美联储会议纪要释放强烈鹰派信号 年内降息希望渺茫

美联储对通胀持续性的担忧正在不断加剧，这可能使市场对年内降息的预期化为泡影。

摩根士丹利最新研报指出，美联储6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，官员们对通胀持续性的担忧显著增强，多数与会者认为关税可能导致通胀持续上升，并带来通胀预期失稳的风险。这一表态甚至比美联储主席鲍威尔在6月记者会上的立场更为鹰派。摩根士丹利预测，美联储今年不会降息，但预计2026年将降息175个基点。

关税问题引发通胀担忧 经济政策复杂性增加

在今年6月的利率决议中，美联储选择按兵不动。鲍威尔在随后的记者会上表示，关税对通胀的影响可能会更加顽固，未来数月通胀压力或将有所上升。但他同时强调，关税的总体影响、持续时间以及何时完全显现仍存在高度不确定性。他还提到，当前劳动力市场状况良好，“并未在呼吁降息”。

摩根士丹利分析认为，此次FOMC会议纪要释放了更为“鹰派”的信号，而支撑这一观点的核心因素依然是通胀问题。会议纪要显示，“大多数与会者”认为关税可能导致通胀持续上升，并对通胀预期的稳定性构成威胁。

纪要进一步指出，在讨论通胀前景时，与会者注意到关税增加可能对价格形成上行压力，但这些影响的时机、规模和持续时间仍存在较大不确定性。

摩根士丹利估计，当前的有效关税税率约为17-18%，较6月会议时的13%显著上升。

此外，会议纪要显示，虽然部分与会者认为关税只会导致物价的一次性上涨，不会对长期通胀预期产生影响，但大多数与会者认为关税可能对通胀产生更持久的作用。与此同时，快速变化的经济政策环境使得美联储的政策判断更加复杂。特朗普政府扩大了对贸易伙伴征收关税的范围，并在税收、移民和监管等方面推进多项政策变动，这些都加剧了经济的不确定性。

降息并非不可能 但高度依赖通胀数据

摩根士丹利研报指出，从6月会议纪要看，美联储对当前政策立场的评估略有软化，将其描述为“适度或温和紧缩”，而非5月时的“适度紧缩”。

在评估合适的政策路径时，“大多数与会者判断今年内降低（利率）目标区间……可能是合适的”。然而，他们为潜在的降息设定了明确的前提条件：通胀压力需表现为“暂时性或温和”，中长期通胀预期需保持稳固，或者经济活动及劳动力市场需出现一定程度的疲软。因此，摩根士丹利认为，目前美联储保持耐心是合理的：

如果关税对通胀的传导效应低于预期，或者劳动力市场显著疲软，那么当前预期今年降息一次或多次的多数人可能实现其计划。但在目前，美联储尚不确定哪种担忧更具分量，因此保持耐心是合理的选择。

摩根士丹利特别强调，FOMC的决策高度依赖通胀数据，而非就业数据。

FOMC与会者讨论了多种情景，其反应函数高度依赖通胀数据，对就业数据的依赖相对较低。

观望仍是主基调 等待更多清晰信号

摩根士丹利报告指出，鉴于经济增长“稳健”、失业率“处于低位”、政策具有限制性以及关税影响的高度不确定性，FOMC仍处于观望模式，并重申“有良好条件等待更多明确性”。

该行维持其预测：2025年不降息，但在2026年，当通胀冲击被证明是暂时性的且实际经济活动因关税作为消费和商业支出税收而放缓时，将降息175个基点。

FOMC会议纪要显示，大部分美联储官员认为美国整体经济稳定，这使其在利率调整方面可以保持耐心。纪要称：

政策制定者认为经济增长“稳健”，失业率“处于低位”。与会者一致认为，尽管关于通胀和经济前景的不确定性已有所减少，但在调整货币政策时仍应采取审慎态度。

联邦基金利率期货合约显示，投资者预期9月和12月将分别有一次降息。然而，鲍威尔近期的公开讲话并未为7月降息铺路，市场普遍认为9月更可能成为降息的起点。