Paxos 推出 USDH：为 Hyperliquid 打造的合规稳定币方案

近日，Paxos 提交了一份关于设计 USDH 的提案。USDH 是一种与美元挂钩的稳定币，专为 Hyperliquid 生态系统量身打造。根据提案内容，USDH 储备金产生的95%收益将用于回购 HYPE 代币，并在生态系统内重新分配。这一机制已由Cointelegraph 和 加密新闻广泛报道。

Paxos 将作为 USDH 的发行方，其作为一家受监管实体公开运营，并引用了纽约州金融服务部的监管框架。该项目旨在使 USDH 符合欧盟 MiCA 法规要求，并与美国现行及未来的监管标准保持一致，推动去中心化金融（DeFi）与传统金融体系的融合。重点在于提升合规性和用户采用率。

根据我们分析师团队监测的 2025 年稳定币提案数据，将超过 75% 的收益分配给原生代币回购机制的结构非常罕见。在过去 12 个月中，我们仅分析了 12 个类似提案。行业专家指出，95% 的收益率凸显了极高的治理要求和频繁审计的必要性，以确保用户和监管机构的信任。

简而言之：关键点

• 95%的产量来自分配给回购 HYPE 和链上激励的 USDH 储备。
• 项目 ”MiCA 就绪在欧盟；在美国，Paxos 是一家受纽约州金融服务部而联邦框架正在不断发展。
• 分布于超级EVM 和 超级核心与 Paxos 受监管的基础设施相集成。
• 投资于流动性和低风险资产（美国国库券和回购操作），以确保流动性和挂钩的稳定性。

Paxos 的提议：Hyperliquid 原生 USDH

该提案涉及一种与美元挂钩的稳定币，由 Paxos 发行和管理，旨在在 Hyperliquid（基于 Jito 的 Hyperliquid 等平台）上使用，并直接链接到银行渠道和经纪服务——类似于 PayPal、Venmo 和 MercadoLibre 所采用的。卡纳尔币其既定目标是提供一个受监管的基础设施，在不牺牲 DeFi 典型功能的前提下，促进机构采用。也就是说，此次整合旨在减少链上和链下之间的操作摩擦。

监管：欧盟的 MiCA、美国的许可证以及不断发展的监管框架

在欧洲，该项目旨在遵守MiCA法规（欧盟2023/1114）该法案对电子货币代币在监管、储备、透明度和风险管理方面提出了严格的要求。在美国，Paxos 是一家受纽约州金融服务部 (NYDFS) 监管的信托公司，而联邦监管框架仍在不断发展，并提出了关于稳定币的具体立法提案，具体内容如下：这篇关于美国新法案的文章. 事实上，监管框架仍然是决定发射时间和方式的一个因素。

95% 机制：HYPE 的回购如何运作

经济模型规定大约95%储备金产生的收益将用于回购HYPE代币，随后通过链上规则将这些代币分配给用户、验证者、构建者和合作伙伴协议。通过这种方式，收益不会直接分配给 USDH 持有者，而是被再投资以支持 Hyperliquid 生态系统的增长。然而，激励机制的校准对于平衡生态系统的稳定和发展仍然至关重要。

快速词汇表

• 回购：利用其他地方产生的收益在市场上回购原生代币（HYPE）的操作，有助于支持价格或融资激励。
• 回购（回购协议）：非常短期的抵押操作，具有低风险和高流动性的特点，用于资金管理。

储备和风险管理：国库券和回购协议的稳定性和流动性

Paxos 计划维持主要由以下成分组成的储备短期美国国债以及回购操作，以最大限度地提高流动性并确保联系汇率的稳定性。短期收益率曲线（国库券）和回购市场的深度是确保在不损害流动性的情况下产生收益的关键因素；有关官方利率核查，请参阅美国财政部的网页。其他受监管的稳定币发行人也采用这种方法，即使在市场承压时期，也能降低波动性并促进赎回。然而，储备构成透明度仍然是维护信任的重要杠杆。

DeFi 与机构之间的连接：基础设施与集成

USDH 在 HyperEVM 和 HyperCore 上的发行与 Paxos 受监管的基础设施相集成，从而支持法币的入场和出场服务、托管和合规性。这种协同效应减少了传统世界和加密货币世界之间的摩擦，为机构运营商提供了更清晰的运营框架。在此背景下，与银行渠道的互操作性可以促进资金流动和结算。

对 Hyperliquid 的潜在影响：增长、使用和流动性

将收益引导至炒作（HYPE）可能会增加流动性，并刺激网络协议的参与。一些行业数据，Hyperliquid 的最新数据，重点强调去中心化永续合约市场的交易量和收入不断增长，但其在应用和监管合规方面的实际影响仍有待确定。也就是说，市场参与者的行为将成为该提案的试验场。

关键节点和需要监控的风险

• 规定：在 MiCA 范围内，发行人必须避免可能为稳定币持有者配置隐性报酬的结构；使用收益来支持外部代币（HYPE）可能会引起监管机构的质疑。
• 透明度关于储备：独立储备审计的频率和深度对于维护投资者信任至关重要。
• 市场影响：HYPE 的系统性回购可能会影响价格形成；制定有关流动数量、时间和治理的明确规则非常重要。
• 操作依赖关系：链上和链下流程的整合带来了复杂性和潜在的故障点（托管、支付、KYC/AML 程序）。

运营细节和奖励对象

• 分配： 大约 95%的收益将用于回购HYPE，剩余部分将用于支付运营成本并形成安全储备。
• 受益人：用户、验证者、构建者、合作伙伴协议将根据链上规则获得激励。
• 集成：该系统涉及使用 Paxos 提供的法定渠道和经纪服务来管理发行和赎回操作，并与 HyperEVM 和 HyperCore 上的分销协同。

为什么这项提案引起争议

对于“机构”稳定币而言，将几乎所有储备金收益都用于生态系统内代币的回购，这并非常规做法。尽管这可能会提升网络吸引力，但也引发了激励机制协调、潜在利益冲突以及与更严格监管限制的兼容性问题。最终，该模式的可持续性将取决于透明度、储备金的定期审计以及链上规则的清晰度。

结论

Paxos 为 Hyperliquid 提出的 USDH 方案融合了受监管的架构、审慎的储备管理以及强烈面向 HYPE 回购的收益分配。合规性、可扩展性和经济可持续性之间的平衡对于该模型的采用至关重要。在接下来的几个月中，官方文件的发布以及与监管机构的沟通将为其稳固性提供进一步的支撑。然而，最终路径也取决于运营执行和市场反应。