传统企业布局RWA项目的成本与挑战

作者：J.A.E, PANews

随着房地产、新能源、创新药、出行等领域的港股上市公司相继发布与RWA（Real-World Assets，现实世界资产）相关的公告，股票市场和投资者的关注度被迅速点燃。在先行者股价飞升的刺激下，越来越多的传统企业开始加速探索RWA或数字资产业务。

RWA被广泛宣传的优势包括提高资产流动性、降低投资门槛以及简化交易流程。然而，其背后隐藏的复杂性与高昂的成本却鲜为人知。实际上，RWA项目不仅涉及技术上的资产上链，还需要在商业模式、法律合规及技术创新之间找到平衡点。

哪类资产适合代币化？

RWA的核心定义是通过区块链技术将现实世界的有形和无形资产（如不动产、私募股权、票据、债券等）代币化，使其能够在加密市场中流通、交易与应用。

不过，并非所有资产都适合代币化。底层资产的质量和类别至关重要。以下是几位行业专家的观点：

首先，标准化和高流动性资产是RWA产品成功发行的关键条件。上海曼昆律师事务所资深律师毛捷豪指出，货币基金、美债等已实现金融化的资产是RWA代币化的理想选择。

其次，RWA产品的收益率必须具备竞争力。Conflux联合创始人兼COO张元杰解释道，RWA资产的收益不仅需要与传统金融市场中的无风险利率（如美债收益率）竞争，还需与DeFi协议的收益率抗衡。为吸引更多资金，许多RWA项目采用“双重收益”模式：底层资产收益叠加额外的代币激励，以提供更高的潜在回报。

尽管部分非标资产（如光伏换电桩项目）在叙事层面极具吸引力，但由于其规模化和流动性较差，难以满足市场对可复制性和高流动性的需求，因此不应成为RWA的主流资产。

上海万向区块链股份公司研究经理郑丽江认为，RWA的核心优势在于：
1）全球价格发现和全天候流动性：传统金融资产交易受时间和地域限制，而RWA可通过区块链实现无缝交易与全球化定价；
2）可组合性与普适性：RWA的“可编程性”使其能够作为DeFi生态中的“乐高积木”，创造出全新的金融产品和应用场景；
3）发行效率：相较于传统的资产证券化工具（如ABS或REITs），RWA在发行周期和成本上具有显著优势。

然而，RWA领域也存在一些普遍误区，如“万物皆可上链”和“资产代币化等于资产证券化”。这些误解可能导致项目方忽视资产内在价值的重要性，或低估法律合规和技术落地的复杂性。

做一个RWA项目的成本有多高？

根据区赋咨询创始人Ray的分析，香港地区的RWA项目可分为两种模式：单次发行和长期布局。不同模式的成本结构存在显著差异。

RWA产品单次发行的成本通常在300万至600万人民币之间。具体费用由以下几个关键环节组成：

法律合规费用约为10万至20万人民币。主要用于搭建SPV（特殊目的实体）架构并确保其满足跨境合规要求，特别是大陆与香港的法系兼容性。跨境合规尤其复杂，需同时满足两地的法律法规。

技术上链费用约为50万至80万人民币。涵盖智能合约开发、安全审计以及链上数据与链下资产信息同步等功能。资产复杂度是影响成本的重要变量。

券商通道费用高达200万至300万人民币。这是RWA产品单次发行中最高的成本项，由持牌香港券商收取，用于提供合规把控、尽职调查、发行通道及承销服务。

募资成本约为募资金额的2%至5%，QFLP通道费约为募资额的1%。这两项费用高度依赖产品的内在价值和市场信用。

宣发成本则处于动态浮动状态。目前由于RWA仍处于早期阶段，媒体自发报道较多，但随着市场竞争加剧，专业化的营销和品牌塑造将成为必要支出。

对于计划在香港深耕RWA业务的项目方而言，初始投入还包括离岸架构搭建（约30万人民币）和牌照申请（如1号牌、4号牌、9号牌及VASP牌照）。其中，VASP牌照申请成本尤为高昂，HashKey曾耗资千万完成申请。

此外，经营RWA业务需要持续投入固定费用，包括审计、合规与法务人员的人力成本，以及年度维护费用。

高昂的进入壁垒和持续运营成本使得RWA领域逐渐呈现“寡头化”趋势。

RWA面临的关键桎梏有哪些？

除成本壁垒外，RWA项目还面临生态系统层面的结构性瓶颈：

首先是技术基础设施的不完善。预言机和跨链协议等区块链基础设施仍处于起步阶段，存在单点风险。

其次是复合型人才的稀缺。既精通TradFi又了解DeFi的资产管理人极为紧缺。

最后是链上分销渠道的匮乏。亚太地区本土化链上分销渠道不足，导致优质资产难以建立完整的流动性循环。

综上所述，RWA的大规模落地是一个由技术、人才与渠道共同组成的体系化挑战。