Hyperliquid的成功密码与潜在风险深度解析

1. 研究背景

笔者最近对市面上主流的Perps类（永续交易平台）进行了全面研究。Hype市场的5倍增长再次证明，去年首次研究时，我对Hyperliquid核心价值的关注仍然不足。

近期，Aster、Antex、dYdX V4等项目相继上线，孙宇晨也推出了SunPerps，这些动向让Perps赛道迎来了爆发期。此外，主流交易所纷纷上线Hyperliquid的永续交易功能，进一步推动了其生态扩展。昨天又有消息传出，Metamask计划接入Hyperliquid的永续交易能力，Circle也成为其验证者之一，这在一定程度上缓解了去中心化的隐忧。同时，Hyperliquid自身也在不断提升开放性，陆续推出HyperEVM及Hip2/3/4等重大更新。

1.1 新赛道的三大要素

至此，Perps赛道已经具备成为新赛道的三大关键要素：新龙头平台、新财富机会和新叙事背景。回顾历史上的每一次赛道浪潮，我们都能看到类似的规律：趋势聚集带来波峰，而随着平台复杂性增加、用户新鲜感下降，最终导致波谷。

以下是典型的历史案例：

• 2017年的ICO狂潮，对应平台是CEX，满足了基础刚需，至今仍有项目存活良好。

• 2021年的DeFi之夏，以Uniswap为代表的借贷和稳定币协议奠定了基础。

• 2022年的NFT热潮，Opensea达到巅峰，但也因空投策略和版税问题导致价格追高的死亡螺旋。

• 2023年的铭文热潮，Unisat作为代表，但因叙事生命周期短而迅速衰落。

• 2024年的Meme经济与Pump平台，凭借链上交易优势和合规浪潮延长了生命周期。

• 2025年，RWA（侧重股票）和Perps（以Hyperliquid为首）将成为两大热点。

2. 解读Hyperliquid发展的关键步骤

2.1 发展现状

客观来说，Hyperliquid目前仍处于较为中心化的状态，理论上存在“拔网线”或修改状态的能力。尽管如此，其数据表现却令人惊叹。

Hyperliquid每天拥有约1万至2万名活跃用户，总用户数约为60万，其中2万至3万名核心用户贡献了近10亿美元的收入，主要来自美国市场。

截至目前，平台累计交易量超过3万亿美元，日均交易量接近70亿美元，并支持100多种资产的Perps交易。

从数据来看，Hyperliquid的用户群体虽不算庞大，但都是高净值用户，资金创造能力极强。

2.2 重大更新与解读

以下是Hyperliquid的关键时间轴：

• 3月25日：开放HyperCore与HyperEVM连接，允许用户通过EVM交易Core代币。

• 4月30日：推出读取预编译功能，使HyperEVM智能合约能够从HyperCore读取状态。

• 5月26日：小区块时长减半至1秒，提升HyperEVM吞吐量。

• 6月26日：删除仅对已发布订单排序的功能，优化HyperCore集成。

• 7月5日：新增CoreWriter预编译器，允许HyperEVM直接写入HyperCore，包括下单、转移资产等功能。

• 最新推出Builder Core和Hip4，切入数据预测市场，这一举措出乎市场预料。

如何理解这些更新？首先，Hyperliquid通过双链架构实现了HyperEVM与HyperCore的深度打通，为钱包和交易所接入提供了基础。

可以看到，HyperCore和HyperEVM的写入与读取均由HyperBFT统一确认，无需跨链桥或延时同步。

HyperEVM通过系统合约执行写入操作，如下单、清算和借贷；HyperCore则反馈前一个区块的状态供HyperEVM读取。

• 用户数据：头寸、余额和保险库信息

• 市场数据：标记价格和预言机价格

• 质押数据：委托和验证者信息

• 系统数据：L1区块数量和其他核心指标

Hip2和Hip3的落地改变了Hyperliquid的平台定位。Hyperliquidity是一种内置链上流动性机制，能自动根据代币价格下达买卖订单，维持窄幅价差。

Builder Core则允许Defi开发者、量化团队和聚合器代用户下单并收取手续费，形成复合盈利模式。

• 量化策略托管：量化团队帮助用户下Perp仓位单，收取管理费。

• 聚合器/交易路由：整合Perp交易服务，收取路由费用。

3 总结点评

3.1 优势分析

Hyperliquid的核心优势在于解决用户痛点：

• 满足非合规用户的交易需求，在合规浪潮中尤为难得。

• 提供高杠杆、高透明度的交易体验，打了很多传统Cex一个措手不及。

其次，团队规模小但效率极高，十几人的团队打造出了一条高性能链。其早期做市商经验也带来了良好的初期深度。

开放性策略让Hyperliquid吸引更多生态加入，如Phantom和Metamask的接入，以及Circle作为验证者的引入，进一步增强了去中心化安全性。

3.2 潜在风险

尽管Hyperliquid发展迅猛，但仍面临以下挑战：

• 合规问题：一旦被定性为不合规，现有合作可能终止。

• 复杂性难题：随着功能增多，可能失去小白用户。

• 单点风险：高性能系统的抗压能力需进一步验证，宕机可能导致清算问题。

综上所述，Hyperliquid的成功源于其强大的产品力和开放性策略，但未来发展仍需警惕潜在风险。