Pump、Bonk、M三分Meme市场：资产发行与创新路径深度解析

撰文：佐爷

来源：佐爷歪脖山

暴富秘诀 = 创新资产类型 + 提升资本效率

随着$PUMP的发币热潮从喧嚣走向沉寂，Meme市场的格局已被重新定义。最大的赢家无疑是MemeCore及其代币$M，不仅占据CT热榜，更成功登陆币安Alpha。紧随其后的是Bonk，专门瞄准中文区用户。

英文项目方开始说中文，让人不禁联想到SBF时代，那时的世界仍充满“大同”的气息。

图片说明：Bonkfun 说中文

图片来源：@SolportTom

不过，本文并非聚焦于$PUMP等的价格走势，而是探讨为何Meme平台选择发币，并在Meme大周期结束后，发币还能掀起如此波澜。

赚走最后一个铜板

PumpFun的发币策略堪称将Meme平台价值最大化的典范。

正常情况下，CZ携FourMeme入场时，Meme平台作为主流资产发行平台的共识应宣告终结。这里指的是Meme平台作为全行业共识的结束，而非Meme本身——后者可追溯到1月份$TRUMP的诞生。

随后，PumpFun与Raydium分手，一个建AMM池，一个建Meme发射台，这正是共识分裂的明证。

图片说明：PumpFun利润走势

图片来源：@jphackworth42

令人惊讶的是，近半年后，PumpFun平台币依然成为市场焦点，吸引了Bonk和$M等同类分食流动性。相比之下，DePIN、NFT、BTCFi和L2赛道，在主叙事结束后几乎无法维持发币时的热度。

通常情况下，行业共识最聚焦之时，便是项目直接发币榨干市场流动性的最佳时机：

• NFT领域的正面案例Blur，反面案例OpenSea；

• DePIN的Filecoin、Helium（Mobile），反面Starpower；

• BTCFi的Babylon，反面一众BTC L2。

然而，Meme的流动性早被$TRUMP吸走，理论上FourMeme的出现应是PumpFun的死期，但$PUMP代币却依然搅动风云。

PumpFun为消亡赛道提供了最完美的退出方式：赚走市场积攒的最后一个铜板。

加密资产的创造与表达分为两种路径：一种是效率导向，让信息流（如Kaito）或资金流（如Aave）更快、杠杆更高；另一种是创新表达方式，沿着代币—NFT—Meme—稳定币发展。

回顾NFT的成功与失败，不同于铭文、BTCFi这些最终被证伪的赛道，NFT在项目方领域找到了自己的位置。Genesis NFT代表项目的期权，甚至类似Coinlist的功能，而作为时尚符号和门票的NFT失败，换来资产符号的成功。

NFT趋势虽不会回归，但Meme作为一种资产板块会长存。正如山寨季虽不再回来，也不影响大家继续发山寨、做Alpha积分。

Meme亦然。人们的估值体系会变化，PumpFun不会成为币安或Hyperliquid，但Uniswap不也活着吗？在彻底失败与走向成功之间，还有平安落地的选择，是非功过，留待世人评说。

下一个能落地的场景

过去，加密行业认为落地意味着走向Mass Adoption；如今，落地则意味着完成最后的发币动作。

图片说明：资产发行和创造路径

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并非所有人都会沉迷Meme，但只要有人参与，它作为一种资产类型和发射平台就能维持基本生存。毕竟，总要有人买链上茅台和虚拟$LABUBU。

从蓝筹NFT到Genesis NFT，从$TRUMP到$PUMP，一个时代就此结束。在加密小周期内，Meme持续了6个月时间，比许多2-3个月的技术叙事更为长久。

唯一悬而未决的是Bonding Curve的未解之谜。我们熟悉AMM DEX的x*y=k，但至今不清楚Bonding Curve的具体参数如何得出。

冷知识：FriendTech也使用Bonding Curve。更早之前的2020 DeFi Summer，实际上是AMM、订单簿和Bonding Curve的三国杀，只不过Uniswap拿走了AMM，dYdX拿走了订单簿，Bonding Curve直到遇见PumpFun才发光发热。

PumpFun的另一秘诀是通过Bonding Curve提升资本效率。Meme从来不是单纯的资产新类型，PumpFun作为平台的资本效率导向也是产品设计上的决胜之道。

参考@CuntouErjiu的算法，PumpFun是对x*y=k的超级魔改，Bonding Curve公式如下：

其中参数值为：

其他Meme发射平台可以反推和参考PumpFun的具体参数，但这一公式的推导过程已成币圈未解之谜。就像AI大模型，开源代码毫无意义，只有开源训练方法和数据集才是真开源。

遗憾的是，至今无人真正反编译出PumpFun的原始算式。因此，PumpFun提升资本（Meme）效率的护城河依然坚固，即使Meme不再火热，残存流量依旧可作为$PUMP的价值基础。

相比之下，PumpFun比许多鬼链可靠得多。USDT退出Algorand/EOS，说明被遗忘的不只是Meme。

不可否认，Meme作为一个时代的象征已然结束。曾经辉煌已是不易，能够长红的或许只有BTC、ETH，SOL想入局还需历经考验。

至少SOL并未得到PumpFun的认可，赚取的SOL全部换成U本位资本。EOS则将募集的BTC持有至今，那么以太坊基金会卖ETH该属于哪一类呢？

结语

当前热点转向RWA和稳定币，紧盯PumpFun已无意义。但相比FriendTech、Blur等单品，Meme的表现会优于NFT、BTCFi，PumpFun的思路值得借鉴。

以终为始，创始人必须在一开始就设计好退出路径，不仅是简单的上所发币，更要在加密大舞台中回答：火爆出圈后，能否在幕后找到合适的位置。

可以预告的是，Perp DEX也会面临类似局面，因为订单簿的链下撮合算法难以发现。

类似的情况还包括：

1. DEX聚合器的路由算法

2. 暗池DEX的交易撮合算法

3. 链上期权产品的流动性“引爆”算法

尤其是链上期权，目前正面临与前PumpFun时代Meme交易类似的困境：流动性不足，DEX常用的LP Token补贴模式似乎失效。

多说一句，链上期权的产品模式也需要重新发明，要么是原创加密产品（如Meme），要么是类似永续合约的币圈改造。也许VIX是个好想法？