纳斯达克拟加强审查 DAT模式面临挑战与分化

近日，纳斯达克传出将加强对持有加密货币上市公司的审查的消息，令近期火热的币股热潮迅速降温。这一监管动态对以加密资产为核心的DAT（加密财库公司）市场带来了显著冲击，其股价和溢价率在消息发布后普遍承压。

纳斯达克强化审查，美股DAT市场受挫

据The Information援引知情人士透露，纳斯达克正计划加强对通过筹资购买和囤积加密货币来推高股价的上市公司的审查力度。具体措施虽尚未公布，但预计将要求相关公司披露投资规模、策略及潜在风险，并对频繁交易加密资产的公司进行特别审查。若公司未能遵守规定，交易所可能采取暂停交易或退市等措施。

作为全球大多数加密股票交易的主要场所，纳斯达克的这一举措或将对DAT市场造成深远影响。数据显示，自今年1月以来，美国至少有154家上市公司参与购买加密货币，远超加拿大、英国、日本等其他市场。一旦监管落地，美股中的DAT类公司将面临重大调整。

消息发布后，DAT类公司股价普遍下跌。例如，MSTR下跌0.81%，SBET跌幅达8.26%，BTCS下跌2.3%。与此同时，mNAV（市值与净资产价值比）也大幅回落。Blockworks数据显示，截至9月4日，MSTR的mNAV从峰值3.5倍跌至1.3倍，SBET从3.72倍跌至0.82倍，BMNR从9.45倍跌至0.88倍。仅有6家DAT公司的mNAV高于1，其余公司持续负溢价。

监管加码加剧市场分化，边缘币种承压明显

随着监管压力的增加，DAT市场的格局或将迎来新变化。一方面，监管强化促使DAT公司在加密资产投资策略上更加透明和谨慎，有助于降低市场操纵和内幕交易等风险。另一方面，头部效应将进一步显现。

据Blockworks数据，截至9月4日，DAT公司持有的加密货币总价值已超过695亿美元，其中比特币和以太坊占据绝对主导地位，金额达681亿美元。仅比特币的mNAV达到1.17，而其他资产均低于1，反映出投资者对主流资产的偏好。

此外，头部公司占据绝大部分市场份额。数据显示，加密财库公司的总市值超1084.8亿美元，其中Strategy和BitMine贡献了超91.4%的市场份额。这意味着未来市场中，头部公司和主流资产的优势可能进一步扩大，而边缘资产则面临更大的生存压力。

加密KOL@qinbafrank分析指出，纳斯达克此举旨在提高壳公司转型DAT模式的难度，并增加了已转型公司增发新股的流程。短期内，这将给市场带来一定冲击，尤其是中小型DAT公司。

DAT模式的可持续性引发争议

对于DAT模式的未来发展，市场呈现出两极化反应。支持者认为，DAT是加密资产链上与链下转移的最佳桥梁，具备流动性更好、价格弹性更高、杠杆率设计更合理等优势。HashKey Group董事长肖风甚至表示，DAT可能是加密资产从链上向链下转移的最优方式。

然而，也有不少质疑声音。Ledn联合创始人Adam Reeds认为，比特币财库策略的超额收益难以重现，关键在于公司是否具备独特的管理团队和卓越的资本运作能力。Glassnode首席分析师James Check则强调，许多新成立的比特币财库公司正面临严峻挑战。

The ETF Store总裁Nate Geraci更是直言，投资者若看好比特币和以太坊，完全可以直接买入现货或ETF，而非依赖DAT这一衍生品式的替代工具。富兰克林邓普顿的分析师警告，若DAT市值低于其资产净值，新股发行将产生稀释效应，进而形成自我强化的下行螺旋。

总体而言，DAT模式能否实现可持续发展，取决于其能否摆脱单纯依赖监管套利与杠杆放大的逻辑，通过长期维持市值高于净资产、创造增值交易，并建立有效的风险管理框架来赢得市场信任。