流动性闸门尚未全面开启 真正的加密牛市仍在路上

作者：hoeem 来源：X，@crypthoem 翻译：善欧巴，金色财经

真正的加密牛市是否已经到来？看到这个标题，你可能会怀疑作者是否过于悲观。然而，当你读完这篇文章，或许会意识到，我们正站在一个全新周期的起点上。

比特币在过去三年从1.6万美元飙升至11万美元，但这真的是牛市的全貌吗？尽管涨幅惊人，但种种迹象表明，真正的狂热行情尚未开始。

宏观经济环境尚未完全具备支持“真正”牛市的条件。虽然机构对比特币的采用达到了历史新高，但山寨币的表现却如同被压制了一般，整个市场反复进入小型熊市。Jesse Eckel在YouTube上的分析视频为我们揭示了背后的逻辑。

如果你希望了解：

• 为何过去的周期会突然爆发；
• 哪些宏观经济工具真正推动了市场的动力；
• 触发这一切的关键因素是什么。

那么请继续阅读：

为什么加密牛市还未真正开始

一个完整的宏观框架，帮助你在下一轮狂潮来临前精准判断时机。

过去的所有大型加密牛市都有一个共同点：它们都伴随着全球经济中流动性的大规模注入。这些流动性并非随机事件，而是由央行和财政当局通过以下一种或多种宏观杠杆驱动：

1. 降息 – 降低借贷成本，鼓励债务驱动型增长。
2. 量化宽松（QE） – 央行购买政府债券，将现金注入系统。
3. 前瞻性指引（承诺不加息） – 通过释放未来低利率预期影响市场情绪。
4. 降低准备金率 – 增加银行可放贷资金。
5. 放松资本监管 – 减少机构承担风险的限制。
6. 贷款宽容政策 – 即使出现违约，仍保持信贷流动。
7. 银行救助或兜底 – 防止系统性崩溃并恢复信心。
8. 大规模财政支出 – 政府直接向实体经济注入资金。
9. 美国财政部一般账户（TGA）资金释放 – 将财政部账户中的现金注入市场。
10. 海外QE和全球流动性 – 其他国家央行的行为通过资本流动影响加密市场。
11. 紧急信贷机制 – 危机期间设立的临时贷款工具。

这些行动不仅推动传统资产上涨，还引发了所谓的“投机狂热”。作为高风险、高潜力的资产类别，加密货币往往是最大的受益者。

每个“权力之环”的启动程度不同，但一旦多个杠杆同时启动，其效果将呈指数级放大，为市场带来狂热般的上涨。

核心驱动力：经济痛苦

上述11个流动性杠杆的核心驱动力是“经济痛苦”。只有当经济陷入足够深的困境——如金融危机、衰退、裁员或工业崩溃——政策制定者才会采取行动。没有痛苦，几乎没有人会触动这些杠杆。而一旦痛苦显现，这些杠杆会被迅速且猛烈地拉动。

历史案例：

• 2008–2009：金融危机 → 全面QE、零利率、大规模救助。
• 2020：疫情崩盘 → 史无前例的全球流动性注入、刺激支票、创纪录的货币供应增长。
• 现在：尽管股市经历了史上最快的熊市反弹，但这种“痛苦”是否足够？目前，大多数流动性杠杆仍未被激活。
• 更多迹象：近期里士满联储制造业就业调查显示数据为-18，比2020年的-12和2008年的-14更糟糕，表明工业领域存在大规模裁员的风险。

多数流动性杠杆仍处于关闭状态

尽管加密市场近期有所上涨，但真正的牛市尚未开始。大多数流动性杠杆仍处于关闭或收紧状态，尽管方向正确，但尚未发生重大变化。

如果没有新的大量流动性注入，就无法复制以往的市场狂热条件。这也是为什么最近的上涨是由机构推动的有序行情，而非散户带动的疯狂牛市。系统中缺乏足够的“免费资金”来制造一场真正的狂潮。

历史牛市与流动性背景

2013年：

• 利率为0%。
• QE（量化宽松）全面启动。
• 政府支出上升。
• → 比特币从不到$15涨到超过$1,000。

2017年：

• 美国利率仍然较低（尽管开始缓慢加息）。
• 日本和欧洲执行QE。
• 2016年释放的流动性延续。
• → 比特币从约$1,000涨至近$20,000，其他币种也爆发性上涨。

（2017–2018年山寨币市值图）

2021年：

• 所有流动性杠杆全面开启。
• M2（广义货币供应量）同比增长超过25%。
• → 比特币达到约$69,000，其他币种大爆发。

（2021年山寨币市值图）

每一次牛市，都发生在流动性激增之后。看看其他币种的表现，再结合当时的M2同比增长率：

关键信号：M2和PMI

有两个指标始终与加密牛市密切相关：

1. M2广义货币供应量（同比增长）

追踪货币增长速度。历史上所有重大行情启动前，M2都有快速增长。目前M2增长率大致持平，虽然局部有抬头趋势，但远不及以往牛市前的水平。这是一个明确信号：经济复苏的动力尚未到来。

2. ISM制造业PMI（采购经理人指数）

一个可靠的商业周期指标。PMI高于50表示经济扩张。历史上，当PMI接近或超过60时，加密市场常迎来大行情。而这轮周期中，PMI勉强触碰50就再次下滑。

结论：牛市仍在“加载中”

过去的每一轮加密牛市，都是在宏观经济痛点触发流动性浪潮之后才出现的。而现在，痛苦正在酝酿中，但政策措施尚未到来。

那“11个流动性权力之环”中的大多数仍处于关闭状态。只有当经济困境迫使政策制定者启动它们，我们才会迎来下一轮投机狂潮的环境。

短期内，加密货币可能会继续缓慢上涨，但如果流动性没有真正涌入，市场仍会被根本性限制。真正的牛市始于权力之环亮起之时。