纳斯达克代币化股票申请揭示结算与基础设施挑战

9月8日，纳斯达克提交了一份申请，计划推出代币化股票。此举被视为华尔街的一次里程碑事件，但专家警告称，纳斯达克在将区块链交易与现有的美国结算和监管体系相融合时，可能面临重大障碍。

如果该申请获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，这将是代币化证券首次在美国主要交易所上市。然而，专家指出，鉴于美国存管信托及清算公司（DTCC）每天处理数十亿笔股票交易，整合基于区块链的结算方案可能会增加成本并带来复杂性。

4月9日，国家证券清算公司（NSCC）处理了一笔交易额创5.55万亿美元新高的交易。

Centrifuge总法律顾问Eli Cohen向The Defiant表示：“更大的问题是需要为代币化股票交易建立一个新的结算层。令人意外的是，纳斯达克似乎正依赖美国证券托管结算公司（DTCC）来构建这一系统。”“这对DTCC来说成本高昂，几乎不会带来经济效益，因为DTCC已经为美国市场100%的场内股票交易提供了结算服务。”

Cohen还提到，另一个挑战在于SEC需调整和修改代币化法规。不过，他指出，SEC已表现出愿意做出这些改变，“2026年第三季度的时间表大概反映了纳斯达克与SEC就此进行的讨论。”

区块链与传统基础设施

其他专家也认为，尽管此次申请具有历史意义，但将区块链网络连接到传统金融系统的挑战可能会推迟其推出。

xTAO创始人兼首席执行官Karia Samaroo强调，确保纳斯达克的代币化资产能够与其传统基础设施无缝集成，“同时保持所使用的底层区块链的去中心化特性”，是一项艰巨的任务。

萨马罗补充说：“我们仍然需要一个清晰的监管框架，尤其是在市场结构方面，主要是因为缺乏这样的框架可能会产生更大的风险。”“但鉴于《清晰法案》的成功，关于市场结构的立法似乎将在未来几个月内获得通过。”

《清晰度法案》于7月中旬在众议院通过，但仍在等待参议院和唐纳德·特朗普总统的批准，旨在为数字资产提供更明确的美国监管框架，并定义什么是“数字商品”。

Incyt首席执行官兼创始人Mike Maloney告诉The Defiant：“重要的是要记住，这些股票是以证券形式发行的，其运作方式与传统股票类别并无不同。由于这些是新发行的，因此它们代表的是现有股权的稀释，而非跨链转移。”

马洛尼补充说，这些股份将与新的资本筹集挂钩，控制权仍将集中在存管信托公司（DTC）——DTCC旗下的子公司和中央证券存管机构——而不是自由转让。

现实世界资产（RWA）借贷协议RAAC的创始人凯文·拉舍尔（Kevin Rusher）表示，另一个较小但仍然重要的挑战是纳斯达克对区块链的选择。

“以太坊见证了越来越多的RWA项目和机构兴趣，但它必须是一个高吞吐量的Layer 2解决方案才能处理纳斯达克的订单簿，”Rusher说道。“如果纳斯达克选择公链，它可能会考虑选择经过许可的区块链，以便更好地控制风险。”

拉舍尔补充道，无论哪种方式，都有许多与基础设施和互操作性相关的问题“必须在后台解决”。

“信誉的突破”

尽管如此，一些专家认为，这是区块链可信度和机构参与度的一次突破。

Ava Labs Onchain Finance副总裁Morgan Krupetsky表示：“看到这一点令人兴奋，因为这意味着将代币化产品与传统分销渠道结合起来，而传统分销渠道中已经有个人和企业利用这种基础设施——在这个例子中就是纳斯达克。”

Krupetsky补充道，这强调了确保代币化股票提供与传统股票相同的股东权利的重要性，“而目前一些链上发行的产品并不具备这些权利。”

RedStone联合创始人Marcin Kazmierczak表示，该文件还展示了代币化自早期实验以来取得的进展。他表示，代币化之所以获得发展动力有三个原因：更多支持性法规、成熟的区块链技术以及贝莱德和阿波罗等主要机构的积极参与，从而带来了合法性、资本和更快的采用速度。

贝莱德目前管理着最大的代币化市场货币基金（MMF），BUIDL，由Securitize发行，根据RWAxyz的数据，其总资产价值超过22亿美元。

与此同时，在纳斯达克向美国证券交易委员会提交文件的同一天，资产管理公司富达悄然推出自己的货币市场基金，被称为富达数字利息代币（FDIT），其总资产价值已超过2.03亿美元。

Samaroo表示，这些发展有力地表明，代币化股票已不再仅仅是一个新兴资产类别。“它们正日益成为机构投资者的宝贵资产，”她说道。“获得纳斯达克这样的老牌机构的认可，将进一步提升公众的信任度，并促进整个加密货币行业的机构采用……简而言之，纳斯达克正在推动加密货币最终走向它该去的地方。”

竞争加剧

纳斯达克此举正值代币化股票竞争持续升温之际，众多加密货币本土公司正在争夺市场份额。

xStocks是一个基于Solana的平台，由Backed开发，于6月30日上线，允许美国以外的用户交易数十种美国股票和ETF的区块链版本，这些股票和ETF由标的证券以1:1的比例完全支持。Kraken目前在Solana、Tron、BNB Chain和以太坊上提供xStocks服务。

其他国家也迅速效仿：今年6月，Gemini与Dinari合作向欧洲用户提供代币化策略（MSTR）股票，预计很快将推出更多代币化股票和ETF。罗宾汉公司还公开表示计划向欧洲投资者提供200多只代币化的美国股票，到2025年底将扩大到2,000只。

“现有产品与纳斯达克提案的主要区别在于，在美国交易所交易的代币化股票将赋予持有者与公司股票持有者同等的权利，”拉舍尔说道。“到目前为止，这一直是对现有产品最大的批评，例如Robinhood今年早些时候推出的代币化私募股票代币。”

他补充说，除了在领先的国家交易所上市外，此举还“以小型投资平台无法做到的方式向散户投资者开放了广泛的渠道”，并在合法性和合规性方面提供了额外的保证。

Rikka的管理成员兼创始人Charlyn Ho指出，与Galaxy、Backed的xStocks和Dinari等现有平台不同，这些平台创建了单独的股票代币化版本——“一种可以在区块链上交易股票所有权的奇特说法”——纳斯达克的方法将允许投资者以传统或代币化结算方式购买股票。

她表示：“代币化证券将通过存管信托公司（DTC）进行清算和结算，从而保留标准的投资者保护措施。此外，纳斯达克运营的监管环境比DeFi新进入者更加清晰、更加成熟，因为它是一家历史悠久的受监管交易所，直接与美国证券交易委员会（SEC）、存管信托公司（DTC）和美国金融业监管局（FINRA）合作。”