VanEck分析：ETH或将成为比BTC更具潜力的资产

来源：VanEck；编译：AIMan@

随着数字资产财库（DAT）的快速发展，BTC和ETH成为最受关注的选择。最初，实体倾向于选择BTC，因其通过严格的货币政策呈现出强大的价值存储属性。这种政策的核心在于BTC的可预测发行量，使其总供应量有限。然而，最近专注于以太坊的DAT开始崭露头角。这些新兴DAT认为，ETH是运营数字资产财库的更优选择，因为企业可以通过多种创新金融活动，以比BTC更快的速度积累ETH。

BTC财库通常通过融资购买、复杂的期权策略或借出BTC来增持，而ETH财库则展现出更大的灵活性。ETH DAT不仅可以复制BTC DAT的金融策略，还能通过质押ETH参与以太坊网络收益和通胀增发。此外，他们还可以利用去中心化金融（DeFi）获取额外收入。然而，讨论中往往忽略了以太坊与比特币在基本原则上的差异。以太坊可能会构建一个比BTC更有利于代币持有者的经济体系。

以太坊将于2025年7月30日迎来其十周年纪念。尽管初始通胀率高于比特币（分别为14.4%和9.3%），但以太坊通过两次重大经济政策调整，成功将通胀率降至低于比特币。

第一次调整是EIP 1559，于2021年8月实施，引入了ETH基础交易费的“销毁”机制。这一变化导致以太坊活动增加时，ETH的总供应量会减少。

第二次重大调整是从工作量证明（PoW）过渡到权益证明（PoS），即“合并”，发生在2022年9月。此次升级使以太坊的通胀发行量从约13,000 ETH/天降至约1,700 ETH/天，原因是不再需要补偿矿工。

自2023年3月8日起，以太坊的通胀率已低于BTC。自此之后，ETH的供应量仅增长了+0.2%，而BTC的供应量则增长了+3%。事实上，这两次升级的结合甚至导致以太坊的ETH供应量暂时下降。

在2022年10月7日至2024年4月4日期间，ETH的总供应量从约1.206亿枚降至约1.201亿枚，实现了年化通胀率-0.25%。此后，由于以太坊TPS提升，ETH的销毁量有所减少，以太坊网络在此期间积累了+0.5%的额外供应量。与此同时，BTC的供应量增加了+1.1%。

自2023年3月8日起，ETH通胀率低于BTC通胀率

数据来源：Glassnode，截至2025年7月31日。

然而，ETH通胀政策的优势可能不会长期持续。比特币在2024年4月的减半如期使通胀率下降了50%。目前，ETH过去一年的年通胀率为+0.38%，而BTC为+0.84%。在接下来的几次减半中，BTC的通胀率将接近+0%。相比之下，以太坊的通胀率难以预测，可能高达+0.5%，也可能为负。即使ETH当前的通胀轨迹保持不变，BTC的通胀率也要到2028年才会低于ETH。

另一个被低估的动态是比特币的安全预算问题。比特币依赖通胀增发作为对矿工的激励，如果通胀增发停止，则需依靠网络交易费。去年，矿工从交易费中获利2.78亿美元，并从网络通胀中获利146.4亿美元。显然，如果矿工仅依赖交易费，他们的经济模式将面临巨大挑战。随着减半的发生，BTC的价格必须上涨以弥补网络通胀降低的差额，从而维持矿工的经济可行性。如果价格未能上涨，网络安全可能需要采用不同的经济模式。这一问题有多种潜在解决方案，任何改变都不会对比特币产生最终影响，但货币政策的调整必然会产生赢家和输家。

例如，解决安全预算困境的一个选项是比特币通过硬分叉引入通胀。无论具体如何实施，这都会削弱社区对以太坊核心批评之一，即以太坊的经济政策过于灵活。更重要的是，这会让比特币持有者承担有利于矿工的税收。这些政治经济决策并非零和博弈，而以矿工为中心的比特币系统更倾向于矿工利益，而非代币持有者利益。相比之下，在以太坊这样的权益证明（PoS）系统中，代币所有权决定了验证者将遵循哪个分叉，因为权益将转移到选择优先分叉的验证者手中。而比特币的分叉选择规则由维护网络安全的矿工和节点决定，这可能导致身份上的利益冲突，有利于那些希望通过出售比特币资助运营的人。而以太坊的PoS机制则不存在这种动态。

虽然每个系统都存在固有的经济权衡，但ETH的一系列权衡对持有者更为有利，因为他们最终决定了网络的发展方向。尽管BTC持有者对比特币网络有一定的影响力，但他们对网络发展的影响远不及ETH持有者对以太坊的影响力。因此，ETH或许终将被证明是比BTC更好的资产。