；初步拟拨2,100万美元 • 标的限市值≥500B USD（仅BTC） • 由主计长管理，需两年一度绩效报告	若拨款落袋，将成首个以公帑主动买币的大州；规模仍<1%BTC日成交	众院排程与党派拉锯；若逾期自动流会
奥克拉荷马	中	众院3月77:15通过，但4月14日参院税务委员会否决，本会期失败	• 允许州库＋退休基金配置BTC	若复活，恐挹注退休金级别资金	退休金曝险遭工会与民主党强烈反对，须删条款才有重提空间
伊利诺伊	低	HB 1844仅完成一读，仍卡在Rules Committee	• 只收捐赠BTC，州库不得主动买 • 5年强制HODL才能动用	完全取决于捐赠意愿；短期买盘几乎为零	没有新公帑曝险，政治阻力低但也难产生实质影响
密苏里	停滞	3月24日完成公听，之后未再排程	• 可接受捐赠并允许州库自管冷钱包	理论上可主动买，但需后续拨款；进度停滞	立法议程拥挤、优先序低
佛罗里达	撤案	HB 487 / SB 550于5月6日“撤案结束”	• 原拟允许公共基金投BTC，无市值门槛	撤案＝短期买盘归零	参院财政领袖称“波动过高、不符保守财政”；友善州暂避风头

1. 关键在德州：若6月2日前成功排案并拨款，将标志首个“大规模公帑买币”案例，叙事将被放大。反之，连德州都卡关，后续州更难动员。
2. 买盘≠立法：即便法案通过，预算拨款仍要另行议决；投资者应持续追踪拨款法案与链上钱包地址公开。
3. 条款差异极大：从德州的“主动拨款＋单押BTC”到伊利诺伊的“纯捐赠＋五年锁仓”，风险／收益曲线各不相同，后续州可能择优混搭。

结语：买盘规模带来实质效应？情绪先炒作

新罕布夏允许州库把一般／雨天基金最多5%转成比特币，州财政年度预算不到70亿美元，即便满仓粗估也仅3–4亿美元；亚利桑那更是把三年以上无主加密资产“被动收编”，短期连亿级都难碰到。相比之下，比特币24小时现货成交量长期维持600–700亿美元，州府买盘即使一次性入场，也只占市场日流动性的<0.1%，立法的声量大于实际资金量；价格反应更多是情绪交易，而非现货供需失衡。

两州法案分别于5月6日（NH）与5月8日（AZ）签署；比特币在48小时内由96K升至逼近100K，单周涨幅约3%。而Axios统计显示，同期与“Bitcoin Reserve”关键字相关的社交媒体讨论量周增逾240%。但交易量并未同步放大，指向“headline rally”而非大量现货吸收。

此外Glassnode指出，30日实际年化波动已回落至45–50%，创2021年以来低区间，但长期历史区间动辄60%以上，仍非传统资产可比。若Black-Swan日内跌幅>20%，新罕布夏5%持仓将立刻面临减值压力，而亚利桑那还需承担staking slashing或托管合约失误的额外风险。

官方HODL叙事已被市场“先炒半成”，真正决定行情的是立法落地速度与财政拨款实际金额。只有在立法＋拨款＋链上地址三件事同时成立，才能说比特币价格推升的主因可以归咎于州战略储备金。