HyperLiquid合约市场未来潜在市场规模（TAM）分析：能否撑起6000亿市值？

作者：Pima，ContinueCapital 联创 来源：X，@LeePima

在加密货币领域，合约市场作为最赚钱的业务之一，目前全市场一年利润大约为200-300亿美元。过去两年中，这一市场以年化100%的速度迅猛增长，而现货市场则相对被压制，利润分配比例约为合约市场与现货市场为3:1。

参考美股25倍市盈率（PE），我们可以大致估算出合约市场能够支撑市值在5000亿至7500亿美元之间的公司。如果币安占据40%的市场份额，其估值将达2000亿至3000亿美元；而若HyperLiquid能拿下30%的市场，则对应市值约为1500亿至2200亿美元。那么，为什么币安难以获得如此高的市盈率？我认为原因主要有三方面：一是财务透明度问题（如安然事件对资本市场的冲击是灾难性的）；二是渠道问题，需要通过更多方式让资本市场介入（例如DAT/ETF/Robinhood等）；三是收入结构问题，订阅模式相较于抽佣模式往往能享受更高的估值。随着时间推移，这些阻力正逐步改善。

那么，$HYPE需要多久才能占据30%的市场份额？分析未来的前提是认清当下——你未来的业绩将由现在和过去的表现动态预估。

数据显示，2024年12月HYPE的月收入为4500万美元，到2025年8月已增长至1.1亿美元，月营收复合增速达到11.8%。按照这一增速，要实现单月收入10亿美元目标，预计还需要19个月，即年收入120亿美元，按25倍市盈率计算，对应的公允市值约为3000亿美元。假设边际增速降低（由于体量增大或竞争加剧），月营收增速降至5%，从0.45亿到10亿美元总共需要64个月，也就是目前还需55个月，年化增速约80%，这意味着实现120亿美元年化收入大约还需4.5年。

在合规化推动“万物上链”以及泛金融化的趋势下，合约市场整体仍保持高速增长。假设按年化30%的增速发展，五年后合约市场的利润将达到740亿至1110亿美元。千亿美元级别的利润足以支撑2万亿美元的总市值，而只要占据30%的市场份额，6000亿美元的估值将是完全合理的。需要注意的是，美股MEGA 7（除特斯拉外）并非单纯依赖市盈率推动，而是主要依靠每股收益（EPS）驱动。每一家市值超过2万亿美元的公司背后，都有年利润超千亿美元的支撑。

本文并未预测HYPE在稳定币市场、现货市场或未来HIP-3生态市场中的收入，仅聚焦于主要矛盾和最优解（当然支付市场也非常庞大，需另行讨论）。整体逻辑和思路搭建了一个框架，有兴趣的读者可以自行延展。

透明的力量与无许可的力量是无穷的。与其哀叹项目为何停滞不前，不如深入研究公司如何在未来赚取更多现金流。