美股代币化的轮回：从2020年的DeFi盛夏到2025年的合规新篇章

7月的骄阳下，加密圈再次迎来美股代币化的热潮。这一次，Robinhood宣布欧洲用户可通过Arbitrum链上交易美股，且全天候不打烊；xStocks联手Kraken和Solana推出60种热门美股的链上代币；Coinbase也向SEC申请推出代币化证券。一时间，美股代币化成为加密圈少数几个叙事正确的热点之一。

然而，这并非美股代币化的首次登场。回想起五年前的夏天——2020年8月，DeFi之夏席卷加密圈，Uniswap的流动性挖矿点燃了市场狂热，Terra的Luna链与UST扶摇直上。而那时，美股代币化已经悄然现身，例如Mirror Protocol曾通过合成资产追踪美股价格波动。但最终，Luna崩盘、Mirror被SEC诉讼击碎，这段历史几乎被人遗忘。

那年夏天，Mirror的自由乌托邦

Mirror Protocol的核心思想是利用链上合成资产（称为mAssets）追踪现实世界中美股的价格波动。例如，mAAPL（苹果）、mTSLA（特斯拉）等代币，依靠Band Protocol的去中心化预言机获取实时数据，支持24/7交易。用户只需用稳定币UST超额抵押即可铸造这些代币，无需KYC或开户。

尽管便利性极高，但这场实验最终因UST脱钩、Luna崩盘以及SEC指控而戛然而止。匿名交易虽吸引用户，却也触及监管红线；缺乏实际股票支撑的合成资产在底层崩溃后迅速化为泡影。

这次，有什么不一样？

如今，Kraken、Robinhood和Coinbase带着更成熟的技术和合规姿态卷土重来。我们可以从产品设计、参与主体及市场环境三个方面来看这次的不同之处。

产品：从链上影子到真实锚定

不同于Mirror的“链上影子”，xStocks采取了完全不同的路径。每一枚xStocks代币背后都有真实股票作为支撑。具体而言，Backed Assets通过Interactive Brokers购买美股，并将其托管于Clearstream，确保每枚代币对应实际持仓。

（图片来源：X 用户 @_FORAB)

xStocks还允许持有者赎回实际股票，使其超越了Mirror的纯链上投机框架，真正连接链上与链下。

参与主体：从DeFi原生到TradFi融合

相比Mirror由DeFi社区驱动，xStocks则更多地依赖传统金融巨头和合规企业。Kraken提供合规平台，Robinhood引入券商经验，贝莱德的代币化试点更是标志着机构入场。虽然仍保留部分DeFi基因，但整体风格更加稳健。

市场与监管环境：从灰色地带到合规为王

2020年的Mirror诞生于监管的灰色地带，而今天的xStocks以合规为核心，强制实施KYC/AML，符合欧盟MiCA法规和美国证券法。特朗普政府任命的新SEC主席Paul Atkins甚至将代币化视为“金融的数字革命”。宽松政策为创新提供了空间，Dinari获得首个代币化股票经纪牌照，进一步推动行业发展。

夏天的余韵

加密圈似乎变了，又好像没变。五年前的美股代币化充满了激情却缺乏稳定性；五年后的今天，加密圈穿上合规外衣，路走得更稳，但也少了几分随性和草莽气质。

当更多人将BTC视作数字黄金，当机构摩拳擦掌进入加密市场，那段充满FOMO狂热的岁月或许已随风而逝。但无论时代如何变迁，那份探索未知的精神始终值得怀念。