Arthur Hayes：衍生品的天才

作者：Thejaswini，来源：Token Dispatch

前言

阿瑟·海耶斯（Arthur Hayes）带着装满毛绒玩具的行李箱旅行。

这位 40 岁的加密货币亿万富翁收集了超过 100 个毛绒玩具，为每一个取了名字，并在庆祝里程碑时带上它们。在他位于迈阿密的公寓里——他曾在那里服了六个月的软禁——访客可以看到一排排的毛绒玩具，像童年卧室里的陈列品：有黄绿色海星、狐狸、犰狳、长颈鹿、大象、章鱼、蛇，甚至还有一个拟人化的白菜。

对于创建了如今主导加密货币交易的金融工具的人来说，这或许显得有些奇怪。但海耶斯从来都不是循规蹈矩的人。

2013 年，比特币交易者面临一个既愚蠢又数学上引人入胜的问题。

每个月他们的期货合约都会到期，迫使他们不断调整仓位，就像在玩某种昂贵的金融西西弗斯模拟器一样。

滚动合约，支付费用，无限重复，通过交易成本逐渐将所有资金转移到交易所。

阿瑟·海耶斯是一位衍生品交易员，他在德意志银行和花旗集团的职业生涯中一直在研究如何利用市场由数学胶带维系这一事实来获利，他看到了这种情况，并产生了一个只能被描述为极其昂贵的想法。

“如果时间不存在会怎样？”

从哲学意义上来说并非如此——海耶斯并没有遇到关于时间现实本质的存在危机。

他想知道，如果可以创建一份永不过期的期货合约，消除正在慢慢让地球上每个比特币交易者破产的每月费用提取仪式，会发生什么。

这个答案让他成为加密货币领域的巨头，创造了如今支撑大多数加密货币交易的金融工具，但也最终因未经适当许可构建这一工具而面临联邦的刑事指控。

这个故事讲述了当有人将传统金融工程应用于由计算机程序员设计的市场时会发生什么，而这些程序员认为监管只是“建议”的同义词。

早年生活与教育

海耶斯在 1980 年代的底特律长大，父母都在通用汽车公司工作，他们深知教育是摆脱汽车行业兴衰周期的唯一可靠途径。他们搬到布法罗，让他就读尼科尔斯学校——一所富家子弟学习拉丁语、穷学生学会与富人建立人脉的预备学校。

他成绩优异在班里排名第二，同时还是校网球队成员。在香港大学和沃顿商学院之间辗转后，他于 2008 年毕业，获得经济学和金融学学位，正好赶上全球金融体系实时崩溃的时刻。

他没有留在纽约参与危机后的华尔街是否从根本上破裂的反思，而是搬到香港。这是一个先见之明的决定，因为在香港，你可以交易奇异衍生品，而不会有人过多地提出关于系统性风险的尖锐问题。

学习衍生品语言

作为一名身无分文的实习生，海耶斯将外卖送餐变成了盈利生意，他为同事的每份订单收取差价，每周赚取数百美元。当招聘人员访问沃顿商学院时，他带他们去费城的夜总会，给他们留下了深刻的印象。他在工作中的着装风格堪称传奇——在一个“休闲星期五”活动上，他穿着一件紧身粉色 Polo 衫、酸洗牛仔裤和一双亮黄色运动鞋，惹得一位部门主管不禁问道：“那家伙是谁？” 这件事导致“休闲星期五”活动取消了。

2008 年，德意志银行聘请海耶斯在其香港办公室担任股票衍生品交易员。在那里，海耶斯被衍生品的复杂数学所吸引——这些金融工具的价值来源于底层资产。

他的专长是 delta-one 交易和 ETF——金融界的“管道工程”。虽然不光鲜，但至关重要，如果你懂得如何连接管道，就能获利。

在学会如何从存在大约十七秒的价格差异中赚钱的三年后，他于 2011 年跳槽到花旗集团。2013 年，银行监管机构决定乐趣到此为止，海耶斯被裁员，这让他得以在比特币最需要懂得金融管道实际运作的人的时刻发现了它。

2013 年的比特币在由懂得区块链协议编程但从未听说过保证金要求的开发者建立的交易所上交易。海斯看到了一个全天候运营的，没有熔断机制，没有中央权威机构，当然也没有复杂的风险管理。它要么是金融的未来，要么是一种快速亏损的复杂方式，海耶斯认为，这两种可能性并非互相排斥。

基础设施简陋但机制引人入胜，但比特币市场的底层机制却让海耶斯着迷。这个市场迫切需要他在传统金融领域学到的那种金融工程。

打造 BitMEX

海耶斯与数学家本·德洛（Ben Delo）和真正了解加密货币运作的塞缪尔·里德（Samuel Reed）合作。2014 年 1 月，他们开始打造 BitMEX——比特币商业交易所，宣称这是“最佳的点对点交易平台”，与那些几乎仅以“勉强运行”为特色的交易所竞争。

三位创始人各有所长：海耶斯精通市场结构和衍生品，德洛能构建复杂的交易引擎，里德对加密货币技术了如指掌。

BitMEX 于 2014 年 11 月 24 日正式上线交易，专注于比特币衍生品。经过数月的谨慎开发和压力测试，时机恰到好处。上线时，创始人分散在全球各地——海耶斯和德洛在香港，里德则从克罗地亚的蜜月之旅中远程参与。

早期产品包括杠杆比特币合约和双币种期货，允许交易者在不持有底层资产的情况下表达对比特币价格的看法。这些复杂工具需要理解保证金、清算机制和跨货币对冲。

但海耶斯和他的团队才刚刚开始。

2016 年 5 月 13 日，BitMEX 推出了前所未有的 XBTUSD 永续掉期合约。这是一种永不终止的类期货合约，多头和空头仓位之间通过资金支付，使合约价格与比特币现货价格保持稳定。该永续掉期合约提供高达 100 倍的杠杆，并以比特币现金结算。

传统期货每月到期，迫使交易者不断滚动仓位并支付费用，陷入荒谬的循环。海斯借鉴了外汇市场的资金机制，应用于比特币期货。合约不设到期日，而是通过多空头寸之间的资金费用支付保持价格与现货比特币价格的挂钩。当合约价格高于现货时，多头支付空头；低于现货时，空头支付多头。市场因此实现自我校正。

这消除了到期日，降低了交易成本，创造了一种如此实用的工具，以至于每个加密交易所都立即效仿。如今，永续掉期占据了全球加密交易量的大部分。海耶斯实际上解决了时间问题，至少在衍生品合约领域是如此。

爆发式增长与监管审查

BitMEX 的 XBTUSD 合约迅速成为全球深度最高的比特币衍生品市场。该交易所复杂的风险管理、专业级工具和高杠杆吸引了传统金融和加密原生交易者。

到 2018 年，BitMEX 每日名义交易量超过 10 亿美元。交易所搬进了香港长江中心 45 楼——这座城市最昂贵的办公楼之一。2018 年 8 月，BitMEX 因定期维护而停机，比特币价格立即上涨 4%，为整个加密市场增加了 100 亿美元的市值。

BitMEX 名义上禁止美国客户，但批评者认为这些限制容易被规避。交易所对比特币价格的影响引起了学术界、监管机构和政界人士的关注，他们刚开始了解加密货币市场。

2019 年 7 月，经济学家努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）发布报告，暗示 BitMEX 涉及“系统性非法行为”，称其允许过度冒险并可能从客户清算中获利。这些指控引发了监管调查和关于加密市场结构的国会听证会。

到 2019 年底，比特币衍生品的日交易量达到 50 亿至 100 亿美元，是现货比特币交易量的十倍以上。BitMEX 占据了这一活动的很大份额，使海耶斯及其合伙人成为全球加密市场的核心人物。

2020 年 10 月 1 日，事情急转直下，美国商品期货交易委员会（CFTC）提起民事诉讼，美国司法部（DOJ）公布刑事指控，称 BitMEX 在服务美国客户时作为未注册的期货佣金商运营，并忽视了反洗钱的要求。检察官认为，海耶斯及其合伙人在赚取数亿美元利润的同时故意忽视合规要求。

当天，海耶斯辞去首席执行官职务。里德在马萨诸塞州被捕。海耶斯和德洛被列为“在逃”，这是司法部的术语，意思是“我们知道你在哪里，但还没抓你”。

法律诉讼持续了两年，在此期间，海耶斯发现自己擅长撰写关于市场和货币政策的文章。他的《加密交易者文摘》成为理解宏观经济、联邦储备政策与加密货币价格关联的必读内容。他建立了框架，解释了为何中央银行的决定不可避免地推动人们转向比特币。

2021 年 8 月，BitMEX 同意支付 1 亿美元以了结民事指控。2022 年 2 月 24 日，海耶斯对故意未能建立反洗钱计划的指控认罪。2022 年 5 月 20 日，他被判处六个月的居家拘禁、两年缓刑以及 1000 万美元的罚款。

在法律诉讼期间，海耶斯成为加密货币领域最具洞察力的评论家之一。他对联邦储备政策和比特币价格动态的分析，影响了交易者和机构对加密货币作为宏观资产的看法。他提出了“NakaDollar”的概念——一种通过将比特币多头仓位与永续合约空头仓位相结合而产生的合成美元，有效地创造了无需传统银行基础设施的美元敞口。

海耶斯还积极倡导比特币作为货币贬值的对冲工具。

“我们的货币转移方式正从模拟社会转向数字社会，这将带来巨大的颠覆性，”海耶斯观察到。“我看到了比特币和加密货币的机会，创建一家能够从这场巨大混乱转型中受益的公司。”

2025 年 3 月 27 日，美国总统特朗普赦免了海耶斯及其 BitMEX 联合创始人，正式结束了这段被告生涯。此时，海耶斯已作为家族办公室基金 Maelstrom 的首席投资官，开启了 BitMEX 后的职业生涯，该基金投资于风险资本、流动性交易策略和加密基础设施。

该基金通过为比特币开发者提供 5 万至 15 万美元的资助，支持比特币的开发，反映了海耶斯对开源开发需要可持续资金的信念。Maelstrom 网站解释道：“比特币是加密领域的基石资产，与其他加密项目不同，比特币从未通过发行筹集技术开发资金。”

近期市场动态

海耶斯的当前投资策略反映了他的宏观展望。2025 年 8 月，他因在五天内购买超过 1500 万美元的加密货币而登上头条，重点投资于以太坊和 DeFi 代币，而非比特币。他的购买量包括 1,750 ETH（743 万美元），以及大量持有 HYPE、ENA 和 LDO 代币。这种配置反映了他的信念：某些山寨币能够从市场行情中获益，例如机构投资者对 ETH 的青睐、稳定币的日益普及以及通过填补市场特定缺口赚取收益的协议。

海耶斯还是 Ethena（ENA）的坚定支持者，这是一个基于他在 BitMEX 开创的衍生品概念的合成美元协议。2025 年 8 月，他购买了价值 248 万美元的 310 万个 ENA 代币，成为该项目最大的个人持有者之一。海耶斯将 Ethena 视为 NakaDollar 概念的下一阶段演变，利用衍生品创建无需传统银行基础设施的美元挂钩资产。这项投资表明海耶斯押注于使用永续掉期和资金机制重新定义合成资产运作的新一代项目。

同月早些时候，他以宏观经济担忧为由，在以太坊价格接近 3500 美元时卖出了 832 万美元的以太坊。当 ETH 反弹至 4150 美元以上时，他重新买回，并在社交媒体上承认：“不得不全部买回来。我发誓，我再也不会获利了结了。”

海耶斯的当前宏观论点聚焦于他认为联邦储备不可避免的货币印刷。他认为，包括住房市场压力、人口结构变化和资本外流在内的结构性问题，将迫使政策制定者向金融系统注入约 9 万亿美元。他表示：“如果你不印钱，系统就会崩溃，”重点关注房利美和房地美等实体的债务负担。

如果这一情景发生，海耶斯预测，到 2025 年底，比特币可能达到 25 万美元，因为投资者寻找贬值法定货币的替代品。他还认为，比特币到 2028 年有可能达到 100 万美元，基于他对当前货币体系不可持续以及比特币是最可行的价值储存替代品的信念。

永续掉期通过提供消除早期衍生品市场诸多摩擦的工具，彻底改变了加密货币的交易方式。

2025 年，即使是 Robinhood 和 Coinbase 等主流平台也在推出自己的永续产品，而像 Hyperliquid 这样的新交易所则围绕海耶斯的原始创新构建整个业务。

BitMEX 案件催生的监管框架也塑造了行业标准。适当的反洗钱计划、客户验证和监管注册成为服务全球市场的交易所的基本要求。

40 岁的海耶斯在加密货币生态系统中占据着独特的地位。他的年龄足够大，足以记住比特币出现之前的传统金融；他的经验足够丰富，足以构建定义加密货币交易方式的基础设施；他的实战经验也足够丰富，足以在飞速的成功和严重的法律后果中安然度过。

他的故事表明，在加密领域，持续的成功需要同时理解技术和监管、创新和合规。永续掉期之所以成功，不仅因为其技术上的优雅，还因为它为交易者解决了实际问题，同时在现有法律框架内运作——至少在这些框架赶上创新之前。

海耶斯反思 BitMEX 的经历时说：“我们不需要请求许可来构建这个平台，还有哪个行业能让三个家伙尝试打造一个日交易额数十亿美元的交易所？”

这句话捕捉了在快速变化的监管环境中构建金融基础设施的机会与责任。

如今，海耶斯继续分析市场并根据其宏观展望进行集中投资，他的影响力超越了单一交易或投资。通过他的写作、投资和持续参与加密市场，他仍是这个常常优先考虑炒作而非分析的行业中最具思想性的声音之一。