Bitwise：加密货币ETP市场即将迎来重大变革

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：AIMan@金色财经

在我的投资备忘录中，我通常会尝试对市场动态发表一些看法。例如，上周我写了一篇关于为什么现在是“Solana季”的文章，并预测以太坊的头号竞争对手Solana将在年底强劲上涨。

自那时以来，Solana已上涨7.72%，表现令人满意。

然而，当前观察加密货币市场，就像观看超级碗赛前秀一样。降息、ETP资金流入激增、对美元的担忧加剧，以及代币化和稳定币的强劲发展势头，都预示着年底将迎来一轮精彩的反弹。但是，作为投资者，我们却大多处于观望状态。原因何在？

首先，从历史上看，8月和9月是加密货币一年中表现最差的两个月份。但更大的原因是，重大进展——例如近期各大券商批准比特币ETP，或国会在新立法方面取得进展——往往需要时间才能见效。

所以，趁着我们还在等待，我想先跟大家介绍一下美国SEC在加密货币ETP审批方面的最新进展。在我看来，美国SEC正准备彻底放开这个市场。

通用上市标准

目前，美国SEC会根据具体情况批准现货加密货币ETP。如果你想在美国推出基于新资产的现货加密货币ETP（例如Solana ETP或Chainlink ETP），则必须向美国SEC提交特殊申请，申请获得批准。 

在你的文件中，您必须证明有关市场的某些事情：它具有足够的流动性来支持ETP，它不受操纵，等等。

委婉地说，这需要时间。美国SEC对每份申请的审核流程长达240天，即使如此，也无法保证一定能获得批准。例证A：首例现货比特币ETP申请于2013年提交，但SEC直到2024年才批准。申请一直是一项成本高昂且风险高昂的工作。

但就在我们讨论之际，美国SEC正在为加密货币ETP制定“通用上市标准”。其理念是：根据通用上市标准，只要申请符合某些明确规定的要求，SEC几乎可以保证批准。审批速度也很快：申请将在75天或更短的时间内获得批准。

有什么要求？

美国SEC仍在努力解决这一问题，并听取业内意见。目前，大多数提案认为，只要标的资产的期货合约在受监管的美国期货交易所交易，发行人就应该能够推出现货加密货币ETP。符合条件的期货交易所包括芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期权交易所(Cboe)等巨头，但也可能包括Coinbase衍生品交易所和Bitnomial等鲜为人知的衍生品平台。假设这份更广泛的名单能够顺利通过，那么可能很快获得ETP的加密资产名单将包括Solana、XRP、Chainlink、Cardano、Avalanche、Polkadot、Hedera、Dogecoin、Shiba Inu、Litecoin和Bitcoin Cash等。随着更多期货合约的推出，这份名单可能会越来越长。

历史告诉我们什么

通用上市标准的采用（最早可能在10月份实施）可能会带来大量新的加密货币ETP。这很直观，但ETF的历史也印证了这一点。

直到2019年末，所有ETF（包括股票ETF、债券ETF等）都遵循着与加密货币ETP目前一样的逐一监管审批模式。但在2019年，美国SEC通过了“ETF规则”，为股票和债券ETP制定了通用的上市标准。随之而来的是ETF发行量的激增。

下图来自ETFGI，显示了美国上市ETF的数量（按年份）。在ETF规则实施之前，ETF行业平均每年有117只新ETF上市。自ETF规则实施以来，这一数字增长了两倍多，达到每年370只。

通用上市标准大幅加快ETF发行步伐

来源：Bitwise Asset Management，数据来自ETFGI。ETFGI数据来源于ETF/ETP发起人、交易所、监管文件、汤森路透/理柏、彭博、公开来源以及内部生成数据。数据范围为2003年1月至2025年7月。

随着ETF数量的增加，ETF发行者的数量也在激增，因为公司推出ETF变得非常简单。

我预计这里也会有同样的情况。我们应该会看到数十个单一资产加密ETP的出现，以及基于指数的加密ETP的兴起，而且我估计我们还会看到许多（如果不是大多数）传统资产管理公司推出现货加密ETP。

这对加密资产价格意味着什么

投资者很容易误判这对市场意味着什么。加密货币ETP的存在本身并不能保证大量资金流入。需要标的资产有基本面。

例如，以太坊现货ETP于2024年6月推出，但直到2025年4月才真正开始吸引资产，当时人们对稳定币（主要基于以太坊）的兴趣开始升温。同样，我怀疑，除非BCH等资产本身焕发新生，否则基于BCH等资产构建的ETP也很难吸引资金流入。

然而，ETP的出现意味着，一旦基本面开始转变，资产将更容易受到冲击。全球大部分资金都由传统投资者控制，而有了ETP，这些投资者配置加密货币就变得容易得多。

这里有一个更重要、或许更难以量化的要点：ETP降低了加密货币的神秘感。它们让加密货币不再那么令人生畏，更加清晰可见，也更容易被普通投资者接受。对于拥有十几个钱包地址的加密货币原住民来说，Chainlink、Avalanche或Polkadot不再是听起来很陌生的代币；它们现在变成了任何人都可以通过经纪账户访问的股票代码。这让人们更加了解现实生活中的加密货币及其丰富的用例。他们更有可能注意到Chainlink与万事达卡合作支付的文章，或者怀俄明州使用Avalanche发行稳定币的文章，或者渣打银行探索基于XRP的跨境支付技术的文章。 

美国SEC采用通用上市标准，标志着加密货币行业“走向成熟”，标志着我们行业已经迈入了顶级行准。但这还仅仅是个开始。