稳定币USDH制度路线之争：Hyperliquid未来叙事的关键抉择

作者：Ye Su，来源：X，@allen_su1024

上周五，Hyperliquid在Discord平台发布了一项重磅计划：推出USDH稳定币。

尽管市场对稳定币的兴趣有所减弱，但这次的情况有所不同。Hyperliquid（简称HL）正在尝试利用其闲置的54亿美元USDC资金，将其转化为回购和分配平台代币HYPE的动力。

简单来说，此次计划的核心可以归纳为两点：

1、将稳定币利差回馈至平台代币。目前，Hyperliquid桥内存有54亿美元的USDC，仅利息年化收益就高达3.6亿美元。通过USDH机制，这部分收益将直接用于回购和分配HYPE。

2、收回主权信用。Circle发行的USDC存在冻结地址的风险，铸币权并不完全掌握在HL手中。而USDH的设计逻辑旨在将稳定币的发行和控制权牢牢掌握在HL自身。

此次USDH的公开竞标，也成为各路顶级稳定币玩家展示实力的舞台。以下是参与竞标的五家主要机构：

Paxos：合规领域的老牌玩家。背靠PayPal、Venmo和Robinhood等巨头，承诺将95%的收益用于回购HYPE，仅保留少量利润。合规性加持与强大的机构渠道是其优势。

Frax Finance：DeFi派的激进代表。最新方案提出将USDH的治理权完全交由HYPE社区投票决定，所有底层收益100%返还，不留任何利润，彻底实现社区化。

withAUSD（Rain× LayerZero Labs）：联盟派的创新者。设计上承诺100%收益用于回购HYPE，同时托管交给State Street，管理由VanEck负责，并且首日提供1000万美元流动性支持。

Ethena Labs：金融工程派的先锋。虽然尚未完全披露底牌，但市场普遍预期他们将结合衍生品与稳定币的双重策略。如果USDe + USDH的模式跑通，将能够同时解决对冲和收益捕捉的问题。

Native Markets：生态中的黑马。团队由Uniswap前COO Max Lader领衔，曾孵化过Hyperion项目。收益分配方面，一半用于生态基金，另一半则用于推动USDH增长（包括激励前线应用、HIP-3市场以及HyperEVM项目的普及）。

这场竞标不仅仅是产品层面的竞争，更是制度路线的选择：

合规 vs 社区 vs 联盟 vs 金融工程 vs 黑马

谁能胜出，将直接影响Hyperliquid未来的叙事方向。

试想一下，一旦USDH模式成功运行，币价飞轮效应启动，各赛道争相模仿，可能会催生一个全新的赛道：SBGT (Stable-backed Governance Token)。

- 过去，加密货币市场大多依赖炒作，产品的实际质量并不重要；

- 即使某些项目拥有高使用率和真实用户，价值也难以传导到代币价格。

USDH的独特之处在于，它能够将协议的使用率与代币价格直接挂钩。若这一模式取得成功，其他项目势必会跟进，可能为加密市场掀起一轮“去泡沫化”的风潮。