Base为何考虑发行代币？探索其背后的逻辑与挑战

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自2023年中L2上线以来，Base是否会发行代币一直是人们热议的话题。周一在BaseCamp 2025大会上，Jesse Pollak披露Base正在探索为L2推出代币的可能性。

从各方面来看，Base都是领先的L2平台。它持续贡献着L2平台70%以上的毛利润、70%的L2交易量、44亿美元的稳定币以及每月约2000万美元的应用收入。

8月份，Base的网络REV为620万美元，年化后达到7500万美元。Base仍然是少数几家没有发行代币的L2平台之一。

作为规模最大、利润最高的L2，Base代币究竟值多少钱？通过考察一些竞争对手的L2（Arbitrum、Optimism和ZKsync），我们发现这些代币的市销率高达280倍、820倍和1600倍。这使得该行业的平均值达到了900倍。

将这900倍的估值倍数应用于Base 7500万美元的年化REV，Base代币的潜在FDV为670亿美元。如果按照ARB 280倍的估值倍数定价，Base代币的FDV估值将达到210亿美元。这些预测对Base代币来说是“公允价值”吗？绝对不是。但这确实表明，Base代币可能拥有的市值与该行业的估值倍数一致。

餐巾纸上的数学预测简直夸张。发行代币真的能为股东创造数百亿美元的市值吗？Coinbase的股票市值高达840亿美元。这意味着Coinbase上季度的销售额年化后是其7倍，而来自Coinbase的收入仅占该公司总销售额的不到1%。将这笔来自股东的收入重新归因于L2代币，真的值得获得100倍的估值吗？不太可能；这个行业的估值倍数本来就高得离谱。

值得一提的是，Base代币的推出将面临诸多监管审查。目前，Base运营的现金流归COIN股东所有，COIN是一种公开上市的注册证券。Base代币能否在不损害现有股东利益的情况下，合理地对L2的现金流拥有所有权？而且，如果该代币没有所有权，它究竟有何用途？

Coinbase的决策者很可能已经调查过L2的估值格局，他们深知自己坐拥这个行业的摇钱树。发行代币的决定需要权衡利弊，而这些权衡实际上可能对股东有利。不妨想象一下这样的思维实验：假设Base代币拥有Base 100%的毛利润。Coinbase可以任意分配Base代币供应量的三分之二，其余部分分配给生态系统用户和建设者。这样做，Coinbase将放弃每年2500万美元的收入，以换取价值140亿至440亿美元的资产负债表资产。放弃每年2500万美元，以换取一次性获得数百亿美元的代币价值？我会接受这笔交易。

虽然Base代币的月球路径、其市场价值、大量空投的潜在财富效应以及对Aerodrome等生态系统应用的影响（该消息传出后交易量上涨了10%）是一个有趣的练习，Polymarket的Base代币的定价低于今年推出的价格。

这个市场认为Base在2025年推出代币的可能性仅为16%，这表明这些都是明年的事情。

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