PayPal为何全力争夺稳定币发行权？

本周的核心事件，毫无疑问是围绕Hyperliquid社区原生稳定币发行权的竞标战。这不仅是一场涉及55亿美元储备金利息分配的博弈，更标志着金融科技巨头如PayPal和Stripe与DeFi原生项目之间的直接碰撞。随着稳定币逐渐超越加密圈，进入主流金融领域，其发行权的竞争已然成为行业焦点。

这场竞标不仅是关于代币发行本身，更是一次对「货币主权」理念的实际探索。通过将浮存金收益让渡给社区，各竞标方试图以稀缺的「分发入口」为核心，重新定义稳定币的商业模式。Hyperliquid的用户网络和流动性地位使得传统的「发行商独享收益」模式失效，而这正是USDT等稳定币一度垄断利润的关键逻辑。

市场概览与增长亮点

目前，稳定币总市值达$287.876b（约2878.76亿美元），周环比减少$353.58m（约3.54亿美元）。市场格局方面，USDT继续保持主导地位，占比58.88%；USDC位居第二，市值$72.012b（约720.12亿美元），占比25.02%。

区块链网络分布

稳定币市值前三网络：

1. 以太坊：$154.314b（1543.1亿美元）

2. 波场（Tron）：$79.239b（792.4亿美元）

3. Solana：$12.465b（124.7亿美元）

周增长最快的网络TOP3：

1. M By M^0 (M) ：+20.77%

2. PayPal USD (PYUSD)：+14.78%

3. Ethena USDtb (USDTB)：+12.94%

数据来自DefiLlama

争夺55亿美元储备金利息：Hyperliquid稳定币发行权之战

在Hyperliquid社区，一场围绕55亿美元稳定币储备的竞标已进入关键阶段。表面上，这只是推出一枚名为USDH的原生稳定币，本质上却是在重新分配储备金利息。过去，这部分每年数亿美元的浮存金收益集中流向Circle、Coinbase等发行方和分销商（Hyperliquid平台存量资金规模55亿USDC，占USDC总供应量的7.6%，而Circle由此累计获得超1.2亿美元的利息收入，如今仍每天进账约62万美元），而Hyperliquid社区希望通过发行自己的原生稳定币USDH，将这部分浮存金收益回流社区。

各路竞标者的提案路径各不相同。Frax、Ethena等DeFi阵营倾向于「套娃」模式，依托Hyperliquid的USDC储备铸造中间层，再锚定发行USDH，借此扩张自家需求池并反哺社区收益；Native Markets以Hyperliquid社区主导者的身份加入竞标，联合Stripe-Bridge推动USDH成为API级别的资产，具备法币出入金与多链支付的能力，有望通过嵌入现实商家的长尾渗透实现扩张。相比之下，Paxos则联合PayPal，借助其庞大用户与商户网络，以自上而下的力量推动稳定币快速落地。

Predict市场Polymarket的数据显示，Native Markets的胜算已超过九成。无论最终结果如何，Circle依赖储备利息的模式已被动摇。随着「发行即服务」（STaaS）的扩散，稳定币赛道的护城河将从储备规模转向分发渠道。

Stripe最具潜力的利润引擎：分发权的货币化

上周，Stripe正式宣布推出自研的Tempo支付链，完成稳定币支付的全栈闭环：Privy提供无摩擦钱包，Bridge负责发行与合规清算，Tempo承担最终结算。当这些组件被API化并统一编排进Stripe的网络时，稳定币成为支付调度层的核心组件，能够与传统通道进行最优组合，解锁新的商业模式并捕获更多元化的价值。

Stripe最大的竞争优势在于其数百万商户网络。通过Bridge，Stripe能将白标发行与商户生态绑定，使稳定币直接进入主流商业场景。这一「分发渠道」的价值远高于浮存金收益，因为它为稳定币创造了非投机性的真实用例。Stripe的API甚至可能让商家直接成为发行者，将稳定币嵌入忠诚度积分或供应链结算中。

新品速递

明尼苏达信用合作社推出首个美国信用社稳定币

• St. Cloud Financial Credit Union计划于2025年底推出Cloud Dollar(CLDUSD)，声称这是美国首个由信用合作社发行的稳定币。

• 该稳定币由区块链公司Metallicus和金融科技提供商DaLandCUSO共同开发，将与信用社银行系统直接集成，提供即时低成本交易。

• CLDUSD将基于Metal区块链发行，通过Coin2Core软件连接现有信用社基础设施，旨在保留存款的同时提供受监管的资金移动方式。

为什么重要

• GENIUS法案推动下，小型金融机构借助区块链技术与金融科技公司竞争，为2700亿美元稳定币市场带来传统金融机构参与者。

Coinbase推出AI代理专用加密微支付生态系统「x402 Bazaar」

• Coinbase工程师推出「x402 Bazaar」，一个面向AI代理的发现层，被称为「AI代理的Google」。

• 首批上线的项目包括Prixe（允许AI代理创建最新财务报告的股票价格API）以及各种图像和视频生成端点。

• Coinbase认为AI代理可能购买的内容市场规模将显著大于人类直接购买的内容市场。

为什么重要

• 这一生态系统将加密微支付与AI技术相结合，开创了「代理商务」的新范式，为AI自主工作流创造基础设施。

市场采用

LitFinancial发行以太坊稳定币，重塑抵押贷款流程

• 密歇根州抵押贷款机构LitFinancial在以太坊区块链推出美元稳定币litUSD，通过1:1现金储备支持。

• 该公司计划利用稳定币降低资金成本、改善财务管理，并探索抵押贷款的链上结算。

为什么重要

• 随着GENIUS法案通过，机构稳定币正加速发展，预计2030年交易量将达1万亿美元，LitFinancial此举展示了区块链如何重塑传统抵押贷款市场流动性。

资本布局

Figure IPO大热：区块链公司首日股价飙升24%

• 区块链金融公司Figure成功IPO，融资7.875亿美元，股票定价25美元高于预期，首日收盘31.11美元，涨幅24.44%，公司估值达53亿美元。

• Figure联合创始人Mike Cagney表示区块链技术能将股票市场交易中介从7个减少至2个，实现买卖双方的直接对接。

为什么重要

• Figure IPO成功标志着区块链技术在传统金融中获得主流认可，验证了区块链在简化金融中介流程、提高交易效率方面的商业价值。

监管合规

纳斯达克寻求SEC批准股票代币化计划

• 美国主要证券交易所纳斯达克向SEC提交申请，寻求将股票上链的许可。

• 纳斯达克表示代币化股票交易将与普通股票交易一样通过存托信托公司（DTC）清算和结算。

为什么重要

• 作为科技巨头首选的美国交易所，纳斯达克此举标志着传统金融向区块链技术的重大转变。