VanEck警告：比特币策略公司面临资产净值平价风险

VanEck数字资产研究主管马修·西格尔(Matthew Sigel)表示，如果股价开始接近净资产价值，采用比特币财务策略的上市公司可能需要重新评估其方法。

随着市场对那些大举筹集资金收购比特币的公司感到担忧，这些公司可能面临稀释股东权益和侵蚀价值的风险。

西格尔指出，历史上从未有哪家持有比特币的上市公司的股价长期低于其比特币资产净值。然而，目前有一家公司正接近这一门槛，这表明其当前策略存在潜在风险。

尽管全球平均利率在2025年继续创下新高，但一些公司的股价并未跟随比特币的表现，这引发了人们对这种资本配置模式有效性的质疑。

溢价下降引发稀释风险

西格尔强调，由于一些上市公司持续通过市价发行（ATM）计划发行股票，传统的资本形成效益可能面临风险。如果股票交易价格等于或接近其资产净值，持续发行股票可能会稀释股东价值，而不是提升股东价值。

没有一家公共BTC财务公司的交易价格在一段持续时间内低于其比特币资产净值。

但至少有一个国家现在正接近平等。

随着其中一些公司通过大型市场（ATM）计划筹集资金来购买BTC，一种风险正在出现：如果股票交易价格达到或接近……

— matthew sigel，正在恢复CFA (@matthew_sigel)2025年6月16日

一个显著的例子是塞姆勒科学公司（Semler Scientific），尽管比特币上涨势头强劲，但其股价今年却下跌了45%以上。这种脱节凸显了在投资者情绪无法反映资产价值的情况下依赖股票发行的风险。西格尔称，如果这种趋势持续下去，这种情况将被称为侵蚀，而不是资本形成。

为了降低这种风险，他建议采取一些保障措施，例如当股价跌至资产净值的0.95倍以下时，暂停ATM机项目10个交易日。他还建议，当比特币升值但股价滞后时，优先进行股票回购。如果资产净值折价持续存在，则应考虑进行战略评估，例如合并、分拆或终止比特币战略。

高管薪酬受到严格审查

西格尔还强调了治理方面的担忧，建议高管薪酬应与每股资产净值增长挂钩，而不是与比特币总持有量或股票发行量挂钩。他将当前形势与矿业领域早期的趋势进行了比较，当时过度发行和高管薪酬过高损害了长期股东价值。

尽管MicroStrategy的Michael Saylor表示，如果股价跌破1倍资产净值，将计划回购股票，但Sigel指出并非所有公司都拥有优先股来支持此类举措。不过，他表示，所有董事会都可以采取行动，阻止股权稀释，并在溢价逐渐消退之际专注于每股净资产价值的增长。

Metaplanet和Strategy继续增持比特币

与此同时，各大公司仍在持续增持比特币。Metaplanet首席执行官Simon Gerovich证实，该公司最近以1.172亿美元的价格购买了1,112枚比特币，平均价格为105,435美元。

此外，尽管中东地缘政治紧张局势加剧，但由迈克尔·塞勒(Michael Saylor)领导的战略公司根据塞勒最新的比特币图表评论，表示有进一步购买的意图。