BTC波动率周报：5月5日-5月12日市场分析与展望

关键指标：（5月5日下午四点 -> 5月12日下午四点 香港时间）

• BTC对USD上涨10.7%（94.7千美元->104.8千美元），ETH对USD上涨39.2%（1,825美元->2,540美元）。

• 市场有意测试99-100千美元的阻力位并成功突破，将价格带入101-110千美元区间，且未遇明显阻力。尽管整周涨幅可观（10.7%），但实际波动率较低，因价格上方存在获利退出和多头Gamma仓位的对冲卖盘，价格走势在上涨中表现极为有序。

• 市场在过去一个月内从74-75千美元低位上涨近40%，表明我们正处于自去年九月以来这波行情的最终阶段。预计接下来几周市场将在92-106千美元区间震荡，但仍可能延续局部上涨趋势。我们持续看涨BTC，并预期在未来数月或季度内达到115-125千美元的目标，这一目标被视为当前长期高点。技术面来看，考虑到本轮涨幅超出预期，BTC有望进一步涨至130-135千美元。

市场主题

• 本周其他市场活动相对平静。市场无视美联储关于“不急于降息”的表态，仍预期未来一年将有2-3次降息。主要讨论焦点仍是特朗普的贸易战，尤其是周一宣布取消对中国关税比率（降低115%），结束了近一周的谈判。此外，美英贸易协议也在上周末敲定。市场已完全消化关税导致的股票抛售情绪，甚至部分因担忧美国经济放缓而进行的定价下调也得以修正，标普指数几乎回到年初水平。

• 回到加密货币市场，美股的看涨情绪叠加比特币突破100千美元关口，刺激了小币市场的复苏。以太坊表现出显著的小币特征，单周暴涨近40%，清算了大量结构性空仓头寸。值得注意的是，以太坊上并未出现太多ETF交易，而比特币则吸引了稳健的资金流入。因此，尽管本轮小币上涨引发了一些恐慌情绪，但比特币主导的市场格局未发生实质性变化，小币的波动更像是短期洗仓。

BTC隐含波动率

• 上周尽管币价突破100千美元并接近106千美元，隐含波动率却未能显著上涨。总体而言，实际波动率较为平缓，高频实际波动率仅维持在37左右。投机需求微弱，战术性看涨价差成为唯一的波动率买家。同时，市场两翼均存在持续卖压：一方面，投资者通过备兑策略减少delta敞口；另一方面，部分玩家通过卖出看跌期权积累收益。

• 目前来看，除非出现大幅突破或显著催化剂，我们预计币价将进一步稳固，并进一步压低隐含波动率。由于市场持续卖压，积累了大量多头头寸，期限结构已变得非常陡峭，六月和七月隐含波动率以每周1-1.5点的速度下降。在此环境下，即便持有长期多头仓位也颇具挑战性（但需承认隐含波动率绝对水平仍处于低位）。

BTC偏度/峰度

• 偏度价格在本周首次突破100千美元时极度向上倾斜，因市场担心币价会爆炸性突破99-100千美元的关键阻力位。然而，随后市场因获利出仓和多头Gamma效应出现大量现货和永续抛售，币价走势表现极为有序，促使更多玩家卖出上涨期权，偏度被拉回。最终，随着币价回调，偏度以基本平稳状态结束本周。

• 峰度因市场两翼卖压持续受到压制。方向性交易主要通过看涨价差进行，市场上净卖出峰度。考虑到94-106千美元区间似为低波动率区间（类似于二月及两周前的水平），我们认为值得持有范围外行权价，同时局部价格应会因币价稳固而继续走低。因此，从相对价格角度来看，峰度价格仍偏低。

祝大家本周好运！

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