比特币周期迎来新转折：Real Vision 分析师深度解析背后驱动力

Real Vision 分析师 Jamie Coutts 在最近的一次采访中深入探讨了当前比特币市场的独特周期，认为全球流动性浪潮而非传统的四年发行节奏正在成为主要驱动力。他指出，政策、银行信贷和资产负债表动态共同塑造了一个新的周期框架，同时警告投资者关注动量信号和企业债券购买的降温。

比特币周期为何与众不同

“从第一性原理来看，全球流动性……驱动着风险资产，”Coutts 表示。他通过回归分析发现，比特币价格与央行资产负债表、全球货币供应量、外汇储备以及商业/影子银行等流动性指标之间存在显著的相关性。“你会发现它具有解释力。” 不过，他也提醒称，市场是非平稳的，滞后期会不断变化，因此不必过于纠结于微调滞后图表。

针对近几个月来有关全球流动性指标与比特币价格短期分歧的争论，Coutts 反驳了两者联系“断裂”的观点，认为差距并不显著。“在资产的波动范围内，没有什么可担心的，”他说道。他还指出，流动性是否能在多个季度内持续上升才是关键问题。

这一宏观视角对政策研判产生了直接影响。Coutts 预计西方央行即将转向宽松立场，利率可能下降，资产负债表紧缩措施将逐渐减少。“我认为我们很有可能在9月份的会议上看到降息，”他表示。

“问题是美联储是否也会宣布QT结束还是进一步缩减量化宽松？”Coutts 认为，“财政主导”是这一转变的核心原因：美国政府庞大的赤字和再融资需求迫使货币当局确保国债市场的平稳吸收。“你完全可以忘记他们所说的稳定物价和失业率。他们的存在是为了支撑金融体系……而现在，他们却被美国政府牢牢束缚着。”

Coutts 强调，大部分货币创造并非来自央行，而是商业银行的信贷扩张。“它们贡献了所有新增货币供应量的约85%至90%，”他说道。当央行扩大自身资产负债表或调整监管规定以鼓励银行增持美国国债时，流动性可以得到“增强”。此外，他对华盛顿对加密货币和稳定币态度的改善持乐观态度，认为美元稳定币可能是美国债务的新分配渠道。

商业周期与比特币的关系

除了政策因素外，Coutts 还提到商业周期的影响。他认为，美国经济正在逐步恢复扩张——近期 ISM 数据超过 50——而经济增长好转与流动性转向重叠时，可能出现“金发姑娘”局面。他提出一个关键问题：“我们真的在看一个伪装成比特币减半周期的流动性周期吗？”随着连续减半导致发行量下降，供应冲击效应变得“不那么显著”，流动性和增长条件主导了对抗贬值资产的配置。他补充说，在这场竞赛中，“比特币是现在和未来的新兴抗贬值资产”，而以太坊在长期表现上与比特币并驾齐驱。

中国在 Coutts 的分析中占据重要位置。他指出，在房地产引发的债务通缩和政府力推重振风险资产的背景下，中国人民银行的资产负债表不断扩大。“他们实际上是唯一一家正在加息的央行，”他表示，并将这种流动性与中国股市的改善和以人民币计价的黄金价格飙升联系起来。他提到，比特币的后期强势往往与中国股市的峰值一致，并预测关键的中国股市基准指数可能达到5100点左右。

尽管结构性信息支持流动性改善，但行情走势仍需谨慎。Coutts 指出，比特币动量在周线图上出现的看跌背离是一个真正的风险信号。“背离是警告信号……趋势正在失去动能，”他回忆起2008年金融危机和2020年疫情冲击前的类似情况。这些信号虽然概率性而非必然性，但他敦促投资者考虑“抵消性因素”和风险管理措施。

为什么这次比特币周期与众不同！（解释者@Jamie1Coutts)

时间戳：
00:00 简介
01:05 全球流动性和M2货币供应量
07:19 美联储资产负债表
14:45 流动性周期或减半周期
19:04 中国股票和比特币
23:25 看跌背离
35:08…pic.twitter.com/VIuA5BFTyu

— Crypto Kid (@CryptoKidcom)2025年9月6日

比特币势头正在减弱（目前）

关于动量，Coutts 指出，2024年的边际需求引擎将出现降温：企业财务积累比特币的购买热潮，由微策略引领，其后紧随其后的是一大批模仿者。“比特币的边际买家一直是资金管理公司和ETF，”他表示，但资金管理工具的“购买强度”在“2024年第四季度达到顶峰”。随着溢价压缩和资本市场窗口缩小，“他们再也无法以同样的强度购买”，这对边际产生了拖累。

主持人提到，MicroStrategy 的市值与资产净值溢价率近期约为 1.5%，而 Michael Saylor 表示，如果市值与资产净值溢价率高于 2.0 左右，发行股票的吸引力将大大提升。Coutts 进一步指出，大量模仿者稀释了该策略，导致许多规模较小的公司股价低于内在价值——如果这种折价持续下去，可能会成为实力更强的运营商收购的目标。他表示，ETF 的买入价更稳定，但缺乏股票发行那种杠杆式的反身性。

对于即将到来的 ”altseason”，Coutts 直言，这一次不会像2021年的“直升机撒钱”那样疯狂。他认为，加密货币现在已经找到了产品与市场的契合点，更高质量的网络拥有用户、现金流和对传统配置者来说合理的代币销毁机制，而无差别投机行为正在逐渐消退。

“新的买家眼光更加敏锐。他们不会只买第15个或第16个L1，或者第10个L2，”他说道，并预测市场将集中在少数几个可靠的平台和实际用例上。他希望行业“永远不要再提‘山寨币季’这个词”，而是更倾向于将即将到来的市场描述为一个更广泛的“资产类别牛市”，其分散性将大大增强。

截至发稿时，BTC 交易价格为 112,946 美元。