比特币关键支撑位11.52万美元博弈：史上最大期权到期日临近

原文作者：CryptoVizArt、Chris Beamish、Antoine Colpaert

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的反弹中，比特币交易价格维持在11.52万美元上方，95%的供应量处于盈利状态。期货市场显示出轧空行情，而期权未平仓合约在9月26日到期前达到创纪录的50万枚比特币。能否持稳于11.52万美元上方成为关键，跌破该水平可能引发价格跌向10.55万美元。

摘要

• 比特币在9月17日FOMC会议前呈现温和上涨势头，衍生品市场从避险立场转向更平衡的头寸配置，会后下行担忧有所缓解。现货市场显示温和抛售压力，而永续合约通过轧空行情收割流动性。
• 永续合约未平仓合约在达到39.5万枚比特币峰值后，因波动性清算了杠杆交易者而回落至约38万枚比特币。清算模式证实了FOMC会议前空头被轧平，随后利率决议后的回调中发生了多头清算。
• 期权未平仓合约达到创纪录的50万枚比特币，9月26日的到期日将成为历史上最大的一次交割。围绕11万美元最大痛点水平的到期资金流可能对现货价格产生显著影响。
• FOMC会议前的波动率重新定价推升了1个月隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）的利差，而做市商的头寸配置意味着对冲资金流可以维持涨势并缓冲下跌。
• 链上数据显示，比特币交易价格高于95%供应量的成本基础（11.52万美元）。守住该水平对于维持上涨势头至关重要，失守则可能导致价格跌向10.55万美元。

自9月初以来，比特币市场呈现出温和上涨势头，这得益于对FOMC降息的预期以及对其潜在影响的乐观情绪。

本文将分析会议前几天内的市场动态，探讨永续和期权市场在利率决议后的结构变化，并结合链上指标评估宏观周期及趋势基础的形成。

永续市场分析

整个9月，比特币稳定在10.78万美元附近，与短期持有者成本基础一致。从这一水平开始，市场结构从平衡转向略微由卖方驱动。这种偏向通过累积成交量差值（CVD）与其90天中位数基线的偏离来捕捉。

在FOMC会议前几天，Coinbase、币安和其他主要交易所的CVD均显示出温和的负偏离，突显了现货市场的净抛售压力以及参与者的谨慎态度。

若将视角扩展到永续市场，累积成交量差值CVD偏向显示出一个显著转变，从极端卖出转向近乎平衡的状态。这反映了流动性的显著回归，因为从8月下旬到FOMC会议期间，买方资金流抵消了持续的抛售压力。

这种稳定凸显了期货市场在支撑反弹中的核心作用，投机者在降息前布局头寸，并预期政策结果积极。

永续合约未平仓合约

鉴于期货在当前市场动态中的巨大作用，永续合约指标为观察短期情绪提供了更清晰的视角。

永续合约未平仓合约OI在9月13日攀升至周期高点约39.5万枚比特币，反映了激进的仓位布局。然而到了9月16日周一，震荡的价格走势推动OI下降至37.8万枚比特币，跌幅约4.3%。

自FOMC会议以来，OI稳定在37.8万至38.4万枚比特币之间，这种模式与日内波动性上升以及杠杆交易者在关键宏观事件前后被清算一致。这突显了期货市场对政策驱动催化剂的敏感性增强。

轧空与多单清算

观察过去30天的清算主导情况显示，9月13日至17日期间未平仓合约的下降主要是由空头清算驱动的。这转化为FOMC公告前的一系列轧空行情，推动了永续合约多头的势头。

然而，这种状态在降息后价格急剧回调至11.5万美元时被突然打断，这引发了一波高杠杆多头清算，并将多头清算主导比率推升至62%。

我们可以同时突出近期的多单清算和短期最大痛点水平。这些指标基于Hyperliquid上1000个最大的比特币头寸构建，为更广泛的市场头寸提供了高度相关的代理。

最大痛点

我们从清算墙开始，以衡量多头和空头头寸最直接的最大痛点水平。最新一小时的快照突出了潜在的清算“墙”：现货价格下方的价格显示多头清算，现货价格上方的价格显示空头清算。

目前多头方的最大痛点位于11.27万美元，而空头方的最大痛点位于12.16万美元，现货交易价格为11.72万美元。这表明市场处于脆弱的平衡状态，下行移动可能引发多头清算，而上行突破可能推动轧空行情，价格涨向近期高点。

期权市场

将焦点转向期权市场，利用头寸配置和到期日评估短期波动率预期。

上升的期权OI与到期动态

比特币期权的未平仓合约OI已飙升至近50万枚比特币，创历史最高水平，突显了期权在对冲和投机方面的采用日益增长。OI通常在月末下降，季末下降更为剧烈，然后重新积累。季度到期日集中了资金流和流动性。

尽管上升的OI并未揭示方向性偏向，但它表明市场更加成熟，正在部署复杂的结构来管理风险。重要的是随着OI在临近到期时达到峰值，伽马效应可能放大现货波动性，因为做市商会更积极地进行对冲，使得到期日对比特币价格走势的影响越来越大。

破纪录的设定

基于不断上升的未平仓合约，9月26日的到期日成为期权市场的一个关键事件。

这次到期是比特币历史上规模最大的一次，反映了自其上市以来九个月的积累。其行权价分布异常广泛，未平仓合约集中在下行方向的9.5万美元看跌期权和上行方向的14万美元看涨期权。虽然这些水平很可能以价外到期，但它们突显了交易者全年进行投机或对冲的位置。

最大痛点位于11万美元附近，即大多数期权将变得毫无价值的价格水平，该水平通常在到期前产生引力作用。鉴于该合约的庞大规模，对冲资金流可能对现货价格产生重大影响，直到UTC时间9月26日星期五上午8:00滚动交割。一旦到期，市场可能会释放出更剧烈的波动走势。

FOMC重新定价

转向波动率，标准化1个月利差显示了期权交易者围绕FOMC会议的头寸布局。

整个9月大部分时间里，隐含波动率IV与实际波动率RV紧密跟踪，但在会议事件前飙升，因为做市商重新定价风险，交易者竞相买入看涨期权。利差现在为0.228，仍处于正常区间但略有升高。这反映了卖方为吸收风险而要求的额外溢价，在原本低迷的波动率环境中提供了收入机会。

关注做市商资金流

作为波动率利差的补充，期权净权利金行权价热力图揭示了交易者如何在不同行权价上布局头寸。

近几个月显示，在现货价格下方持续有看跌期权卖出，在现货价格上方持续有看涨期权买入，而最近几天上行的需求有所加剧。这种结构使得做市商在上行方向为空头，在下行方向为多头，迫使他们同时在上涨和下跌时进行买入对冲。由此产生的资金流为扩展上行移动提供了动力，同时缓冲了下跌，强化了关键行权价区域周围的稳定性。

利用链上数据进行宏观导航

在回顾了永续和期权指标之后，我们现在转向链上指标，从宏观和投资者行为的角度评估市场。

FOMC会议后，比特币上涨至11.72万美元，推动大部分供应回到盈利状态。供应量分位数成本基础模型显示，当前价格现已高于95%供应量的成本基础（11.52万美元）。维持在该水平上方对于维持需求侧势头至关重要。相反，若未能持稳于该水平之上，则将增加价格收缩回10.55万至11.52万美元之间的85%-95%分位数区间的可能性，在该区间可能会出现信念减弱和新的抛售压力。

结论

在FOMC驱动的反弹之后，比特币市场仍然保持着微妙的平衡。在期货市场，现货的净抛售压力被永续合约中新的流动性所抵消，轧空和清算在其中发挥了关键作用。

期权市场突显了创纪录的未平仓合约和历史性的季度到期，指向波动性潜力加剧，做市商资金流既在下跌时提供支撑，也为上涨提供动力。

在链上方面，比特币交易价格高于95%供应量的成本基础，该水平现在是一条关键的分界线。持稳于11.52万美元上方将维持需求驱动的势头，而失守该水平则可能跌向10.55万至11.52万美元的区间。总之，这些信号表明市场正在等待确认，在关键成本基础水平上方的稳定可能扩展上行空间，而资金流的脆弱性则使下行风险依然存在。