SignalPlus宏观分析特别版：市场单边上涨，风险资产全面走强

上周全球金融市场呈现出显著分化的格局。股市持续攀升至历史新高，而固定收益市场则因经济数据疲软导致收益率跌至周期低位附近，形成鲜明对比。

在非农就业数据低迷之后，密歇根大学消费者信心指数进一步揭示了经济放缓迹象，为债券市场定价今年及明年共六次降息提供了支撑。10年期收益率自4月以来首次跌破4%，而5年期收益率因初请失业金人数降至近四年新低而逼近年度低点。本周国债拍卖获得强劲需求，投资者已全面回归宽松周期交易。

尽管核心CPI环比涨幅达0.346%，创下1月以来新高，且关税相关压力或推升核心通胀，但市场普遍预期FOMC将重启降息周期。

美联储选择聚焦于劳动力市场的内部放缓迹象。近期劳工统计局基准修订显示，就业人数下修幅度远超预期（-91.1万 vs 预期-70万），进一步强化了这一趋势。

与债券市场的谨慎情绪不同，股市表现出了极大的韧性。标普500指数本周三次刷新收盘纪录，超过半数成分股交易于100日均线上方。甲骨文的亮眼财报重振了AI情绪，各板块全线飘红：半导体（+6%）、银行（+3%）、公用事业（+3%）和软件（+3%）均表现突出。

值得注意的是，标普500指数自4月低点以来反弹超过30%，成为过去50年最强劲的五个月涨幅之一。

市场波动率同样降至阶段性新低，所有主要宏观资产类别的隐含波动率均呈现下跌趋势，其中国债领跌。

标普500期权成交量较12个月均值高出20%以上，卖方经销商数据显示散户交易量占比约为12%。

股票持仓全面增加，美国家庭已成为美股的主要持有者，并从本轮上涨中获利颇丰。

全球市场情绪同步升温，恒生指数攀升至四年高位，台湾加权指数连续数周创历史新高。黄金成为本月迄今表现最佳资产，宏观对冲基金紧随其后。无论从何种维度审视，所有风险资产均呈现普涨格局。

企业回购正以惊人速度推进：前八个月回购规模达1.4万亿美元，已刷新历史纪录。较2024年同期增长38%（当年本身已创纪录），涨势堪称烈火烹油。

展望后市，焦点将转向即将到来的FOMC会议。但由于市场普遍预期美联储将在杰克逊霍尔会议后持续支持风险情绪，交易员预计会议难现意外。花旗数据显示股权期权隐含会议日波动幅度约为72基点，低于84基点的历史均值。市场可能需要从其他领域寻找鹰派意外。

加密货币在过去一周也出现反弹，比特币回补了11–11.6万美元的价格缺口，但获利了结盘仍压制了上行空间，整体买盘动能有所放缓。BTC ETF在经历1.5个月资金流入低迷后，上周大幅回升（约23亿美元），而ETH流入动能自夏末FOMO情绪后显著减速。

令人遗憾的是，标普500指数上周拒绝将MicroStrategy纳入成分股，尽管其技术上符合所有准入标准。这表明遴选委员会确实拥有自由裁量权，并拒绝将数字资产信托（DAT）纳入指数。

这对短期国债动能无疑是打击——其商业模式的可持续性正受质疑，MSTR及整个DAT板块表现逊于BTC，资产净值溢价持续收缩（多数情况下折价扩大）。预计短期内该趋势将持续，投资者将重新关注实际运营业务的加密公司或矿企，希望疲弱动能不会引发下行凸性风险。

当前强劲的宏观情绪应继续支撑加密价格，但预计短期表现将逊于整体股票及风险资产。祝FOMC会议期间交易顺利！

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