美SEC推出“通用上市标准”，加密ETF或将迎来爆发式增长

投稿：SoSoValue

美国证券交易委员会（SEC）于9月17日正式通过了“商品型信托份额通用上市标准”（Release No. 34-103995）。这一决定并非普通的政策更新，而是为加密现货ETF的上市铺平道路的关键制度突破。未来，加密现货ETF将从逐案审批转变为标准化、快速化的通用流程。

在美联储启动新一轮降息，美元贬值预期升温的背景下，这一政策改革不仅提升了加密资产市场的流动性，还推动其制度化进程，成为今年加密市场最重要的监管事件之一。

本文将回答以下核心问题：

• 新规的核心变化是什么？会带来哪些深远影响？
• 哪些加密货币将率先受益？哪些币种的现货ETF可能优先获批？
• 投资者应如何应对？在新规落地和资金流向重塑的背景下，如何抓住机遇并规避风险？

一、通用标准的核心变革：从“是否允许”到“如何规范”

在此次新规发布之前，加密现货ETF需要经过双重审批：

1. 19 b-4 规则变更审批——由交易所向SEC申请修改规则，属于实质性审查，存在被否决的风险。

2. S-1 招股书审批——由ETF发行人提交给SEC，主要披露基金结构、管理人、费率等信息，偏向形式审查。

双重审批流程不仅耗时冗长，还经常因政治博弈和合规分歧而拖延。例如，比特币现货ETF在2021年曾掀起申请热潮，但在2021-2022年间均在19 b-4环节被否决。直到2024年1月10日，19 b-4和S-1文件才同时获批，整个过程历时近8个月。

2025年9月17日，SEC通过的“通用上市标准”彻底改变了这一局面。根据新规，符合条件的商品ETF无需再逐案提交19 b-4申请，只需通过S-1审批即可，大幅缩短了时间和成本。

符合标准的ETF需满足以下三条路径之一：

1. 标的商品已在ISG（跨市场监管组织）成员市场交易，如纽交所、纳斯达克、CME、伦交所等。

2. 标的商品的期货合约已在DCM（指定合约市场）连续交易至少六个月，且交易所间建立了全面监控共享协议（CSSA）。DCM包括CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange等。

3. 已有ETF在美国全国性证券交易所上市，且其至少40%资产配置于该标的商品。

由于大部分加密资产被视为“商品”，这一规则几乎为加密现货ETF量身定制。其中，第二条路径最为可行：只要某加密资产在CME或Coinbase Derivatives等交易所中，有期货合约运行满六个月，就可以绕过19 b-4审批环节，其现货ETF有望快速获批。

图 1：新旧加密现货 ETF 上市审批流程（数据来源：SoSoValue）

相比旧模式，新规带来的核心变化体现在以下两方面：

1）审批路径简化：19 b-4不再是“拦路虎”。

过去，加密现货ETF需要同时完成19 b-4规则变更和S-1招股说明书的双重审批，缺一不可。以比特币和以太坊ETF为例，19 b-4的审核时间长达240天，成为拖慢节奏的主要因素。而在新规下，只要产品符合统一标准，交易所可直接进入S-1审批环节，省去了19 b-4反复博弈的过程，显著缩短了上市周期。

2）审核权重心转移：CFTC与DCM扮演更关键角色。

期货合约的合格性审查逐渐由SEC转向DCM（指定合约市场）和CFTC（美国商品期货交易委员会）。根据现行制度，DCM上线新合约主要有两种方式：

• 自我认证（Self-Certification）：DCM只需在合约上线前一个工作日向CFTC提交自我声明，若未被反对，合约即可自动生效。这通常要求现货市场具备价格透明度、充足流动性和可控的市场操纵风险。
• 主动审批（Voluntary Approval）：若合约存在争议，DCM可主动申请CFTC审批，以获得更强的法律保障。

这意味着，只要某类加密资产的现货市场足够健康，DCM就有较大自主权推动其期货上市。与此同时，SEC对S-1的审核则主要关注信息披露是否充分、产品结构是否合规。

总体来看，SEC正从逐案审批者转型为规则制定者。监管态度也从“是否允许”转向“如何规范”。在这一框架下，加密现货ETF的推出将更加高效和标准化。

二、哪些加密货币最可能受益？已有期货合约&提交ETF申请的主流币种将率先突围

在现有的DCM（指定合约市场）中，Coinbase旗下的Coinbase Derivatives Exchange拥有最全面的加密期货产品线，目前已涵盖14种加密货币。（详见图2）。

图 2：Coinbase 上已经上市的期货 list（数据来源：SoSoValue）

根据SoSoValue数据，目前有35只加密现货ETF在排队审批，涵盖13个币种。除SUI、TRX和JitoSOL外，其余10个币种已经在Coinbase Derivatives交易所上线期货超过6个月，完全符合新规的通用要求。

图 3：已有期货合约&提交ETF申请的10个主流币将率先迎来ETF落地（数据来源：SoSoValue）

这意味着：

• 覆盖10个币种（LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCH）的约30只现货ETF有望在未来几周或几个月内快速获批。
• 市场正酝酿下一波ETF“井喷潮”。例如，XLM和SHIB等币种虽然已有期货，但至今尚无人提交现货ETF申请，极可能成为下一批管理人的重点目标。

三、当降息周期遇上ETF井喷，投资者应关注什么？发行进度、利率走势、跨资产配置与资金流向

短期内，通用标准的落地将显著加快加密ETF的推出节奏，降低发行门槛，吸引更多机构资金和合规产品入场。

同时，美联储周四如期降息25个基点，点阵图释放年内再降两次的信号，降息周期正式开启。美元贬值的预期正在发酵，全球资本正在寻找新的资产锚点。

宏观流动性与制度革新两股力量正面碰撞：一边是美元体系释放出的庞大流动性，另一边是加密资产ETF潜在的产品井喷。二者交织，或将重塑资金配置逻辑，加速传统资本市场与加密资产的深度融合，甚至可能成为未来十年全球资产版图重绘的起点。

在这一背景下，投资者需要重点关注四个方面：

1. ETF发行节奏：对于符合通用规则的加密现货ETF，S-1在最终获批前往往会多次更新招股说明书，补充费率、初始发行规模等细节。这些更新往往意味着产品距离上市已进入“倒计时”。

2. 宏观环境：美联储的利率路径、点阵图预期以及美元指数走势，将决定风险偏好的切换方向，是资产定价的核心线索。

图 4：美联储降息路径预期（数据来源：SoSoValue）

3. 跨资产配置：在美元弱势周期，黄金、大宗商品与加密资产往往互为补充。通过分散敞口，投资者既能降低风险，也能捕捉多条收益曲线。

4. 资金流向：与价格波动相比，ETF的日度净流入更能反映市场情绪和趋势，往往具有更强的前瞻性，帮助投资者在行情反转前抢占先机。

图 5：比特币现货ETF单日净流入（数据来源：SoSoValue）

图 6：以太坊现货ETF单日净流入（数据来源：SoSoValue）

总结来看，新规叠加降息周期，正为加密ETF打开制度与流动性的“双重闸门”。对投资者而言，这既是新的机遇窗口，也是一场资产配置逻辑的深度重塑。