SignalPlus宏观分析特别版：地缘政治升级能否促成局势缓和？

上周末，地缘政治紧张局势再度升级，美军轰炸机对伊朗境内三座深层核设施发动了迅速且精确的打击。据美方报告称，这些设施遭受严重损毁，但目前尚无官方证实核材料是否已被摧毁或提前撤离。

市场本能地抛售风险资产，加密货币作为唯一在周末持续交易的资产类别，自然成为焦点。攻击开始时，比特币（BTC）从102,000美元以上回落约4%，至99,000美元左右。需要注意的是，在传统金融投资者眼中，加密货币仍被视为高风险资产。

尽管市场一度担忧周一开盘会引发剧烈风险反应，但此类疑虑在亚洲早盘已快速消散。市场上逐渐形成一种观点，认为此番行动或许代表一次成功的“以升级换降温”（escalate to de-escalate），即通过关键武力展现推动谈判进展。此外，封锁霍尔木兹海峡的实际困难（伊朗石油与天然气出口大多流向中国）也让市场对油价失控飙升的担忧有所缓解。

周一早盘的价格表现似乎也印证了这一观点。美股期货几乎回升至上周五的水平，油价稳定在每桶约75美元，现货黄金回吐此前涨幅，美元兑以色列新谢克尔亦回落至冲突前低点。

一般而言，地缘政治压力往往是短暂的，对股市的影响也多为暂时性。花旗近期一项研究显示，标普500指数（SPX）往往会在地缘政治事件风险升温前出现负面反应，但一旦事件实际发生，表现通常不差。若我们相信股市具有一定效率，并能前瞻性地反映已知与可预见的风险，这样的结论便合情合理。除非出现难以想像的大规模毁灭性武器攻击或其他极端突发事件，否则我们预期风险市场将逐渐适应此轮冲突，并重新聚焦于正在进行的关税谈判与经济发展上。

在利率市场方面，尽管市场对美国巨额利息支出与潜在通胀风险的讨论不断，但利率隐含波动率已回落至中期低点，显示市场并不预期发达经济体央行将有实质行动，整体远期利率轨迹亦维持稳定，债券交易员已重回常态操作。

与此同时，根据华尔街多数观点，目前市场流动性（即金融形势）仍相当充裕，使得风险资产（例如股票）得以持续攀升“忧虑之墙”。即便经历了解放日、持续的俄乌冲突与以伊紧张局势，标普500指数仍能强劲回升。

尽管宏观观察人士可能仍长期抱持悲观立场，投资者却以实际资金投票。在各种预警声中，风险情绪仍明显偏多，整体经济亦持续运转，企业盈利稳步上升。

可惜的是，加密货币市场并非如此。比特币下跌4%，触及98,900美元附近，而以太坊（ETH）则大跌约10%至2,150美元，创下自5月初以来最低的盘中价位。随着伊朗空袭消息传出，加密货币作为唯一仍在交易的资产，自然遭到抛售，周末期间有超过10亿美元的期货部位遭到清算。

尽管股票、原油与黄金价格在早盘已扭转周末走势，加密货币价格却难以同步反弹。投资者在冲突发生时仍处于多头部位，且过去一个月账面波动剧烈，而加密货币价格自第一季度以来始终无法有效突破，比特币也难以突破2月份的高点。

Glassnode上周进行了一项出色的分析，显示尽管传统金融（TradFi）社群对比特币表现出浓厚兴趣，链上交易活动却已显著放缓。简言之，由于主流投资者试图通过传统工具（例如ETF、期货）获取比特币敞口，链下场外（OTC）交易活跃，然而自FTX以来，链上活动并未恢复，这从去中心化金融（DeFi）与替代币（Altcoin）表现低迷以及新叙事（除稳定币／现实世界资产RWA外）乏善可陈的现象中可见一斑。

同样地，幂律分布现象在加密货币领域也愈发普遍。一方面，比特币的市值主导地位持续上升；另一方面，其自身的链上转账活动也愈发集中于大型钱包。根据Glassnode的数据，单笔金额超过10万美元的交易占比已从2022年的66%上升至今日的89%，进一步证实了“巨鲸”主导市场的观点，而小型账户在市场上的影响力与参与感也越来越低。

不幸的是，随着加密货币行业日益成熟并加速机构化，这一趋势很可能会持续下去，这或许是无可避免的结果。

此外，随着比特币成为主流资产类别，自然也必须遵循其他宏观资产的运作规则，也就是由资金体量最大的参与者所主导，链下交易远比链上交易活跃。长期观察者指出，本轮周期与过往不同，缺乏替代币热度或新叙事的崛起，但这其实早就在预料之中。传统金融参与者更倾向通过他们熟悉的工具（链下）参与市场，自主托管与链上叙事对此族群而言吸引力有限。然而，由于他们拥有的资金规模远大于原生用户，他们的行为与偏好将越来越主导价格走势。

这种宏观相关性的变化，可以通过比特币期货未平仓量的大幅增加来观察。自2024年第四季度以来，比特币期货未平仓量的急剧变动正是我们更频繁看到清算缺口（如上周末）的主因。链下活动与期货驱动的价格变动意味着更高的宏观相关性，加密货币原生动能的影响更加薄弱。

与此同时，本轮周期中加密货币期权交易活跃度也显著上升。整体市场每日交易量从2024年的15亿美元攀升至近期高点50亿美元，显示日益成熟的市场参与者采用更多期权策略来管理风险。欢迎持续与SignalPlus团队联系，我们将竭诚协助您探索更多期权策略应用！

回到当前时点，比特币的需求动能似乎显得疲弱。根据CryptoQuant的数据，其需求动能指数创下历史低点，即使市场拥有一连串利多政策（如Genius Act、香港稳定币政策等），价格依旧无法有效突破先前高点，短期持币者（即新资金）供给似乎正在放缓。

波动率市场方面，价格变化显示交易员对这次波动措手不及，隐含波动率自此前单边下行趋势中突然飙升。看跌期权出现显著买盘，尤其是以太坊，显示市场参与者在持有多头delta的情况下寻求下行保护，短期内市场可能还有进一步下行压力。

展望未来，我们认为市场将很快消化并走出此次地缘政治事件，甚至可能看到俄罗斯与伊朗局势都出现某种和平突破，以及关税谈判的实质进展。市场自然会因这些进展而上涨，但届时焦点也将重新回到高估值问题上。目前标普500指数已经反映+12%的盈利增长预期至296美元（相当于20倍远期市盈率），然而美国经济实际上似乎正在放缓（就业指标、CEO裁员预期等）。

如我们一直以来的立场，不建议逆势做空当前股市上涨趋势，但相信此波反弹行情已接近尾声，现阶段更应聚焦于降低风险。在加密货币市场方面，鉴于近期价格表现，我们更担忧市场可能出现更大幅度的调整，清洗近期进场的追高资金与浮动筹码。我们亦对众多上市公司纷纷将比特币纳入公司持币的“财务工程”操作感到警惕，这可能反而是一种负面FOMO信号。

保持冷静，控制风险，愿冷静的头脑战胜当前局势。祝各位好运。

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