2025年9月美联储议息会议：降息25个基点，就业与通胀风险平衡

要点

• 降息25个基点，米兰反对，认为应该降50个，库克未反对。

• 有关缩表时间表未提供太多信息。

• 此次会议几乎没有特别超预期的部分，市场经历了一些中级别的波动。

• 美元是赢家，黄金是输家，10y美债在向下突破4%水平后回升。

• 发布会的观感上鲍威尔看起来班味很重，感觉状态不佳。

• 记者的问题聚焦于就业数据、关税和独立性问题。

• 鲍威尔言辞偏硬，提及特朗普派系人员时有避讳，看着有些不屑。他提到独立性是植根于联储文化中的，是基因。

• 就风险平衡姿态的言论上有对就业风险的更高倾向，这很正常，因为最近数据不利，整体来看调性偏中性，稍微有一丢丢的鹰派。

FOMC声明

近期指标显示，今年上半年经济活动增长放缓。就业增长减速，失业率小幅上升但仍保持在低位。通货膨胀有所上升并仍处于较高水平。

委员会力求在长期内实现就业最大化和2%的通货膨胀率。经济前景的不确定性依然很高。委员会关注其双重使命两方面的风险，并认为就业下行风险有所增加。

为支持其目标并鉴于风险平衡的变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调1/4个百分点（25bp）至 4%至 4-1/4%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整时，委员会将仔细评估即将发布的数据、不断演变的前景以及风险平衡。委员会将继续减少其持有的国库券、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于支持最大就业和将通胀恢复到2%的目标。

在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。

投票支持货币政策行动的成员包括：主席杰罗姆·H·鲍威尔；副主席约翰·C·威廉姆斯；迈克尔·S·巴尔；米歇尔·W·鲍曼；苏珊·M·柯林斯；丽莎·D·库克；奥斯坦·D·古尔斯比；菲利普·N·杰斐逊；阿尔贝托·G·穆萨勒姆；杰弗里·R·施密德；以及克里斯托弗·J·沃勒。斯蒂芬·I·米兰投票反对此次行动，他倾向于在此次会议上将联邦基金利率目标区间下调 1/2 个百分点。

经济预测

点阵图

鲍威尔新闻发布会实录

鲍威尔：

下午好。我和我的同事们仍然完全专注于实现我们的双重使命目标，即为美国人民谋求最大化就业和稳定物价。虽然失业率仍然很低，但已经有所上升。就业增长已经放缓，就业面临的下行风险有所增加。与此同时，通货膨胀最近有所上升，并保持在略高的水平。为了支持我们的目标，并鉴于风险平衡的变化，今天联邦公开市场委员会（FOMC）决定将我们的政策利率下调0.25个百分点。我们还决定继续减持我们的证券。在简要回顾经济发展之后，我将更多地谈论货币政策。

近期指标显示，今年上半年GDP增速约为1.5%，低于去年的2.5%。增长的放缓主要反映了消费者支出的减速。相比之下，商业设备和无形资产的投资速度比去年有所加快。房地产市场的活动依然疲软。在我们的经济预测摘要（SEP）中，参与者的预测中值是今年GDP增长1.6%，明年增长1.8%，这比6月份的预测略强。

在劳动力市场方面，8月份的失业率微升至4.3%，但在过去一年中变化不大，仍处于相对较低的水平。过去三个月，非农就业人数的增长已显著放缓至平均每月仅29,000人。这种放缓很大程度上可能反映了劳动力增长的下降，原因是移民减少和劳动力参与率降低。即便如此，劳动力需求已经软化，近期的就业创造速度似乎低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”水平。此外，工资增长继续放缓，但仍超过通货膨胀。

总体而言，劳动力供给和需求同时放缓的市场状况是不寻常的。在这个活力较差、略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险似乎已经上升。在我们的SEP中，对今年年底失业率的预测中值为4.5%，此后将略有下降。

通货膨胀已从2022年年中的高点显著回落，但相对于我们2%的长期目标，仍然略高。基于消费者价格指数（CPI）和其他数据的估算表明，截至8月的12个月里，总体个人消费支出（PCE）价格上涨了2.7%；剔除波动的食品和能源类别后，核心PCE价格上涨了2.9%。这些读数高于今年早些时候，因为商品通胀有所回升。相比之下，服务业的通胀似乎在持续下降。

受关税消息的影响，近期的通胀预期指标在今年内总体上有所上升，这在市场和基于调查的指标中都有所反映。然而，在未来一年左右的时间之后，大多数长期预期指标仍然与我们2%的通胀目标保持一致。SEP中对总体PCE通胀的预测中值是今年为3.0%，2026年降至2.6%，到（2028年）降至2.1%。

我们的货币政策行动以促进美国人民最大化就业和稳定物价的双重使命为指导。在今天的会议上，委员会决定将联邦基金利率的目标范围下调0.25个百分点，至4%到4.25%，并继续缩减我们的资产负债表规模。政府政策的变化仍在演变，其对经济的影响仍然不确定。更高的关税已开始推高某些商品类别的价格，但其对经济活动和通胀的总体影响仍有待观察。一个合理的基准情景是，其对通胀的影响将是相对短暂的，是一次性的价格水平变动。但也有可能通胀效应会更具持续性，这是一个需要评估和管理的风险。我们的责任是确保一次性的价格水平上涨不会演变成持续的通胀问题。

在短期内，通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，这是一个具有挑战性的局面。当我们的目标像这样出现矛盾时，我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。随着就业下行风险的增加，风险的平衡已经发生了变化。因此，我们认为在这次会议上采取进一步措施，朝着更中性的政策立场迈进是恰当的。

通过今天的决定，我们仍然处于有利位置，能够及时应对潜在的经济发展。我们将继续根据未来的数据、不断变化的展望以及风险的平衡来决定适当的货币政策立场。在我们的SEP中，FOMC参与者根据各自对经济最可能情景的判断，写下了他们对联邦基金利率适当路径的个人评估。参与者的预测中值是，联邦基金利率的适当水平在今年年底将是3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%。这一路径比6月份的预测低了0.25个百分点。与往常一样，这些个人预测存在不确定性，它们不是委员会的计划或决定。政策并非设定在预设的轨道上。

美联储被赋予了两项货币政策目标：最大化就业和稳定物价。我们仍然致力于支持最大化就业，将通胀可持续地带回我们2%的目标，并保持长期通胀预期的稳定。我们能否成功实现这些目标对所有美国人都至关重要。我们理解我们的行动会影响全国的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命，我们美联储将尽一切努力实现我们的最大化就业和价格稳定目标。谢谢。我期待我们的讨论。

提问记者：

谢谢。我是美联社的克里斯·雷加伯。如您所知，美联储理事斯蒂芬·米兰在加入美联储理事会的同时，仍保留了他在白宫的职位。我相信，这是几十年来美联储理事会首次有与行政部门有联系的人。这是否会损害美联储在日常政治中的独立性？与此相关的是，在这种动态下，您如何维持公众对美联储政治独立的看法？谢谢。

鲍威尔：

我们今天确实像往常一样欢迎了一位新的委员会成员，委员会在追求我们的双重使命目标方面仍然团结一致。我们坚定地致力于维护我们的独立性，除此之外，我真的没有什么可以分享的了（I really don’t have anything to share）。