Metaplanet：从酒店业务到比特币巨头的转型之路

一家曾经专注于经营情侣酒店的企业，如今已将自身重塑为日本通往比特币世界的门户。这种转变不仅体现了日本企业的独特创新能力，也展现了传统行业在数字时代的生存之道。

Metaplanet 的转型故事宛如一部商业惊悚片，主角从管理实体钥匙转向掌控加密货币私钥，完成了从传统商业模式到数字资产领域的华丽蜕变。

仅仅一年多的时间，Metaplanet 便从一家陷入困境的酒店公司，一跃成为亚洲最大的上市公司比特币持有者，并在全球排名中位列第 11 位。

尽管新闻焦点往往落在其比特币购买行为上，但核心故事在于，这家公司如何应对监管限制、股东质疑和市场波动，执行了一场可能是近年来最大胆的企业战略变革。

起源：寻找新方向的传统企业

Metaplanet 的故事并非源于宏伟愿景，而是始于一种朴素的现实。作为一家酒店公司，它在日本各地运营着多处住宿设施。

其商业模式简单直接：提供住宿服务，获取收入，循环往复。这种方式既不革命性，也缺乏突破性，但却代表了日本企业几十年来擅长的那种稳定且可预测的生意模式。

然而，财务表现却揭示了另一个故事。Metaplanet 的股价长期低迷，酒店资产表现不佳，管理层迫切需要新的发展方向。到 2024 年初，公司已到了必须重塑的关键时刻。

西蒙·格罗维奇（Simon Gerovich），一位资深投资银行家，带着一个看似荒诞的愿景加入 Metaplanet：将这家传统酒店公司转变为日本版的 MicroStrategy。

比特币觉醒：开启数字资产新篇章

Metaplanet 的比特币之旅始于 2024 年 5 月，当时公司宣布首次购入 117.7 枚比特币，价值约 720 万美元。这一举动以庄重的企业宣言形式发布，标志着战略转型的开始。

公司采用了「比特币储备战略」，将加密货币定位为其主要储备资产，同时对公司运营和理念进行全面重组。

令人惊讶的是，Metaplanet 持有的比特币数量甚至超过了萨尔瓦多——一个将比特币定为法定货币的国家。

自首次购入以来，Metaplanet 在比特币积累方面表现得极为稳定：

• 2024 年 5 月：额外购入 23.35 枚比特币

• 2024 年 7 月：再次买入 20.381 枚比特币

• 2024 年 8 月：增持 21.88 枚比特币

• 2024 年 9 月：多次购入，总计超过 100 枚比特币

• 2024 年 12 月：持仓达到 1,762 枚比特币（真正发力）

• 2025 年第一季度：三个月内增持 5,034 枚比特币（全面加速）

• 2025 年 5 月：购入 1,241 枚比特币后，总持有量达 6,796 枚

其平均成本为每枚比特币约 89,492 美元。考虑到当前价格，这一投资时机堪称精准。

如今，Metaplanet 已成为日本最大的企业比特币持有者，也是全球范围内最重要的上市公司比特币持有者之一。

2024 年比特币价格的上涨使 Metaplanet 的持仓价值大幅增加，带来的未实现收益远超其传统的酒店收入。

2025 年第一季度数据概览

• 创纪录的营业利润：8.77 亿日元收入带来 5.92 亿日元利润

• 比特币创收：通过期权溢价获得 7.7 亿日元（占总收入的 88%）

• 酒店运营收入：仅 1.04 亿日元（占收入的 12%）

• 比特币持有量：6,796 枚（2024 年底为 1,762 枚）

• 未实现比特币损失：第一季度为 74 亿日元，但到 5 月 12 日转为 135 亿日元收益

所谓比特币创收，指的是公司通过出售现金担保的比特币看跌期权收取溢价，同时在期权被执行时以更低价格购入更多比特币。

公司股价自开启比特币战略以来上涨了 3000%，而传统酒店股可能仍在努力摆脱 2020 年低谷。

尽管比特币本身在此期间表现良好，但 Metaplanet 超过 3000% 的涨幅远远超越了比特币的回报率。这表明投资者愿意为以下因素支付溢价：

• 创新融资机制

• 「BTC 收益率」战略的执行

• 在日本监管框架内获得比特币敞口的机会

• 公司放大比特币敞口的能力

资金来源揭秘

让我们深入解析 Metaplanet 的资金运作方式：

1. 动态执行价认股权证（精妙之处）

• 他们向投资者出售 2.1 亿份「认股权证」

• 这些权证只有在 Metaplanet 股价上涨时才会转为股份

• 结果：仅在所有人都盈利的情况下才稀释股东

• 他们以此方式筹集了 766 亿日元，且未以低于市场价格发行股票

2. 零息债券（免费资金）

• 他们借款且支付 0% 的利息

• 为何有人愿意免费借钱？因为若比特币大涨，他们有潜在收益空间

• 最新消息：以 0% 利率借入 36 亿日元

3. 比特币创收（让比特币自己赚钱）

• 他们出售比特币的「保险」（即现金担保的看跌期权）

• 若比特币暴跌，他们被迫买入更多（符合其策略目标）

• 若比特币未暴跌，他们保留期权溢价

• 2025 年第一季度，88% 的收入来自这一策略

4. 酒店业务现金流

• 他们仍拥有一些酒店，每季度产生 1.04 亿日元收入

• 所有这些现金直接用于购买比特币

正反馈循环

• 用筹集的资金购买比特币

• 比特币价格上涨 → 股价上涨

• 股价高涨 → 可出售更多权证

• 用权证资金购买更多比特币

• 重复上述过程

为什么这行得通？

• 他们仅在股价上涨时发行新股（权证）

• 他们以零利息借款（零息债券）

• 他们从比特币的波动中获利（期权交易）

• 一切反馈到购买更多比特币的循环中

如果比特币暴跌且股价下跌，整个机制将停止运作。没人会购买权证，债券难以出售，也无法为更多比特币购买提供资金。

当被问及股价担忧时，格罗维奇回应道：「我们才刚刚开始。」鉴于其目前的持股量已超过某些国家，他的信心毋庸置疑。

Metaplanet 还宣布计划向 EVO FUND 发行另一笔 2100 万美元的债券，这是其第 14 次债券发行。这些债券？自然是零利息的，因为在拥有比特币的情况下，谁还需要传统收益？

公司正在佛罗里达成立全资子公司 Metaplanet Treasury Corp，计划筹集 2.5 亿美元，以扩大其在日本以外的比特币购买能力。显然，一个国家已不足以满足他们的需求。

与 MicroStrategy 的比较

Metaplanet 并未进行对冲操作。他们没有采用 50% 比特币、50% 酒店的混合策略，而是全力押注于比特币战略。其整个商业模式现已转变为：

• 筹集资金

• 购买比特币

• 从比特币波动中创收

• 重复上述过程

Metaplanet 的策略显然受到 MicroStrategy 在迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导下转型的启发。然而，这家日本公司在不同的监管和文化环境中运作，这既带来了机会，也增加了限制。

Metaplanet 引入了自己的关键绩效指标（KPI），称为「BTC 收益率」——衡量每股比特币持有量随时间增长的情况。2025 年第一季度显示出了 170% 的 BTC 收益率，这意味着尽管公司发行了更多股票，但股东每股持有的比特币数量却增加了 170%。

相比之下，Metaplanet 在 3 个月内完成的成就，MicroStrategy 用了 19 个月才实现。其市场净资产价值增长速度比 MicroStrategy 快了 3.8 倍。

与 MicroStrategy 不同，后者受益于成熟的美国资本市场和复杂的可转换债券市场，而 Metaplanet 必须应对日本较为保守的金融环境。日本的企业债券市场发展不足，散户投资者对杠杆比特币投资的兴趣可能更为有限。

Metaplanet 还受益于在日本市场的率先布局。作为日本上市企业中的主要比特币代理，它吸引了国内外寻求日本比特币敞口的资本。

公司的酒店业务背景也为叙事提供了缓冲。与纯粹的比特币公司不同，Metaplanet 保留了运营业务，理论上可以在比特币策略失败时支撑公司。这可能为更保守的投资者提供一些安慰。

我们的观点

Metaplanet 的转型深刻体现了数字时代企业演变的意义。这是一家意识到传统商业模式即将过时的公司，果断对新兴资产类别下了激进赌注。

Metaplanet 本质上借鉴了 MicroStrategy 的剧本，并针对日本市场进行了优化。MicroStrategy 发行可转换债券，而 Metaplanet 开创了动态执行价认股权证，仅在股价上涨时稀释股东。结果如何？一个更高效的比特币积累引擎，并受到日本监管优势的青睐。

这种大胆令人瞩目。大多数企业转型涉及渐进式变化——零售商转向线上，媒体公司拥抱流媒体。而 Metaplanet 彻底放弃了其核心竞争力，将公司押注于一项成立时尚不存在的资产。

这一策略的成败很大程度上取决于比特币的长期轨迹。如果比特币继续被机构和政府采用，Metaplanet 的早期定位可能被证明是有远见的。公司将转型为一家利用比特币普及率的杠杆公司。

如果比特币停滞或面临监管打压，Metaplanet 的策略可能带来灾难性后果。公司将只剩下一个萎缩的酒店业务，其加密货币持有量也将面临巨额未实现损失。

可以肯定的是，Metaplanet 为企业采用比特币创造了一个模板，其他公司将对其进行研究——无论是作为启发还是警示。在传统商业模式不断被颠覆的世界中，或许最理性的策略是完全拥抱这种颠覆。

有时候，生存需要的不仅仅是适应，而是彻底的蜕变。Metaplanet 的管理层押注比特币代表了价值存储的未来。时间将证明他们是高瞻远瞩还是鲁莽行事。

但在一个停滞不前往往意味着倒退的时代，一家公司敢于冒着一切风险坚持自己的信念，有种令人钦佩的勇气。这种转型是通向繁荣还是危险，仍然是当今日本最引人入胜的企业故事。