从增长幻觉到现金流现实：回购成为山寨币市场的生存策略

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

6月19日，Fetch.ai的首席执行官兼创始人Humayun Sheikh宣布启动一项大规模回购计划。根据计划，Fetch基金会将联合多家交易所和做市商，共同推动总额达5000万美元的FET代币回购行动。这一举措的背后，是其代理平台与ASI-1应用需求持续增长所带来的底层支撑。“FET当前被市场低估。”他直言。

这场回购计划并非孤例。在过去数月中，山寨币赛道中回购逐渐成为一种显著趋势。随着资金源源不断流向BTC和ETH重新获得巨鲸及机构青睐，山寨币市场交易量骤减，投资者情绪疲软，项目方们仿佛进入了“生存艰难模式”。在融资变难、估值缩水的大背景下，如何活下去并讲出一个还能被相信的故事，成了摆在每一个项目面前的共同课题。

而代币回购，正在成为越来越多项目的答案。

生存叙事下的回购逻辑

如果说牛市的主旋律是“增长故事”，那么熊市讲的则是“现金流实力”。代币回购正是这一逻辑的自然延伸：通过项目自身的资金回购流通中的代币，一方面减少市场抛压，稳定币价；另一方面，也是一种对外宣示，“我们依然有能力、有信心。”

在这个过程中，回购不只是市场操作，更是一种财务层面的“自证”机制。只有当一个项目拥有足够的收入和储备，才敢把真金白银拿出来“赌”自己的未来。对于投资者而言，这种行为本身就是对项目价值的背书。

但也正因为此，真正能持续回购的，往往只是一小部分项目。多数项目只能将“回购”挂在治理提案或路线图里，最后不了了之。回购机制如何设计、是否销毁、是否锁仓固然重要，但最核心的永远是：你有没有真实、稳定、可持续的收入。

Fetch.ai的回购计划，缘起于其ASI-1和代理平台的使用激增。尽管平台价值在上涨，代币价格却停滞不前。5000万美元的资金来自基金会储备，这笔钱或许不足以改写FET的价格曲线，但重要的是，如果计划落地，它会打破市场对项目“现金流匮乏”的固有印象。

谁在下场回购？

在2024年后，多个老牌项目相继启动甚至已经执行了回购计划。尽管回购的方式有所不同，但背后的动机高度一致：用现金流撬动信心杠杆。

2025年4月9日，Aave回购提案以99.63%的支持率通过。该提案的完整计划是在未来6个月内每周回购100万美元，首期回购于4月10日开始执行。自启用协议费用回购机制以来，Aave DAO已持续执行每周100万美元的回购计划。最新数据显示，协议累计已花费1000万美元回购5万枚AAVE，平均成本价为199.74美元。按当前264美元市价计算，该部分国库储备已产生约300万美元未实现收益。这不仅是一种资本操作，也体现了Aave DAO治理结构下的执行力与现金流健康状况。（补充阅读：《Aave经济模型大革新：Anti-GHO机制+代币回购，助力AAVE暴涨20%》）

另一边，Sky（前身是MakerDAO）联创Rune目前转入回购地址的200万枚USDS已全部用于回购SKY。从6月4日起，Rune累计已使用233万枚USDS回购3022.7万枚SKY，约占其流通量的1.4%，回购均价约为0.077美元。

2月14日，Jupiter宣布所有协议费用的50%将用于回购JUP并锁定三年，回购于2月17日正式开始。截至目前，JUP回购价值约2500万美元。

Hyperliquid自3月20日启动回购，将其平台收入的50%-100%用于回购HYPE代币，其中大部分回购的代币会被销毁，以减少流通量。根据回购数据显示，过去30天内，其回购金额达到5500万美元左右，平均每天回购金额可达到183万美元，依据此数据计算，季度回购可达1.65亿美元，按照HYPE现在的价格37美元计算，回购数量约为446万枚，占其流通量（3.33亿枚）的1.3%左右。

从 TokenTerminal 数据来看，Sky年收入达到3.1亿美元左右，在稳定币赛道，年收入仅低于Tether和Circle。当然，从收入规模来看，中心化稳定币和去中心化稳定币之间仍然是有不可跨越的鸿沟。Aave过去一年收入则在1亿美元左右，位居借贷赛道榜首。

从defillama.com数据来看，Jupiter年化收入则在3000万美元左右。值得注意的是，Hyperliquid虽然是新兴DeFi项目，但是过去一年收入已经达到3.2亿美元。如此体量，在DeFi圈层的潜力非常巨大，详情可阅读《总交易量1.5万亿美元登顶链上合约王座，Hyperliquid（HYPE）是下一个SOL？》

结语

代币回购并非灵丹妙药，但在信心稀缺的周期里，它确实是一种有效的叙事切入口。与其继续靠空洞的“愿景”“路线图”“赋能”，不如用扎实的收入结构和清晰的财务行动重新赢得市场注意。

真正的比拼，已经不再是你讲了一个多大的故事，而是你能不能活着讲到它实现的那一天。