Circle成功IPO：稳定币时代的金融新篇章

2025年6月5日，全球领先的稳定币发行商Circle正式在纽约证券交易所（NYSE）完成首次公开募股（IPO），股票代码为“CRCL”。此次IPO共发行34股A类普通股，每股定价31美元。上市首日，Circle股价飙升至83.23美元，涨幅达168%，市值一度达到180亿至210亿美元区间。摩根大通、花旗和高盛三大投行担任主承销商，并开放了30天的行权窗口（即“绿鞋机制”），用于稳定股价及满足额外配售需求。

回顾Circle的历史，该公司曾在2022年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）方式上市，预计估值约90亿美元，但因监管与市场环境不利而未能成功。此次成功登陆纽交所，不仅反映了其审慎的定价策略，也印证了市场对稳定币行业的成熟判断。

一、运营模式与盈利结构分析

USDC铸造与储备收益机制

• USDC由现金和短期美国国债支持，截至2025年6月5日，USDC流通量约为610亿美元，储备资产完全匹配。2025年第一季度，Circle的收入为5.786亿美元，净利润预计为6,320万美元，调整后EBITDA达到1.224亿美元。

利率高度敏感

Circle的盈利模式高度依赖于USDC储备资产的利息收入。2024年，Circle总收入约为16.8亿美元，其中99%来自USDC储备的利息收入。据MarketWatch报道，美联储每降息25个基点，Circle的EBITDA将减少约1亿美元。若未来利率政策发生重大变化，Circle的盈利能力可能受到显著影响。

二、市场地位与增长前景

全球市场贡献领跑USDC

• 在全球稳定币市场中，USDC占据近29%的市场份额，仅次于Tether；但在链上交易量方面，USDC活跃度超过58%，成为交易者的首选。自2018年以来，USDC的累计链上交易量已超过25万亿美元。2025年第一季度，USDC链上交易额达到5.9万亿美元，同比增长约500%。

新产品与生态扩展

• Circle近期推出了欧元版稳定币EURC，并启动了名为“Payments Network”的跨境支付网络，旨在与Visa、SWIFT等传统支付系统展开竞争。

网络效应打造壁垒：

• 根据S‑1文件披露，Circle通过开发者工具、去中心化钱包以及与Grab、Mercado Libre、Nubank、SBI和Binance等合作伙伴构建了完整的生态闭环。

业务信念初显成效：

• Circle非储备收入占比增至3.6%，付款、跨境支付和开发者服务成为新的收入增长点。

三、核心风险点分析

1. 利率回落的盈利风险
   Circle的盈利模式高度依赖利差收益。若美联储降息，每降低25个基点，Circle的EBITDA将减少约1亿美元，除非USDC规模持续扩张，否则盈利能力可能承压。

2. 监管政策的不确定性
   当前，美国国会正在推进GENIUS法案，旨在为稳定币建立明确的管理制度。短期来看，该法案可能为行业提供支撑，但若未来监管趋严或央行数字货币兴起，Circle的市场空间可能被压缩。

3. 分配成本高企：
   根据Circle与Coinbase的股东协议，约50%-60%的储备收入需分配给Coinbase，2024年Circle向Coinbase支付了约9.4亿美元。

4. 依赖发行方风险
   Circle与Coinbase曾联合发行USDC，若未来发行方式调整或重新谈判协议，可能影响USDC的推广效率及收入结构。

5. 竞争加剧与生态复制风险
   随着数字化金融转型加速，中小型银行、PayPal、Ripple及Tether等均可能发力稳定币及相关支付网络，对USDC构成竞争压力。

四、估值与投资者行为洞见

• 溢价热潮与估值泡沫
  Circle IPO募资11亿美元，初始市值为69亿美元（未计超额配售）。上市后市值迅速攀升至180亿美元级别，但根据2024年1.57亿美元净利润计算，市盈率高达106倍，显示市场对其高估值预期。

• 机构资金与ETF活力
  包括ARK Invest、Cathie Wood在内的多家机构积极布局，相关ETF迅速发行，反映出市场对稳定币及其背后金融基础设施的高度看好。

• IPO即爆款：
  CRCL以31美元发行价上市，首日股价跃升至107.7美元，收盘涨幅达168%（后续涨至约100美元），充分体现了投机热情与机构资金的双重推动。

五、未来发展与关键观察指标

关键观察信号：

• 关注USDC流通量、储备构成（国库券 vs 现金/股票）、利率走势及分配结构变化。

• 储备配置变化趋势：国债、现金、回购比例。

• 结合美联储2025年下半年货币政策通胀、通胀与就业数据，评估利差收益模型能否继续支撑估值。

• GENIUS Act或其他稳定币相关立法的推进速度。

生长路径与横向布局：

• 跨境支付网络与银行钱包整合的商业落地情况。

• EURC在欧洲市场的接受度。

• 稳定币基础设施（如USYC）是否能够成为真正的数字资产生态工具。

Circle的成功IPO不仅是金融科技与加密经济融合的重要里程碑，更是稳定币迈向“主流金融基础设施”时代的关键实验。未来，Circle能否在竞争与监管的双重挑战中持续成长，将成为市场关注的焦点。