SignalPlus宏观分析特别版：市场在平静中酝酿变局

最新发布的5月非农就业报告显示，美国劳动力市场保持稳健增长，新增就业人口达到13.9万人，高于华尔街预期的12.6万人。然而，新增职位主要集中在休闲娱乐和医疗保健领域，政府部门与制造业则出现净流失。尽管数据整体表现优于近期的失业救济申请数据，但细节却略显疲弱。失业率从4.19%上升至4.24%，若非劳动参与率下降，这一数字可能会接近4.6%。

受非农数据提振，股市与美债收益率同步上涨，硬数据开始与此前疲软的调查数据趋于一致。此外，随着地缘政治风险逐渐降温，以及Trump阵营内部紧张局势的显现，市场再次进入“坏消息=好消息”的模式，投资者持续寻找美联储进一步降息的理由。

尽管“Big Beautiful Bill”法案的通过仍存在不确定性，市场情绪已回升至高点。波动率指数（VIX）与信用利差双双回落至历史低位，VIX的暴跌速度为史上最快之一，甚至超过疫情期间。美元因政策反复而大幅走弱，成为这一轮市场波动的主要受害者。

值得注意的是，美元正呈现出一种罕见的结构性变化——股价与美元开始正向联动，这是自疫情以来首次出现的持续性现象。这反映出市场对Trump政策反复可能对美国资产带来的影响愈发关注，美股的价格表现更多受到国际资金流向的影响，而非美联储利率变动的预期。

债市方面，在非危机环境下，收益率通常与美元同步变动，但自“解放日”以来，这种关联已被打破。收益率在美元走弱的情况下持续走高，而美元走弱历来意味着美联储未来利率的下调。这一背离现象可能会持续，直到预算支出法案及Trump政府在未来几个月是否能达成贸易协议有更明确的结果。

本周将成为市场风险的重要试金石。周中将迎来长天期美债标售，并伴随近期局势升级后重启的美中贸易谈判。贸易谈判的任何进展预计都将聚焦于稀土供应相关的突破，而债市则需同时应对即将公布的CPI数据以及10年期与30年期债券的供给压力。

市场目前预期核心CPI环比增长0.25%，而关税带来的成本推升效应可能要到夏季后期才会显现，这也为美联储在今年第三季末至第四季初重启降息提供了依据。

加密货币方面，上周整体波动较大，区块链原生领域并无太多亮点，主要焦点集中在传统金融领域，包括Circle的IPO以及银行业务的动态。ETF资金流在BTC方面涨跌互现，ETH表现则较为正面，连续14天录得资金净流入，总额超过8亿美元，同时CME的ETH期货未平仓量也攀升至历史新高。

Circle的IPO取得了巨大成功，上市后股价飙升近4倍，市值达约320亿美元。加密货币银行业务亦十分活跃，Robinhood完成对Bitstamp的2亿美元收购，Gemini也在火热的公开市场氛围下提出IPO申请。

值得注意的是，我们认为这并不构成对BTC或ETH等资产单边看多的理由。当前，普通投资者已有更多方式接触加密货币资产，不论是通过ETF、MSTR或其他BTC代理工具，合规交易所与受监管的稳定币发行机构也即将出现。随着加密货币资产逐步成熟，成为可投资的宏观资产类别，当前的市场周期只会更加复杂多元。

祝各位本周交易顺利、好运相伴！

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