从长期投资视角看以太坊：当前价位或成历史底部

近日，币安大规模抛售加密资产的举动引发了市场广泛关注。据悉，币安出售了约80亿美元的加密资产储备，这一操作被普遍解读为常规利润计提行为。然而，深入分析后发现，事情或许并非如此简单。

首先，此次套现规模高达80亿美元，是2024年2月11亿美元抛售量的7倍之多。如此大规模的减持可能出于两大原因：一是为了优化财务报表，为潜在的股权融资或股权转让做铺垫；二是进行大规模股东权益分配，这可能涉及重要股东的退出行为。

其次，减持完成后，币安的BTC持仓量从46,896枚骤降至2,747枚，降幅达94.1%；ETH持仓量则从216,313枚减少至175枚，降幅高达99.9%。这种近乎清仓式的操作表明，币安对未来的市场走势持较为悲观的态度。

值得注意的是，币安的大规模减持主要集中在1月份，这也为2月初市场的闪崩提供了合理解释。然而，资本运作往往伴随消息面的配合。在市场低迷之际，渲染币安“跑路”的利空消息，其背后的意图已不言自明。有趣的是，1月份被币安清仓的ETH，在2月初却被美股ETF资金大量抄底。

过去一年多时间里，比特币的上涨主要得益于其作为新型储值媒介的地位提升，而Solana的热度更多由投机资金推动。尽管两者的参与者不同，但它们的共同点在于价格上涨主要依赖资金驱动，而非技术创新。这也导致了本轮牛市中，基本面较强的以太坊和山寨币表现相对疲软。然而，技术创新的潜力难以预测。正如DeepSeek的出现打破了市场对国产大模型性能与成本的认知局限，区块链领域的突破同样充满不确定性。因此，在相对低点布局并长期持有优质资产，仍是明智的投资策略。

2月3日的暴跌中，ETH兑BTC汇率一度触及0.0237，创下近5年来新低，价格几乎回到了2020年牛市启动前的水平。如果从2022年9月1日计算，ETH兑BTC累计跌幅已达73%，历史上仅2018-2019年的熊市曾出现过类似情况。但历史经验表明，这种级别的下跌往往意味着中期大底的到来。

尽管以太坊基金会的表现未尽如人意，L2分配机制也存在一些瑕疵，但这些并未削弱以太坊的核心竞争力。截至目前，ETH的基本面依然稳健，并呈现稳步增长态势。

自2023年11月以来，无论ETH价格如何波动，以太坊网络的TVL（总价值锁仓）始终保持增长趋势。即便在1月31日至2月3日的暴跌期间，TVL也未出现显著下滑。这表明以太坊网络的长期需求依然强劲，而当前的低迷更多源于行业整体需求不足。

坎昆升级后，Layer 2的交易费用下降了10倍至100倍，虽然单位TVL创造的网络费用环比有所下降，但单位TVL创造的交易量却出现了爆发性增长。这表明，单位TVL创造的网络价值实际上得到了大幅提升。降本增效始终是保持公链竞争力的关键因素，历史上的许多创新也正是从这一过程中诞生。因此，评估坎昆升级和L2扩容的战略意义应着眼于长远发展，而非短期波动。可以说，以太坊的大规模基建和降本增效举措，都是在为行业奇点的到来做准备。

尽管以太坊在本轮牛市中的表现不尽如人意，但在市值前100的代币中，它仍然跑赢了88%的项目，凸显了山寨币整体的低迷状态。根据TradingView数据，剔除市值前十的山寨币，其市值占比从2月1日的9.8%下跌至2月3日的7.8%，刷新了近三年来的最低纪录。目前，绝大多数山寨币的估值已低于历史分位数的80%，价格仍处于历史分位数的90%以下，这意味着大部分山寨币的估值已回到比特币15,500美元时的水平。

当前，越来越多投资者认为，只有比特币真正代表区块链的最终价值，其他项目可能只是时代的记忆。然而，根据历史经验，当一个板块从“杀估值”进入“杀逻辑”阶段时，通常意味着该板块的低点已经显现。当然，笔者始终强调，仅有约5%的山寨币具有长期价值，它们大多是各领域的细分龙头。

历史表明，每次崩盘后的信心重建都需要漫长的时间，甚至可能出现二次或三次探底。在此背景下，投资者应在低点分批建仓，耐心等待新周期的到来。

对于山寨币的操作，投资者的关注点取决于个人的风险偏好和收益预期。稳健型投资者可以关注头部交易所的平台币，这类资产的安全边际较高，且估值和成长性依然具备吸引力。此外，本轮上涨中相对滞后的ETH也值得关注，尤其是随着ETH质押解禁和混合型加密ETF的推出，有望为其带来新的增量资金。