Solana DEX的「隐形冠军」：Prop AMM如何悄然崛起并占领市场

作者：Eric，Foresight News

今年以来，Solana 上的自营自动化做市商（proprietary AMM，简称 Prop AMM）在英文社区引发了广泛关注。最初，人们注意到一些从未听闻的 AMM 开始频繁出现在 Jupiter 的路由中。这些项目没有前端网站，找不到流动性入口，也没有任何宣传。然而，随着时间推移，这些「不知名」的 AMM 交易量迅速增长，如今已成为 Solana 上最大的去中心化交易所（DEX）类别。

根据 Blockworks 的统计数据，在当地时间 9 月 6 日，Solana DEX 上 SOL 与稳定币的交易中，包括 HumidFi、SolFi、Tessera、GoonFi、ZeroFi 和 Obric 在内的 Prop AMM 占据了超过 70% 的交易量。同时，Prop AMM 在 Solana 全部交易中的占比也已跃居首位，份额超过 40%。

Prop AMM 的兴起，标志着专业做市商在 AMM 领域的一次重要突破。

自动化做市商（AMM）最初的设计目的是在链上解决做市问题。在传统交易所中，用户挂单和吃单共同推动了交易流动性和标的波动。然而，链上难以实现与传统交易所相当的订单簿效率，因此以反比例函数为基础的 AMM 成为了解决这一问题的最佳选择之一。参与者只需按照一定比例向流动性池中存入两种代币即可提供流动性，并从中获得手续费收益。

随着 AMM 的不断演进，从覆盖所有价格范围的流动性到用户自主选择流动性范围，再到协议帮助用户移动流动性范围，其核心机制也在逐步优化。尽管这些改进主要围绕降低无常损失和优化执行价格展开，但公开 AMM 始终存在一个隐形天花板——无法灵活调节流动性。这促使了一种新的思路：建立一个不公开且灵活性更高的 AMM。

2022 年 1 月推出的 Lifinity 是最早探索此类机制的项目之一，自称基于预言机的 AMM。由于目前大多数 Prop AMM 项目由机构运营（如 Ellipsis Labs 运营的 SolFi 和 Wintermute 运营的 Tessera），它们的实际流动性和做市策略并未公开。我们通过部分披露信息的 Lifinity 来一探究竟。

Prop AMM 的两大特点是基于预言机报价和灵活调整流动性。普通 AMM 的报价是模拟交易后生成的，通常包含滑点，而 Prop AMM 直接使用预言机报价，给出的是经过加权的实时价格，避免了特定流动性池的滑点，从而提供更优的价格。

Prop AMM 的交易基本通过聚合器实现，直接由预言机提供的报价通常优于普通 AMM 池。在抢得订单后，Prop AMM 的灵活性进一步发挥作用。例如，Obric 在其 文档 中提到的流动性调整方式，是在交易时将所有流动性集中在实时价格附近，从而实现接近于零的滑点。

集中流动性并非 Prop AMM 的唯一优势。其真正的「杀手锏」在于不公开的做市策略。Lifinity v2 版本的「Delta 中性做市商」策略固定了 SOL/USDC 流动性池中 SOL 的数量，而非始终保持 SOL 和 USDC 的价值相等。这种策略使得流动性池能够主动买入或卖出 SOL，实现低买高卖，而非依赖预言机或套利者来平衡池子。

据 Lifinity 官网数据，其 SOL/USDC 流动性池高达 1923.68% 的年化收益中，做市收益甚至超过了交易费收益，达到 1049.2%。

当前 Solana 上最大的 Prop AMM HumidFi 曾在 X 上展示了一笔通过其进行的价值近 150 万美元的 SOL 转换为 USDC 的交易。这笔交易卖出 7314.41412727 枚 SOL，获得了 1,482,843.781553 枚 USDC，交易时 SOL 的价格在 202.67 至 202.87 之间。即使使用最高价格计算，该笔交易的手续费加上滑点总计「损失」也不到万分之七，这是一个非常惊人的数字。

这一切的实现离不开 Solana 链本身的一些独特机制。Helius 的 报告 指出，Prop AMM 利用 Pinocchio 甚至 sBPF Assembly 等轻量级开发框架，最大限度减少更新参数所需的计算量，使其能够以极低成本刷新报价。例如，HumidiFi 更新一次报价仅消耗 143 个 CU，成本不到 0.002 美元，而通过 Jupiter 进行交易则需消耗约 15 万 CU。

Solana 上广泛使用的 Jito 客户端拍卖引擎根据每 CU 的小费确定交易优先级，这使得 Prop AMM 的价格更新速度优于普通 AMM，为其提供了显著的竞争优势。

此外，Solana 的高交易确认速度和低成本也为 Prop AMM 提供了理想的运行环境。如果在以太坊上，仅频繁更新预言机价格就可能需要支付高昂的成本。

Blockworks 数据显示，8 月 Solana 上通过 DEX 聚合器执行的交易量接近 50%，而同期以太坊上的这一比例仅为 15% 左右。由于 Prop AMM 大多通过聚合器路由产生交易，高频更新价格、低滑点和独有做市算法的优势得以快速显现。

尽管 Prop AMM 被一些人归类为暗池，但它与暗池有着本质区别。虽然 MEV 交易难以介入，但 Prop AMM 的交易依然是公开透明的，只是其流动性池的机制设计未公开。这也反映了区块链领域在追求效率的过程中逐渐牺牲透明度的趋势。

无论如何，Prop AMM 的崛起无疑是对传统交易所的一次有力挑战。正如运营 SolFi 的 Ellipsis Labs CEO Eugene Chen 所言，如今在 Coinbase 上购买比特币的最低成本方式，就是将 USDC 提到 Solana 链上购买 cbBTC，再将其转回 Coinbase。