霍尔木兹海峡封锁：影响与可能性分析

编者按：近日，美国宣布对伊朗三处核设施实施打击后，伊朗方面传出可能通过封锁霍尔木兹海峡进行报复的声音。博彩网站上，这一情景的可能性已升至50%以上。本文将围绕霍尔木兹海峡封锁的五个关键问题展开分析。

问题1：霍尔木兹海峡封锁会带来多大的原油或成品油缺口？

霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，是全球最重要的石油运输咽喉之一。2024年数据显示，通过该海峡的日均石油流量约为2000万桶，其中包括1400万桶/日的原油和500万桶/日的成品油。这一数字占全球原油消费总量的20%，以及全球原油海运总量的约三分之一。

问题2：霍尔木兹海峡被封闭后是否有替代运输路线？

目前市场讨论较多的三条备选运输管道如下：

备选路线1：沙特阿拉伯的东西管道（East-West Pipeline）连接阿布盖克（Abqaiq）与红海沿岸的延布（Yanbu）。其正常运力为500万桶/日，理论上可扩展至700万桶/日。当前流量约为50-100万桶/日，表明尚有400-600万桶/日的备用运力。

缺点：尽管该管道可部分缓解亚洲市场的供应压力，但运输时间增加且仍需通过红海南部，胡塞武装的潜在威胁不可忽视。

备选路线2：阿联酋运营的绕过霍尔木兹海峡的管道，可将约150万桶/日的原油输送到富查伊拉（Fujairah）出口终端。该设施位于海峡外，拥有世界最大地下储油库，容量达4200万桶。

缺点：富查伊拉的原油出口量已达100万桶/日，剩余运力有限，仅剩几十万桶/日。

备选路线3：伊朗启用的贾斯克石油终端（Jask Oil Terminal），通过戈雷-贾斯克管道可出口约30-50万桶/日。

缺点：运力有限，主要服务于伊朗本土石油出口，且终端建设尚未完全完成。

综上，在乐观情境下，上述三条备用管道最大可替代运力为500-700万桶/日，仅占霍尔木兹海峡总运力的1/4至1/3。

图1：三条备选运输管道路线

问题3：如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？

亚洲经济体受影响最大。EIA数据显示，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油中84%流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是主要进口国，分别进口480、190、150和170万桶/日，占各自原油总进口的29%、34%、46%和57%。

相对而言，欧洲和美国受冲击较小。2024年欧洲从霍尔木兹海峡进口的原油量约为70万桶/日，占其总消费的6%；美国进口量约为50万桶/日，占其原油进口和消费量的5%和2%。

图2：近年霍尔木兹海峡运出的原油目的地（百万桶/日）

图3：霍尔木兹海峡进口占总原油消费比例

问题4：伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？

尽管Polymarket上封锁概率升至50%以上，但我们认为实际实施封锁的概率较低（低于10%）。

理由1：历史上，伊朗多次威胁关闭霍尔木兹海峡，但从未真正实施。例如，两伊战争期间、2007-2008年美伊海上对峙，以及2012年、2018年和2019年的制裁危机中，伊朗虽多次威胁封锁，但最终并未付诸行动。

理由2：封锁海峡将带来巨大代价，不仅严重违反国际规范，还损害海湾国家经济利益。伊朗自身高度依赖海峡通行，封锁将对其与中国等主要客户的关系造成冲击。

理由3：近期强硬派言论更多为迎合国内情绪和测试国际反应，而非实际行动意图。

综合来看，伊朗更可能通过骚扰美英油轮的方式实施报复，而非完全封锁海峡。

问题5：如果霍尔木兹海峡真的被封锁，会带来怎样的宏观与大类资产影响？

市场普遍认为，在极端情境下油价可能升至100-150美元/桶。尽管美国已实现原油自给自足，但油价上涨仍将对全球经济产生深远影响。

粗略估算，油价每上升10%，将推升美国通胀短期约0.2个百分点。若霍尔木兹海峡封锁导致油价翻倍，未来几个月美国通胀年比增速可能上升2个百分点，达到4-4.5%。叠加关税冲击，美联储年内降息的可能性将进一步下降。

这种被动鹰派环境可能导致美元反弹、利率曲线熊平，全球风险资产下跌。若通胀预期维持锚定，黄金短期内可能偏向利空（强美元+高利率抑制作用超过避险支撑）。