比特币国库股风光不再：溢价暴跌揭示市场新趋势

企业对比特币的投资曾是市场需求的主要驱动力之一，但如今却显现出疲软迹象。

据 K33 报道，目前四分之一持有比特币的上市公司市值已低于其持有的 BTC 储备价值。

稀释风险削弱购买力

这一转变至关重要，因为当公司以低于其净资产价值 (NAV) 的价格发行新股时，会导致股权稀释。简单来说，公司为筹集比特币而放弃的股权价值高于其实际获得的价值。这大大削弱了资金管理公司继续增持比特币的动力和能力。

K33 研究主管 Vetle Lunde 表示，市值与储备之间的不匹配“显著降低”了这些参与者对比特币的需求，而他们直到最近还是比特币最稳定的买家之一。

NAKA 引领下跌浪潮

其中跌幅最大的是 NAKA，由 KindlyMD 和 Nakamoto Holdings 合并而成的公司。其市值从高点下跌了 96%，市净率从 75 倍暴跌至仅 0.7 倍。根据 K33 的报告，其他股价大幅下跌的公司包括 Tether 支持的 Twenty One、Semler Scientific 和 The Smarter Web Company，这些公司的市净率目前均低于 1。

整个行业的平均资产净值倍数为 2.8，低于 4 月份的 3.76。尽管大型公司仍支撑着平均水平，但越来越多的小型公司正跌破这一水平。

策略溢价跌至低点

即使是被视为企业采用比特币标杆的 Strategy (MSTR) 也未能幸免。其与比特币相关的溢价已降至 1.26，为 2024 年 3 月以来的最低水平。受此影响，该公司放缓了每周的比特币购买速度，削弱了过去一年中关键的市场吸收来源。

K33 补充道，溢价下降是合理的。资金管理公司主要充当积累工具，但面临来自费用、内部激励和复杂结构的更高成本。只有当比特币资产负债表为其他运营业务带来收益时，溢价才具有实际意义。

需求从企业转移

截至 9 月，国库券公司平均每日仅购买 1,428 枚比特币，为 5 月以来的最低水平。鉴于公共国库券目前控制着超过 100 万枚比特币，市场的边际买盘似乎正在发生变化。下一轮比特币需求可能不再依赖于企业资产负债表，而是更多地依赖于 ETF 资金流动和散户投资者的回归。

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