稳定币市场未来格局：合规、离岸与去中心化的三足鼎立

作者：岳小鱼 来源：X，@yuexiaoyu111

随着稳定币市场的不断演进，未来将呈现出「百币大战」的竞争局面。在激烈角逐之后，USDT 将继续稳坐离岸稳定币的龙头地位，而 USDC 则仍将主导合规稳定币领域。然而，在头部稳定币之外，还会有大量腰尾部稳定币涌现。

这些腰尾部稳定币主要分为两类：由 Web2 公司发行的合规稳定币和由 Web3 公司开发的去中心化稳定币。

1. Web2 公司的稳定币仍有广阔前景

在不同国家和地区，以及特定的业务场景中，将会出现许多「地头蛇」式的局部龙头稳定币。例如，香港的港元稳定币、电商领域的京东稳定币等。

这些细分市场的稳定币能够深入融合当地企业或其自身业务，触及 USDC 和 USDT 难以覆盖的领域。

从政策角度看，各国和地区为了防止资金外流和美元虹吸效应，往往会推行基于本地法币的稳定币，并通过合规手段将资金留在自身的金融体系内。

可以参考当前加密货币交易所的格局：除了少数绝对龙头交易所外，还有许多腰尾部交易所。这些交易所之所以能够生存下来，核心策略主要有以下两点：

• 深耕山寨币和小众交易对，绑定不同的业务场景；

• 深耕小众国家或地区，捕获细分市场。

因此，即使面临龙头稳定币的挤压，腰尾部稳定币仍能在市场中找到生存空间。

2. Web3 公司的去中心化稳定币潜力巨大

目前，美国的稳定币法案以及香港的稳定币征求意见稿均规定：不允许稳定币公司向用户支付利息。这一规定的目的是希望稳定币更多地作为支付工具使用，而非作为一种投资收益工具与银行存款形成竞争。

然而，市场上对「生息稳定币」的需求依然强烈。例如，企业和大额持币者往往希望在保证安全的前提下获取稳定收益。

如果将资金兑换成 USDT 或 USDC，这些资产本身并不会产生任何收益。但 Tether 和 Circle 这类公司将无成本获取的美元用于理财，并独占了收益。这为可生息稳定币提供了机会。

Web3 公司开发的去中心化稳定币可以通过巧妙的方式绕过合规限制，将 CeFi 和 DeFi 理财产品包装成稳定币，为用户提供稳定甚至高额收益。

一个典型例子是本轮周期中兴起的「中性策略稳定币」，如 Ethena 的 USDe 和比特币生态中的 BitFi 等。

这些项目通常通过永续合约实现「中性」策略：持有 1 个 ETH 的同时，在永续合约市场中「做空」（卖出）等值的 ETH。无论 ETH 涨跌，总价值基本保持不变，从而达到「中性」效果。此外，项目还能将资金费率收入分配给稳定币持有者。

一旦这类去中心化稳定币能够保障安全性并提供稳定收益，其吸引力将非常显著。

总结

稳定币市场如同一座冰山：

• 合规稳定币位于海平面之上，USDC 占据主导地位，并且未来份额将继续扩大。同时，也会存在许多区域性合规稳定币；

• 离岸稳定币则隐藏于海平面之下，其中 USDT 占据主要市场份额，规模甚至比合规稳定币更大；

• 而在更深层次的市场中，即 USDT 和 USDC 无法触及的地方，则会涌现出大量的稳定币，包括细分业务场景的稳定币和去中心化生息稳定币等。