极客之死：加密世界的「捧旨招安」

作者：Dave

水浒传 75 回：「宋公明忠心感主，宿太尉捧旨招安」。曾被逼上梁山的绿林好汉，在多方力量推动下归顺朝廷。何其相似，2008 年，比特币创世纪第一个区块上刊登的信息是英国财政大臣第二次向欧洲施展援助，字里行间充斥着中本聪对现有金融体系的抨击，而现在，这位曾经的梁山好汉也归顺当朝， 心甘情愿成为了旧资本的新工具。 随着稳定币法案闯关成功，Circle 和 Tron 陆续冲击纳斯达克，全网对美股和加密货币的讨论到达顶峰。本文将系统梳理加密货币走向传统金融的逻辑线，同时为了增添一点趣味性，本人这个硬核投研博主也会比较罕见的在文章里夹杂一点自己的故事。

「浮生长恨欢娱少，肯爱千金轻一笑。为君持酒劝斜阳，且向花间留晚照。」

我 15 岁那年接触到比特币，正是被中本聪改天换地的气概感染，投身到这个行业。现在比特币摇身一变从草莽进入庙堂，不知道中本聪的在天之灵，如果看到人间这幅景象，又会作何感叹呢？转念一想，我也从当时意气风发的少年变成了却道天凉好个秋的苦逼长文博主，哈哈哈果然万般皆是命，半点不由人啊。

还是要乐观，话不多说，我们开始正文吧。

1，Crypto 与美股概况

为了给大家一个 big picture，第一章先简单梳理一下互相挂钩的 crypto 与美股品种， 包括传统金融业务和加密货币交易所对彼此市场的尝试。大家一起感受一下这个难舍难分的局面。

「贵逼人来不自由，龙骧凤翥势难收。 满堂花醉三千客，一剑霜寒十四州」

1.币股概况：我自己概括的，目前美股里和加密货币相关的总共有三类， 有些细分为什么币股矿股，但这些细节没什么必要，我们这里统称为币股，这也是市场上比较通用的叫法。 三类币股分别是：

1. 虚拟货币挖矿类业务：MARA Holdings (MARA)，Riot Platforms (RIOT)，Hut 8 Mining (HUT)

2. 加密货币综合金融服务类业务：Circle (CRCL) 美元稳定币，Coinbase Global (COIN) 交易所，Galaxy Digital (GLXY) 综合金融与技术服务。

3. 囤币类业务：MicroStrategy (MSTR) 囤比特币，Metaplanet Inc.（3350.T）日本版囤比特币，Sol Strategies（HODL） 加拿大上市囤 Sol。 同时，这个板块还有一些广义的包含，比如说很多传统上市公司会把加密货币放入自己的资产负债表当中， 经典例子有特斯拉（TSLA）和特朗普媒体科技集团 (DJT)。

2.蓝筹加密货币：我把得到主力资金认可的货币叫做蓝筹加密币，其中评价维度很多，比如说进入 coin base coin50 指数或者发了 ETF 的这些，都是很大的币种。有个非常详细的图表可以看下面。 图片是几个月之前的了，可能有一些更新。

同时，我也列举一些 ETF 的代码名称， 大家想炒股的可以去炒。

1. 比特币：ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)，iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)

2. 以太坊 ETF：Grayscale Ethereum Trust (ETHE)，Bitwise Ethereum ETF

3. Solana ：6 月 13 日，七家主要资产管理公司（如 VanEck、21Shares）提交了修订后的 S-1 文件，回应 SEC 关于赎回和质押的请求。Bloomberg 分析师估计 2025 年批准概率为 90%，部分报告预测 7 月可能获批。

3.站加密看 tradfi：币圈目前有两个比较成熟的业务是在向传统金融做靠近的

1. payment。支付赛道是唯几有实际应用价值的币圈项目， 无意冒犯，但是你穿耐克的鞋跑步和穿一个会挖矿的鞋跑步，对你跑步本身而言是没有多大区别的。支付不同， 使用加密货币进行跨境支付，确实比走传统渠道有优越性。同时一些 toC 的项目方，比如这段时间热度很高的 @0xinfini，他们确实解决了币圈人出金困难，币圈消费只能在币圈花的难题，所以是一个有需求的市场。 这个赛道和传统金融有很大的结合，首先是监管方面，其次是大型与银行的合作，还有 visa master 这种传统的支付服务商合作。

2. 部分 RWA。 大多数的 RWA 是骗局，但是有部分 RWA 是比较成熟的，和传统金融挂钩紧密的产品。比如 @Bybit_ZH  上交易大宗商品与美股的服务，@binancezh 上交易黄金代币等等。 这些交易类产品都是从加密原生态出发， 打通传统资本市场的尝试。

4.站 tradfi 看加密：Crypto is a very dynamic business for those old fashion investors, like Warren。 目前从传统金融出发，把业务伸展向加密货币的，也主要有两个类型：

1. 传统券商开通加密交易： 这里主要是香港的几家合规传统券商，拿到了加密货币交易牌照后，可以让用户直接使用加密货币交易可以在他们的平台上进行交易，比如 Futu。 同时广义上，我们也可以把一些 ETF 的提供商算进来，他们都是为传统资产类别投资者提供了投资「另类资产」的渠道。（是的， 在大型基金那里加密货币现在仍然被算作另类资产，和古玩字画一个级别）

2. 对冲与风投资金： 对于更专业的投资者来说， 对冲基金早已开始加密货币的布局，比如我 2024 年夏天在香港的一家合规对冲基金实习。 包括一些家办和大型公司都会适当配置加密资产来优化自己的 portfolio。截至 2025 年 6 月 17 日，共有 18 家上市公司持有比特币，5 家持有以太坊，2 家持有 Solana。

第一段真是一个一个查资料手写的， 搞了一上午。 大家如果全部看完了，一定会感叹，没想到这两个行业竟然贴合的这么紧密。但你又是否记得，区块链诞生之初，一群极客们嚷嚷着要革掉传统金融的命， 屠龙少年怎么忽然好像就变成恶龙了呢？进入这个问题之前，我们先讲一个有趣的故事，互联网的历史。

2，互联网之殇

「人生若只如初见，何事秋风悲画扇。等闲变却故人心，却道故人心易变」

⌨️互联网最初由一群技术极客和先驱者构建，他们希望创造一个去中心化、开放的平台，反对资本家的垄断。这些「黑客」信奉「hacker ethic」，强调信息自由、反对权威和去中心化。比如 Richard Stallman 创立自由软件运动，提倡软件共享，反对专有软件的控制。 （这是为啥微软之后遭这么多黑客攻击的思潮原因）

初代互联网主要由学术机构和政府部门使用，遵循开放和共享的原则，甚至到 1989 年，大名鼎鼎的 Tim Berners-Lee 发明万维网（World Wide Web，就是我们网址上的 www），他的设计原则仍然基于开放标准和无版权限制，旨在促进信息的自由流动。

大家有没有觉得非常像币圈 08-16 年的风格，还有以太坊延续至今的赛博朋克精神。Cypherpunk 这个概念由 Jude Milhon 创立，jude 本身就是一位搞互联网的学者，她的文章《密码朋克宣言》（Cypherpunk Manifesto）指出，隐私是自由的基石，互联网应成为抵抗监控的工具。

想不到吧，现在窃听隐私，滥用数据，信息茧房，还乱封人家账号的互联网，曾经的目标是成为抵抗监控的工具。

?️互联网从理想主义平台向资本工具的转变始于 20 世纪 90 年代的商业化浪潮。20 世纪 90 年代，政策变化比如 1995 年 NSFNET 私有化，以及技术进步如 HTTPS 的引入，使电子商务蓬勃发展。市场需求增长，吸引了风险投资和初创公司，互联网从学术工具变为商业平台。

1989 年 www 才被发明出来，而 1995 年互联网泡沫就开始了。dot-com bubble 发生在 1995 年至 2001 年间，随着 Netscape IPO 引发热潮，浏览器普及推动电子商务，互联网公司股价飙升。为什么叫 dot-com bubble? 因为在当年只要你的上市公司是名字里加上了「.com」，公司的估值就会大幅飙升，市梦率极高，.com 成为热词 (buzz word)， 全市场沉醉在低利率和新经济的迷梦里

可是世上没有不散的宴席，2000 年 3 月，美联储加息，美股杀估值，纳斯达克指数暴跌 78%，多家套皮互联网公司破产。

给大家对比了一下, 互联网泡沫危机比 08 年金融危机破坏力甚至要大得多。

这个阶段对互联网产生的重大影响是参与者结构发生了根本性变化，从象牙塔走上江湖。 投机者，诈骗犯，腐败职员迎来了他们的盛宴。事后 2002 年《萨班斯 - 奥克斯利法案》加强了对上市公司财务报告的监管，防止欺诈。 同时 SEC 针对投资银行（如高盛）在 IPO 中的不当行为展开调查。这一系列的表演性措施只是证明了互联网膨胀期的野蛮，没啥实用。

大家有没有觉得非常像币圈 2017 那轮牛市的风格？区块链技术从理想主义殿堂走向江湖，各种 cx 地推，泡沫商业模式，简单粗暴的庞氏横行。但那时也是流动性最充裕的时候，无数老币圈眼中的黄金时代。

?2009- 如今，互联网完成从江湖进入庙堂的蜕变。BlackRock, Vanguard，state street 道富集团，Fidelity 富达集团， 上面四位加起来持有 7 巨头股票超过 20% 。 小型一些的互联网公司甚至可能被单独一家机构持股 30%。Google、Facebook 和 Amazon 等大型科技公司通过控制基础设施和数据，形成了垄断。广告和数据收集成为主要盈利模式，隐私和网中立性，这个曾经的神圣教义， 早已被后人抛入尘埃。

互联网对于数据的全面垄断和对用户隐私的全面入侵始于谷歌，而后的网络巨头们发现了这么甜美的一庄生意，也有样学样。 有一部电影叫「监视资本主义」，不是让你去监视资本主义，监视是修饰资本主义的形容词。影片里就非常详细的讲了互联网巨头如何一步步 pua 群众，兑换政治资源，走上权力塔尖。

经过漫长的 40 年发展，互联网成功接入了资本， 在某种程度上也算是嫁入豪门，因为没有这些投资机构的初期支持，和大型基金的后续炒作， 互联网业务模式本身也没有办法顺利地大规模普及。

说完了资本，那权力呢？ 不用多讲了， 大家脑子里可以跳出无数多中外的例子。无论是通过权力的诱惑还是权力的威胁，互联网巨头们早已和政治资源打成一片。 如果不信的话，你可以去绿泡泡上面批评一下领导人，或者在推特上面批评一下马总集团， 然后就可以验证互联网臣服于权力这个说法了。

再次回到币圈，大家觉不觉得像 2020 年到现在这一轮的发展？机构进场， 无数项目方把终极目标定为投奔传统金融比如上市， 想想其实很讽刺，ICO 发明的原因不就是为了革命 IPO 吗？ 各位在崇拜孙哥天花板操作的同时，有没有想过为什么曾经的桀骜不驯的互联网，桀骜不驯的币圈，最终难逃招安的命运？

接下来进入本文的重点部分了，极客之死：为什么加密货币终将归顺朝廷

3，极客之死

我 2023 年夏天高中毕业，那个时候 RWA 就是一个非常热门讨论的话题了，我从 2023 年 11 月开始，非常坚定的认为币圈的未来将会和传统金融走向融合， 所以在大一的夏天去香港的一家合规加密对冲基金做实习，目的就是想更多接触传统金融业务， @0xUClub 里面熟我的小伙伴也知道，Dave 可以说是另类的币圈反贼，竟然想着投诚传统金融。 时间来到现在，懂王和孙哥带着加密货币登堂入室，还是有一些感慨。

「秦望山头，看乱云急雨，倒立江湖。不知云者为雨，雨者云乎？长空万里，被西风变灭须臾。回首听月明天籁，人间万窍号呼。」

3.1 The real mass adoption：教父的生意

教父 2 里，年轻教父维托·科里昂在 1910 年的纽约小意大利区，与当地黑帮头目法努奇对抗。法努奇对维托说：「年轻人，你得交钱保护你的生意，不然会有麻烦。」（「Young man, you gotta pay for protection for your business, or there『ll be trouble.」）

一百年之后， 美国证监会的大官员可能也对 @cz_binance 说了同样的话。

Mass adoption 这个叙事真的讲了好久，从我高考完讲到现在， 为什么没有任何真正的应用级别的产品被做出来？为什么币圈迟迟没有迎来自己的 iPhone 时刻？真正的 mass adoption 又需要哪些因素呢？

这个问题是一个值得大讨论的话题，在这里我只从一个角度来说，商业对抗：教父的生意。 黑帮的原则是，如果你要在我的地盘上做生意，那你就要给我点好处。 从商业对抗的角度来讨论加密货币走向主流，这句话完全适用。 区块链为什么这么激动人心，因为他带来的不只是商业模式的变化， 还有分配结构上的改变。 比如 pump.fun，大家竟然可以没有门槛的参与到资产游戏当中，这对那些垄断了资产规则的机构比如大投行来说，是无法容忍的。 各种把数据隐私权还给用户的 Dapp， 这几乎能断了不少互联网大厂的财路。

如果你要在我的地盘上做生意，那你就要给我点好处。 如果你没有分享收益， 那么掌握主流社会资源的大机构就不会允许你在他们的业务领域做生意。

资本有两种方法对付这类新东西。

1. 第一种是打压，比如英国红旗法案（Red Flag Act），要求每辆车需配备至少三人——两人在车上操作，一人在前方 60 码（约 55 米）处步行引导，挥舞红旗（白天）或提灯笼（夜晚），以警告行人和其他车辆。 这个东西保护了传统马车和铁路的利益，属于工业游说集团的胜利。 还有香港现在的出租车保护法， 为了保护早已落伍服务态度差还故意绕远路的傻逼出租车司机，把网约车视为非法运营。 第一类方法的核心就是消灭敌人，也确实会消灭掉一批生命力不够的创新。

2. 第二种方法是同化。比如投资机构买下微软股票， 索罗斯等金融家参与政治捐款， 不可一世的马爸爸被逐出阿里， 由国资半接管。 第二类方法的核心是把敌人变为臣子， 无论是威逼还是利诱，以后你的发展都要听我的意见。

回到加密货币， 主流资本对加密货币最开始的方法就是打压，中国政府的行动最为著名， 七部委红头文件，九部委红头文件， 十部委红头文件，很凶的。 但后来主流资本发现这个东西生命力太强了，没有办法消灭，于是他们的策略就转化为同化：贝莱德带头搞 etf， 现在 IBIT 每天的交易量已经超过币安，定价权完全掌握在传统投资机构手中。 特朗普搞加密圆桌会， 把占山为王的加密货币领袖们叫在一起开招安大会。 用钱砸，用权力砸，这招太管用了。

再次回到教父，其实这种办法在黑社会当中很常见，要么把敌人消灭掉，要么把敌人变成忠心的小弟。 下图是我在去年总结的八大行 (BB)CEO 对加密货币的看法， 那个时候还没有充钱，只能一段一段的发，截取了部分， 也证明我确实很早就开始关注传统金融结合的赛道了，欢迎大家看看。

3.2 流动性支撑：更大的推手。

为什么这轮二级这么难做？山寨越来越难涨？根本原因就在于边际流动性没有改善。换句话说，在全球货币放水量不变的情况下，存量资金已经被消耗殆尽，而增量资金的阀门无法打开。 包括我们后面看到的交易所白热化竞争疯狂拉客，各大项目疯狂拉新， 这些表象病症背后的病因都是因为，存量资金搏杀，增量资金匮乏。

币圈没有流动性了，没有流动性的话支撑不了这么高的市值， 更严谨的说大家没有办法退出。 然而跟传统金融资产比起来， 币圈的体量微不足道，所以如果能够接入机构资金， 充沛的流动性就可以支撑现在不少代币的泡沫。 并且来自传统世界的投资者的加入，也会为加密货币提供庞大的增量资金，这是超级牛市逻辑。

3.3 荣耀为我臣服：新贵的终点

如果一个人或者一个群体挣到了巨量的财富，那么他一定也需要挣到相匹配的政治资源和社会地位， 否则，钱，这种自由流动的资源，和影响力，这种阶级封闭的资源，将产生巨大的错配。错配往往导致危机，比如晚清政府，古代中国是很有钱的，但是他们既没有国际政治资源，也没有国际社会地位，自己军事实力还很差，所以只能成为任人宰割的肥肉。

这个逻辑在加密货行业完全使用，当我看到 CZ，这位比高盛董事长有钱可能 10 倍的首领竟然被罚款 40 亿美金，而且被抓进监狱的时候， 我非常清楚地意识到，币圈会全面勾兑政治资源。比如 FTX 的 SBF，2020 年拜登竞选的第二大个人捐款者，仅次于彭博。美国以 Coinbase CEO, Microstratagy CEO 为首的 crypto lobby 也相当活跃。这个活动有个专业名词叫权力寻租，是指个人或组织通过利用政治权力、行政资源或制度漏洞，获取经济利益或特权，而非通过生产性活动创造财富。 大家不要看不起这个操作，其实大多数时候， 地下操作反而是事情的主要推动力。

反过来讲，那些有权的人也需要钱，这是一个双向奔赴的买卖。孙哥从特朗普上台后的操作就是教科书般实践。

4，老故事？新纪元？：币圈的未来

我记得在 2024 年中，其实是比较熊的时候，至少大家都被折磨的很痛苦，于是开始讨论行业未来的方向是什么。当时有三种主流论调，第一个是去中心化计算机，以太坊为代表的价值派。第二个是加密赌场，以土狗为代表的金融虚无主义（那个时候很多土狗甚至还在以太坊上面 ).第三个是合规派， 认为币圈未来一定会接受招安。这一类在当时是比较小众的声音。

其实回到那个时间节点上， 设身处地想一想，心里真的都没有底。 我那时的态度是， 就像从满清手中拯救中国，不同的革命派提出了不同的方针，站在那个年代大家确实不知道哪个方法可以救中国，没有问题，都试一试嘛， 我是认为传统金融一定会介入的，如果我错了也没有关系， 因为万一成功了呢？

那么站在现在看未来，加密货币何去何从呢？我认为 @yuyue_chris 老师有一句话说的非常好，让上帝的归上帝，让草莽的草莽。 我们可以这样分一下类，对正在积累原始资本的新币圈玩家来说，链上的，加密原生的，更公平的游戏将会成为主流。对已经功成身就的老币圈玩家来说， 合规的，安全的， 容量够大的游戏将会成为主流。 所以我们可能看到两个极化， 原生 web3 会变得更加原生， 成熟 web3 会变得更加成熟， 走向主流。

「但愿老死花酒间，不愿鞠躬车马前。」

前两天看到我亲爱的韦驮老师@thecryptoskanda 发了一篇帖子，就是印度空难他评价了一个相关的土狗币，结果被正义感美女 @yuxin_pig 批评了，韦驮老师是盘子之王，yuxin 老师是坚定的以太坊价值建设者，他们两个真的都是我要好的良师益友，但我看他们俩吵架还挺开心的，这种价值碰撞才是我他妈喜欢的币圈啊。 未来的币圈也会继续在分歧中成长。

最后说一点自己的教训吧

5，痛定思痛，红利 or 幻觉？

「莫等闲，白了少年头，空悲切」

从去年秋天至今有两个趋势发展的特别好，第一个是金融虚无主义加密赌场，第二个是合规派走向主流。我确实很早预见到了加密未来会向主流靠拢，但低估了一个致命的点，就是这个机会对凡人来讲是几乎参与不了的。 我曾经以为慢慢往这个方向做， 传统机构和加密资产之间的空隙是很有套利空间的，但既没有料到加密融合的速度会这么快，也没有料到顶层设计的参与会这么难。 所以去年 11 月。身边专专心心炒土狗玩链上的朋友一个一个暴富，我还在苦逼的研究业务，确实很伤。

这段时间不少加密公司冲击上市，也有大量传统机构下场接筹。朋友圈的大家都非常嗨，但是看过我刚刚的例子，我们要想一个事情， 这场盛宴到底是红利还是幻觉？ 

Infini 关闭 C 卡事件引起了很多讨论， 吴说发了一篇帖子

就当下个人财富增长而言，业务面的红利已经很少了，资产面还有一些机会。 作为一个清醒的参与者，我们必须意识到，尽管加密货币行业仍然处于早期，但是有部分板块已经相当饱和了，我们永远应该寻找那些正在指数成长的板块。具体应该怎么操作只能在大量的实战中积累经验，最重要的 take away 是，要有反思，不要被主流的声音裹挟着头脑发热，应该冷静的想一想自己下一步应该怎么抓住为数不多的红利期。

结语：

从币圈本位的视角来看，整个加密货币发展史，好像就是一部从「逼上梁山」到「捧旨招安」的水浒传。 这反差与讽刺的背后，却可能藏着人类世界晦暗不明的运行规律。 一个有意思的历史观察是，上天有好生之德，历史往往朝着更加中立的方向发展， 融合与妥协是常态， 搏杀与革命是少数。

不知不觉又写了这么多字，实在的和玄乎的都说了， 最后总结一下，第一部分给了一些比较干货的投资标的概况。第二部分讲了点趣味小故事。第三部分就开始讲我最喜欢的逻辑推理了。