木头姐调仓增持Coinbase，COIN或成加密市场价值新焦点

6月的加密货币市场中，最引人注目的不是比特币，也不是山寨币或Meme币，而是Circle（CRCL）。自IPO上市以来，CRCL暴涨超过7倍，成为美股市场中罕见的“币股龙头”。然而，在传统金融与加密货币市场的资金纷纷涌向Circle之际，以科技成长投资著称的Cathie Wood却选择了逆向操作——减持CRCL、加仓Coinbase（COIN）。

据Ark Invest Daily数据显示，Cathie Wood旗下的ARK Invest于6月23日减持了415,844股CRCL，按当日收盘价计算，总价值约1.095亿美元。与此同时，ARK在一天内增持了20,701股Coinbase，现价值约为714万美元。此外，ARK还在6月23日和24日连续两日加仓了与Coinbase深度合作的Shopify，共买入146,487股，现价值约1676万美元。

目前，ARK对Coinbase的投资规模接近9亿美元，对Shopify的投入约为5亿美元。这两者合计占据ARK投资组合权重的约12%。

ARK在6月23日的增减持名单，来源：Ark Invest Daily

尽管CRCL的暴涨映射出市场对稳定币支付赛道的长期看好，但作为底层结算生态、链上网络与用户端流量的核心交汇点，Coinbase似乎更贴近这一轮叙事的“本体”。此外，Coinbase还是Circle的最大股东之一，持有后者约50%股权。这些优势叠加，不禁让人思考，Coinbase的价值是否被低估了？

CRCL（上）与COIN（下）的增幅对比

合作200家金融机构，Coinbase推出“加密即服务”

6月24日，在美国众议院金融服务委员会的半年度货币政策报告听证会上，美联储主席鲍威尔表示，“银行可以向加密货币行业提供银行服务并开展相关业务，前提是确保金融体系的安全与稳健。”

紧接着在6月25日，Coinbase创始人兼CEO Brian Armstrong宣布推出全新基础设施Crypto-as-a-Service（CaaS），并透露已与全球约200家银行、券商、金融科技公司和支付机构达成合作。

CaaS系统涵盖了从资产托管、交易、借贷、稳定币整合到链上代币化的完整流程。对于银行而言，Coinbase提供了具备监管合规、可扩展性和灵活性的钱包系统与资产管理工具，其托管方案具备保险库级安全性，并支持私钥自行管理。在交易层面，Coinbase支持访问受CFTC监管的加密永续合约，帮助银行构建合规的现货与衍生品业务。更重要的是，Coinbase还提供无预付资金的贸易融资能力，并在稳定币使用方面提供完整的上下游服务，从支付到外汇结算再到链上发行，实现全周期打通。

而对于经纪公司与交易所，Coinbase同样提供了机构级托管服务与一站式交易执行能力，允许合作方借助Coinbase Prime访问跨平台流动性，并提供实时报价服务与询价交易。同时，Coinbase还支持贸易融资、稳定币集成与质押收益的基础设施，并设有白手套式服务台，专为高净值与复杂订单提供定制化执行服务。

Base链和USDC，Coinbase的左膀右臂

6月13日，Coinbase宣布多项利好消息。首先，Coinbase与Shopify合作，在全球30多个国家支持Base链上的USDC支付，首次真正打通稳定币在主流电商平台的结算场景；与此同时，Coinbase正式将Base链上的DEX路由接入主应用程序，用户无需离开CEX账户即可完成链上交易。

Coinbase是Circle的最大股东之一，持有其近50%股权，同时也是USDC的唯一发行合作方。Coinbase正将USDC的使用标准化，推动其成为跨境与本地支付的结算工具。通过实时结算、浮动资金管理工具与法币接入服务，Coinbase正在帮助传统支付机构升级为支持加密支付的新一代平台。尤其值得注意的是，Coinbase对USDC的整合不仅限于资产层面，还与Shopify等头部电商平台达成合作，实质性推动了USDC在现实电商体系中的落地。

所有上述布局的基础，是以太坊Layer 2底层公链Base。Coinbase多项举措鼓励客户将代币化资产与DeFi应用部署在Base上，凭借低手续费、快速全天候结算以及合规交易所的支持，为传统机构试水链上业务提供了理想环境。而USDC占Base链上稳定币供应总量的90%，因此Base链越活跃，Circle的采用也将越广泛。

Base的稳定币占比，USDC超90%，来源：DUNE

随着Coinbase将链上流动性、合规支付与高频交易重新整合为一个完整生态，并以“监管许可”的方式运作，当前的Coinbase已不仅仅是一家合规交易所或ETF标的，它正凭借CaaS与Base构筑一个逐步被主流金融采纳的操作系统。

Deribit + CFTC永续牌照，Coinbase布局衍生品市场

由于合规成本高昂，Coinbase在上季度交易手续费与机构业务下滑已是既定事实。但衍生品市场，尤其是“合法的美国市场永续合约”，仍是尚未完全打开的增量市场。

为此，Coinbase采取了一系列措施。最重要的是，其计划在今年年内在美国推出符合商品期货交易委员会（CFTC）要求的24/7永续期货合约功能。此前，Coinbase已于5月9日通过其受CFTC监管的交易所Coinbase Derivatives, LLC初步推出了美国地区比特币和以太坊期货交易。同时，Coinbase完成了对全球最大加密货币期权交易所之一Deribit的收购，正式加入头部衍生品市场竞争。

Deribit在非美国市场（尤其亚洲和欧洲）具有强大影响力，其在比特币和以太坊期权交易中占据主导地位（约占全球80%期权交易量，日交易量维持在20亿美元以上）。Deribit的客户群中80%-90%为机构投资者，其专业性和流动性深受机构青睐。结合Coinbase的合规优势与完善的机构生态，这使其更加适配。

美国市场在几年前的合规清理后，很长时间没有交易所推出合规的衍生品。而对于“美国玩家”来说，CME只做机构业务，Binance无法合规，而绕过监管的链上协议如Hyperliquid则成为主要选择。但Coinbase作为唯一同时拥有用户规模、合规资质与技术堆栈的美国平台，可能成为美国市场中真正“合法开启合约交易”的独家通道。

Coinbase的价值：不在于现价，而在于结构

尽管Coinbase仅获得USDC利息收入的一小部分（约34%），但其背后的链上结算、支付入口与DEX路由所覆盖的经济版图比CRCL更加广泛。ARK的调仓行为也印证了这一逻辑，减持CRCL是落袋为安，而加仓Coinbase则是押注其链上生态整合能力。

Coinbase近期公布了下一阶段目标，即“专注于推动加密货币的大规模采用”，并将自身发展划分为三个阶段：

• 第一阶段：将加密货币视为一种新型投资平台，从比特币起步，逐步拓展资产列表。
• 第二阶段：彻底更新现有金融服务，从底层重建一套以加密原生为核心的新金融体系，包括以比特币为抵押的DeFi借贷以及基于稳定币的跨境支付等服务。
• 第三阶段：将平台演进为下一代互联网应用的基础设施，使价值“直接”流向真正的创作者与用户。

当Base负责流量入口，DEX提供资产流动，USDC绑定支付场景，永续合约接住高频交易时，Coinbase的形态已经超越了交易所本身，更像是一个“合规链上App Store”。

价值发现，往往不是因为便宜，而是因为结构对了。而Coinbase，或许就是那个结构对了的资产。