稳定币：一种保守的金融制度安排

作者：清和 智本社社长

近期，美国、欧盟和中国香港正在推出或已推出稳定币相关的法令/条例。数字货币领域对此感到振奋，传统金融市场也高度关注这一事件。

不过，从金融市场的基本逻辑与制度演变来看，稳定币是一种相对保守的制度安排，其特征包括强制等额储备、刚性兑付、固定价格以及对政策主动性和流动性创造的严格约束。

未来，稳定币的前景如何？

本文逻辑

一、什么是稳定币？

二、稳定币为何被认为是落后的制度？

三、未来货币形态与银行制度将如何演变？

什么是稳定币

稳定币并非近期法令创造的新事物，在此之前已有USDT、USDC两大稳定币，同时Facebook和数字货币交易所也推出了自己的稳定币。

它源自比特币大幅波动后丧失货币功能的需求，交易者需要一种稳定的货币进入数字货币市场买卖数字资产。稳定币充当了进出数字资产市场的管道与支付工具。

为什么政府需要推出稳定币相关法令？

就美国而言，可能有三大意图：一是将稳定币和数字货币纳入监管；二是拥抱新技术新金融新趋势，避免美国金融优势因技术创新与市场转移而被边缘化；三是增加美元美债的储备，如今稳定币大概吸收了1.8万亿美元的美债，超过日本政府的持有量。

综合美国和中国香港相关的法令/条例来看，稳定币存在以下几个共同点：

一是锚定法定货币（美元/港元），主要用于支付和结算；二是必须1:1储备法定货币、短期国债发行；三是接受严格监管和信息披露，必须符合反洗钱等要求；四是私人公司符合要求即可申请稳定币发行人；五是不允许对稳定币持有人支付利息。

可见，稳定币是一种具备资产属性的货币，可以理解为：锚定法币、100%储备法币/债券发行的且仅用于支付与结算的价值稳定货币。

稳定币为何是落后的制度

上述分析中，稳定币被认为是一种落后的制度安排，并非指稳定币本身，而是针对美国和中国香港推出的稳定币相关法令/条例。

下面，我从货币的本质和制度演变的角度来分析稳定币相关法令的问题。

一是资产储备约束的问题。

长期以来，足够的可靠的资产储备被认为是货币信用和价格稳定的基础。然而，等额/超额储备制度存在悖论：世界上不存在“足够”的又“可靠”的资产，黄金具有稀缺性，而等额储备黄金发行货币意味着货币也被黄金的稀缺性所约束，最终导致通缩。

二是固定价格约束的问题。

稳定币锚定本币，但固定价格违背经济学的基本原理，无法调节供给与需求，也无法警示、释放与调节风险。

三是政策主动性约束的问题。

稳定币监管法案极大地约束了稳定币政策的主动性，锁死了稳定币新金融市场。“不允许对稳定币持有人支付利息”直接否定了金融市场的流动性创造功能。

未来货币形态与银行制度将如何演变

稳定币监管法令的出台意味着官方承认私人发行货币的合法性，同时也标志着链上支付管道的合法化。尽管当前规则限制了稳定币的发展，但长期来看，稳定币有望在市场需求推动下逐步优化。

未来，稳定币可能逐步取消强制等额储备、固定价格和刚性兑付，转而通过公开市场操作维持价格稳定，并允许稳定币银行和新金融市场的发展。

总之，这个世界不缺货币，也不缺管道，缺的是信用。稳定币的未来在于能否构建超越国家主权的数字资产信用基石。