美联储“点阵图”或将迎来重大调整
在美联储即将公布本周最新决议之际，华尔街的交易员、经济学家以及央行观察人士都在聚焦一个令人困惑的问题：19位政策制定者的预测中值会显示2025年降息一次还是两次？
市场对美联储“点阵图”的高度关注，部分是因为本次会议缺乏悬念——普遍预期利率将维持不变。
然而，由于官员们制定季度利率预测所依据的经济前景存在高度不确定性，这种关注度近乎荒谬。这也促使部分官员开始重新审视这一做法。
美联储每隔一次会议发布点阵图。矩阵网格上的每个点代表一位官员对年底适当利率水平的预测。
这些点位中值显示降息一次还是两次，可能对市场至关重要。但2024年的经验表明，对预测中值微小变化的狂热关注，并不总能有效反映经济前景或美联储对数据的反应。
举例来说，在美联储2024年6月会议上，全年利率预测中值从3月时的降息三次（每次25个基点）调整为仅降息一次。但随后从9月起，美联储累计实施了100个基点的降息，其中首次降息幅度达50个基点。
今年3月点阵图的分布相对集中——四位官员认为零次降息；四位预测一次；九位预测两次；还有两位预测三次——最终中值落在两次降息。本周只要两位官员下调预测，中值就可能从两次降至一次。
关键在于，这种看似微小的调整可能重塑美联储今年夏天的政策叙事。
当经济前景较为明朗时，点阵图颇具参考价值；但当美联储需要应对意外状况时，它往往引发混淆。
“你不得不做出这些被市场严肃对待的预测，却无法充分传达实际存在的不确定性——毕竟只能画出有限的几个点，”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利去年坦言。
美联储主席鲍威尔及其同僚多次强调，作为《经济预测摘要》组成部分的点阵图并非既定计划或承诺。但市场参与者仍常将其视作政策背书。
“大多数时候，我真的很后悔填写这份预测摘要，”卡什卡利在上月的美联储会议上表示，“但偶尔也会庆幸我们有这个机制。”
点阵图改革在即
本周会议可能成为质疑点阵图精确性的典型案例，或将推动官员们在今年晚些时候全面评估政策沟通工具。
这种图表自2012年推出，当时利率锚定零区间，官员们试图通过展示比市场预期更长的宽松立场来提供额外刺激。
鲍威尔近期暗示，作为政策框架持续评估的一部分，官员们可能考虑优化沟通方式。有观点认为，点阵图早已背离初衷，改革时机已然成熟。
支持者警告任何透明度倒退都将造成损失。批评者则指出，当信息混淆与澄清的频率相当时，透明便失去意义。
折中方案可能是停止发布点阵图及中值预测，转而继续公布官员利率预测的全区间及“集中趋势值”（剔除最高和最低的三个预测值）。
特别是集中趋势值，既能传递与点阵图相似的信息，又可避免投资者对中值过度聚焦催生虚假确定性。
本周预测背后的考量
关税政策令本周的预测充满变数。美联储上次发布预测是在4月2日特朗普总统宣布“解放日”关税之前。
官员们继续下调2025年降息预测的理由很简单：进口商品关税上调给通胀前景带来了新的上行风险。随着官员们上调通胀预测，他们对在原先预期的时间框架内降息的信心将会减弱。
与此同时，关税最终水平及企业转嫁成本的程度仍存在高度不确定性。劳动力市场也比几个月前略显疲软。维持利率预测不变的理由在于，任何调整都可能对快速变化的前景提供虚假的精确性。
这正是鲍威尔在3月给出的解释。他表示当时维持预测中值不变是出于“实在过高的不确定性”，并反问道：“你还能怎么写？”
本文来自《华尔街日报》著名记者，有“美联储传声筒”、“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos
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