肖风：从分布式账本到稳定币的未来图景

作者：肖风

前些时候，在上海与全球顶尖的主动管理型黄金基金经理李山泉先生共进晚餐。他深耕黄金基金领域数十载，而我投身比特币等加密资产投资也逾十年，席间的话题自然围绕着黄金与被喻为「数字黄金」的比特币展开。

我们都不约而同地注意到一个显著现象：黄金投资者群体以五十岁以上的中老年为主，而比特币拥趸则大多集中在四十岁以下的年轻世代。这让我忆起中信出版社六年前推出的《货币金字塔》一书，该书敏锐地捕捉到了这种因代际更迭而产生的财富观念鸿沟，并预言当年轻一代步入社会主流，必将推动其信奉的比特币进入主流资产配置之列。想来作者未曾料到，最终促成比特币被纳入资产储备的，竟是一位耄耋之年的老者（意指贝莱德 CEO 拉里·芬克主导推动比特币现货 ETF 获批）。

货币属性的千年演进：自然、法律与技术

由此，山泉兄梳理出货币发展史上至关重要的三次属性嬗变，这对我们洞悉数字货币的本质颇有裨益。简述如下：

• 自然属性货币：数千年前的货币形态，无论是贝壳、白银还是黄金，其价值根基在于其物理存在的稀缺性与自然禀赋。

• 法律属性货币：数百年前兴起的法定货币（法币），其价值由国家立法赋予强制力，依赖国家信用背书。

• 技术属性货币：当下勃兴的，以比特币为旗帜的数字货币，其价值由密码学、区块链（分布式账本）、数字钱包、智能合约等数字技术体系提供保障和背书。

分布式账本：技术属性货币的基石与记账的千年之变

技术属性货币的核心支撑在于分布式账本技术。回望历史，人类社会的记账方法堪称「千年一变」的里程碑事件：

1. 简式记账法（约公元前 3500 年）：源起于人类文明摇篮之一的两河流域（底格里斯河与幼发拉底河之间的苏美尔地区）。考古发现的公元前 3500 年泥板账本，是人类迄今可见的最早记账形态。

2. 复式记账法（约公元 1300 年）：伴随地中海沿岸繁盛的海洋贸易对复杂账务处理的需求，意大利地区孕育了复式记账法，历经数百年优化，沿用至今，成为现代会计的支柱。

3. 分布式记账法（2009 年 - 至今）：随着人类社会全面迈入数字纪元，2009 年比特币区块链横空出世，正式开启了人类记账史的第三次革命——分布式记账时代。这场千年未有的记账方法变革，其深远意义与价值，或许我们当下仍未能完全体察。

比特币：超越黄金的「硬核」数字资产

由此观之，比特币堪称比实物黄金更「硬」的硬资产。此言或许有悖于常理认知——毕竟比特币无形无体。然而，黄金的全球储量、年产量、交易总量等全量数据始终笼罩在迷雾之中，难以精确掌握；纸黄金（如 ETF）与实物黄金的对应关系，高度依赖于发行机构的信用承诺，存在脱钩风险；黄金交易还面临成色鉴定难题，需倚赖专业机构或人士。反观比特币：

• 总量恒定（2100 万枚）、每个区块的产出量、每日全球交易量，一切皆由分布式账本技术背书，公开透明、不可篡改、链上可溯源、人人可审计。

• 不存在成色差异，全球流通的比特币本质上是完全同质化的数字单元。
  因此，作为对抗通胀的「数字黄金」，依托分布式账本带来的确定性与稳定性，比特币在价值存储的功能性上，展现出超越实物黄金的潜在优势。

分布式账本：构筑新一代金融市场基础设施

自 2009 年 1 月比特币区块链主网上线以来，这套基于分布式账本的系统已无间断稳定运行超过十六年。即便仅从大型工程实践的角度审视，它也堪称一个历经无数次严苛「破坏性测试」、完全具备投入生产环境条件的新一代金融市场基础设施（Financial Market Infrastructure, FMI）。

无论新旧，FMI 的核心使命都在于构建高效、安全、可信的支付、交易、清算、结算的规则、体系、架构及监管框架。基于分布式账本的 FMI 之所以被冠以「新一代」之名，在于其颠覆性地重构了核心规则：

• 去中心化交易：消除中央对手方（CCP），实现真正的点对点（P 2 P）交易。

• 逐笔全额结算：摒弃净额交收（Netting），采用逐笔（Gross）交收模式。

• 货银两讫（DvP）：不再依赖轧差清算，通过智能合约实现资产（如代币）与资金（如稳定币）的原子级同步转移（Delivery vs Payment），确保交易最终性（Finality）瞬间达成。
  这种架构革命带来了显著优势：环节大幅精简、费用显著降低、效率几何级提升。

现实印证了这种效率鸿沟：当下，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdaq）的盘内交易量，占美股总交易量的比例已跌破 50%。盘后交易、暗池交易等新兴渠道持续侵蚀着传统交易所的份额。尽管两大交易所纷纷宣布延长交易时间以应对挑战，但受制于传统 FMI 的清算结算体系（如美国现行的 T+2 清算制度），NYSE 的股份清算无论如何优化，也只能做到接近 5×23 小时（每日仍需预留约 1 小时清算窗口），否则系统将陷入混乱。而加密资产交易所，依托新一代 FMI，早已实现了7×24 小时全天候、全球无休的交易能力。这正是新旧两套金融市场基础设施云泥之别的生动体现。

新基建孕育的四大「杀手级」应用

在这座坚实的新一代 FMI 之上，至少已经孕育出四个具有颠覆性潜力的「杀手级应用」：

1. 比特币：新型资产配置工具- 其应用场景正从家庭财富配置，扩展至企业现金管理，甚至跃升至国家战略储备的讨论层面。

2. 稳定币：革命性支付结算工具- 2024 年全年链上交易额突破16 万亿美元，且仍在高速增长。中国跨境电商是稳定币跨境支付红利的重要受益者，海外买家采用稳定币支付的比例持续攀升，中国商家接收的稳定币数量也随之激增。

3. DeFi（去中心化金融）：高效金融投资工具- 截至 2024 年底，DeFi 协议锁定的总价值（TVL）约达1900 亿美元。DeFi 借贷市场活跃，例如 USDT 的链上借贷年化利率稳定在8%左右。其革命性在于：区块链上的借贷行为由智能合约自动执行，消除了传统金融的中介环节。这不仅大幅降低了信任成本和操作风险，更将资金周转效率提升至传统借贷模式的 10 倍以上，清算结算效率更是实现了质的飞跃。

4. 资产代币化（RWA）：呼之欲出的未来- 即近期市场热捧的「真实世界资产代币化」，旨在将传统金融资产乃至实物资产映射到区块链上。

资产代币化的演进之路：从链上原生到万物上链

资产代币化本质上是构建资产的数字孪生体，将现实世界（OffChain）的资产「映射」（OnChain）到区块链上，铸造为对应的代币；而比特币则属于数字原生资产，在区块链上「无中生有」，从零到一地创造出来。自去年以来，一个清晰的趋势正在形成：一方面是数字原生的加密资产（如比特币）从链上走向链下（如比特币现货 ETF 在传统股票交易所上市交易）；另一方面则是传统金融资产的数字孪生化浪潮，从链下走向链上，例如贝莱德（BlackRock）将其旗下美国国债基金、美元货币市场基金进行代币化发行。

资产代币化的实践最早可追溯至约十年前：

• 第一阶段：货币代币化（2015 年开启）- 以美元稳定币 USDT 的诞生为标志。稳定币能够迅速崛起并广泛应用，核心原因有二：其一，加密金融生态亟需一个币值稳定的价值尺度以衡量其他资产和进行交易；其二，稳定币巧妙地融合了法定货币的法律属性（依托法币储备和合规框架）与代币化赋予的技术属性（透明、高效、可编程），形成了双重信用背书，极大增强了市场接受度。

• 第二阶段：金融资产代币化（2024 年兴起）- 此阶段的核心挑战在于解决「如何上链」？即现实世界的资产数据与权益，如何真实、准确、不可篡改地登记在分布式账本上，并确保链上代币与链下资产状态持续同步、永不脱节。金融资产（如债券、基金份额）因其本身已具备成熟的法律框架、强监管属性和中心化登记结算体系提供的信用背书，成为代币化技术落地的天然先驱。

• 第三阶段：实物资产代币化（未来方向）- 这是更具挑战性的领域，涉及房地产、大宗商品、艺术品等。其核心难点在于：如何利用分布式账本的技术属性，为物理世界中的实物资产创建可信赖的数字映射？如何确保链上代币所代表的实物资产权属清晰、状态真实？去中心化物理基础设施网络（DePIN）被寄予厚望，它可能通过结合物联网（IoT）、预言机（Oracle）和区块链技术，实现对实物资产的动态感知、数据上链和自动化管理，从而为实物资产的大规模、可信代币化铺平道路。

稳定币的核心价值与三大战略用途

稳定币作为资产代币化第一阶段的成功典范，其价值远不止于充当加密世界的「稳定锚」。它既是法币法律属性与代币技术属性完美融合的产物，更是新一代金融市场基础设施上不可或缺的核心组件。深入剖析，稳定币的战略价值主要体现在三大核心用途：

1. 革命性的支付结算工具：重塑跨境价值流通

• 跨境支付的痛点：传统跨境支付链条冗长、参与方众多（汇款行、代理行、清算行、收款行）、手续费高昂且不透明、结算周期漫长（通常需数日）、受限于银行营业时间与合规审查效率。

• 稳定币的破局之道：基于分布式账本的稳定币支付，天然具有点对点（P 2 P）、7×24 小时全天候运作、交易近乎实时最终性（通常几分钟内）、手续费低廉且透明的优势。汇款方直接将稳定币发送至收款方钱包，大幅简化流程，降低成本，提升速度。

• 中国跨境电商的实践印证：正如前文所述，中国跨境电商是稳定币跨境支付的显著受益者。海外买家越来越倾向于使用 USDT、USDC 等稳定币进行支付，因其便捷性远超传统跨境汇款。中国卖家接收稳定币后，可通过合规渠道兑换为法币或直接用于链上运营。这种模式有效规避了传统跨境支付的高摩擦成本，加速了资金回流，尤其惠及中小型跨境商家。未来随着合规通道的完善和用户习惯的普及，稳定币在 B 2 B、B 2 C 乃至 C 2 C 跨境场景的应用深度和广度将持续拓展。

2. 高效灵活的投资工具：解锁链上金融新生态

• DeFi 借贷的核心燃料：稳定币是当前 DeFi 借贷市场最主要的基础资产和计价单位。用户可以将闲置的稳定币存入 DeFi 借贷协议（如 Compound, Aave），通过智能合约自动出借给有需求的借款人，从而获得可观且透明的利息收益（如前所述，USDT 年化收益约 8%）。这种链上借贷模式具有无需许可、全球开放、自动化执行、抵押率透明、资金利用率极高的特点。投资者无需复杂的开户流程或信用审核，即可便捷地将其稳定币投入生息，获取超越传统银行存款的收益。

• 认购代币化资产（RWA）的通用凭证：随着金融资产代币化（第二阶段）和未来实物资产代币化（第三阶段）的推进，稳定币将成为认购这些链上代币化资产的主要支付媒介和计价单位。投资者可以用稳定币直接购买代币化的美国国债、货币市场基金份额、房地产 REITs 份额，甚至是未来代币化的稀有金属或能源产品。这不仅极大降低了投资门槛（允许碎片化投资），提升了资产的流动性，也简化了跨境投资的流程。稳定币在此场景下扮演了连接传统金融世界与新兴链上资产世界的桥梁角色，是投资者进入 RWA 投资领域的「通行证」。

4.AGI 时代的支付结算网络：机器经济的价值流通基石

• AGI 时代的新需求：当通用人工智能（AGI）发展到足够高度，人工智能体（AI Agents）开始独立于人类，自主进行经济活动、创造价值并产生交易需求时，「具身智能」（Embodied AI）的机器与机器之间（M 2 M）必将产生高频、实时、自动化、无需人工干预的价值交换需求。例如，自动驾驶汽车自动支付充电费用、智能工厂设备间自动结算能源或算力租赁费用、AI 服务之间自动购买数据或 API 调用。

• 传统支付系统的局限：传统的银行账户体系、信用卡网络等，高度依赖人类身份认证、人工操作和中心化清算，完全无法适应机器经济对高频次、小额、实时、自动化、无信任依赖的支付结算需求。

• 稳定币的终极优势：可编程货币与智能合约的融合

• 可编程性 (Programmability)：稳定币作为数字货币，其转账规则、条件支付（如「货到付款」、「达标付款」）、分账逻辑等都可以通过智能合约进行编程定义，实现完全自动化的价值流转。

• 机器友好型交互：稳定币交易基于区块链地址和 API 接口，天然易于被 AI 程序和物联网设备调用和集成。

• 分布式账本保障：提供透明、不可篡改的交易记录和近乎实时的最终结算，确保机器间交易的即时可靠。

• 无国界性：全球统一的数字价值标准，消除机器跨境交易的货币转换障碍。

• 核心解决方案：基于分布式账本和智能合约的可编程稳定币，因其技术属性（自动执行、高效透明、无缝集成）和稳定性（价值尺度统一），将成为支撑未来 AGI 驱动下机器经济（Machine Economy）高效运行的价值流通网络的最优解。它不仅是支付工具，更是机器经济体的「血液」和「神经系统」。

结语

从货币属性的千年演进（自然->法律->技术），到分布式账本开启记账方法的第三次革命并奠定新一代金融市场基础设施的基石，再到稳定币依托其融合法律与技术属性的独特优势，在跨境支付、链上投资（DeFi 与 RWA）以及未来 AGI 机器经济这三大战略领域展现出颠覆性潜力，我们清晰地看到一条由技术驱动的金融范式变革之路正在加速铺展。稳定币已远非简单的「加密世界美元」，它正以其强大的技术属性，重塑价值交换的形态，并有望成为连接现实与虚拟、当下与未来、人类与机器经济的关键枢纽。其发展进程，将深刻影响全球金融格局与数字经济的未来走向。