Coinbase能否成为Circle的替代投资？深度解析其业务与估值

原文来自 Artemis

编译｜Odaily星球日报 Golem（@web3_golem）

编者按：近期，Circle 自上市后的强劲表现引发市场广泛关注，许多投资者因未能及时布局 Circle 而感到懊悔，并开始寻找替代品。Coinbase 成为呼声最高的选择之一，因其与 USDC 存在密切业务关系，市场普遍认为 Circle 和 USDC 的未来预期能溢价到 Coinbase 的股价上。

然而，机构数据平台 Artemis 的基本面分析师 Kevin Li 提醒投资者，不要因为看好 Circle 而盲目做多 Coinbase。尽管 Coinbase 是一个涵盖合规交易所、USDC、链上产品等业务的庞大生态系统，但其各业务正面临激烈的竞争压力，市场对 Coinbase 的定价需更加谨慎。

Odaily星球日报将 Kevin Li 对 Coinbase 的全面基本面分析编译如下，enjoy～

总结：

• 稳定币收益上涨空间受限：Coinbase 仅能保留 USDC 总收入的 34% ，且其稳定币相关收入占总收入的比例较低。

• 监管护城河逐渐消失：随着加密监管更友好和透明，Coinbase 的合规优势被削弱。

• 交易所业务承压：交易抽成率从 2.5% 降至 1.4% ，市场份额也显著下滑。

• Base 发展势头强劲：以太坊 Layer 2 平台 Base 在交易量和盈利能力方面增长迅速，但整体用户活跃度仍落后于 Solana。

• 衍生品势头强劲：尽管 Coinbase 衍生品交易量飙升，但货币化能力受到流动性激励措施和 ETF 竞争的制约。

• 估值看起来有吸引力：综合分析显示 Coinbase 的估值约为 1085.92 亿美元，但市场对其核心业务和长期利润率的风险有所反映。

Coinbase 的生态系统巨头之路

Coinbase 最初是一家加密货币交易所，凭借合规举措和便捷性赢得了用户信任，迅速崛起并拓展了包括 USDC、质押服务、Base 等在内的多元化生态体系。然而，交易所业务始终是其核心引擎。

Coinbase 交易收入占总收入的百分比随时间推移而下降。来源：Coinbase 季度报告，Artemis

Coinbase 并不是 Circle 或 USDC 的纯粹代理人

尽管 Coinbase 和 Circle 在 USDC 上存在合作关系，但 Coinbase 的稳定币相关收入仅占其总收入的 15% 。同时，其核心交易所业务正承受着来自 ETF、DEX 和 Robinhood 等平台的竞争压力。

因此，购买 Coinbase 作为看涨 Circle 的替代品并非明智之选。为了应对传统业务的挑战，Coinbase 正试图通过四大板块实现多元化：

• 加密货币交易所业务

• 订阅和区块链奖励

• USDC 和利息收入

• Base 收入

Coinbase 收入板块随时间变化的细分。资料来源：Coinbase 季度报告，Artemis

USDC 的复兴：交易量增长，但优势正在减弱

USDC 的采用率正在提升，但 Coinbase 实际净收入仅占稳定币总收入的一小部分，且 USDC 面临来自 Tether 的激烈竞争。

按代币划分的稳定币活跃地址。来源：Artemis

Coinbase 交易所业务：ETF、DEX 竞争加剧以及 Coinbase 护城河被侵蚀

ETF 的兴起和 DEX 的灵活性削弱了 Coinbase 的护城河，尤其是在 Meme 币热潮中，Coinbase 错失了大量交易机会。

贝莱德的比特币 ETF 资产管理规模迅速超越了其长期持有的黄金 ETF。来源：贝莱德

Coinbase 新的变现业务：衍生品和 Base

尽管 Coinbase 的衍生品业务和 Base 平台表现出色，但前者面临 ETF 竞争，后者在用户活跃度上落后于 Solana。

Base 的月活跃地址和月交易笔数。来源：Artemis

Coinbase 究竟值多少钱？

通过分类加总估值法，Coinbase 的估值约为 1085.92 亿美元，但市场对其结构性风险和竞争压力有所反映。

结论：多元化生态系统面临的全方位竞争

Coinbase 正成为一个多元化的加密生态系统，但每个业务环节都面临挑战。虽然财务角度可能低估其价值，但市场竞争和护城河缩减的风险不容忽视。