美联储降息如何影响链上借贷市场？

原文作者：Ethan Chan&Hannah Zhang

原文编译：深潮 TechFlow

本周，美联储宣布降息，并释放出未来将进一步放松政策的信号。各大加密新闻媒体几乎都在传递同一条信息：

资本成本降低 → 流动性增加 → 加密货币看涨。

然而，现实情况远比表面看起来复杂。市场早已对降息预期进行了定价，BTC 和 ETH 的资金流入并未出现显著增长。

因此，我们不应停留在简单的因果链条上，而是深入研究降息如何具体影响 DeFi 领域中的一个重要组成部分——链上借贷市场。

像 Aave 和 Morpho 这样的链上借贷平台，通过动态定价来反映风险，而非依赖传统监管机构的指导。但美联储的政策变化为这些市场提供了重要背景。

美联储降息后，链上借贷市场面临的双重力量

1）反向效应：美联储利率下降 → 链上收益率上升，因资本寻求非相关资产

当传统国债和货币市场基金的回报率下降时，部分资本可能流向 DeFi 市场，从而提高链上利用率并推高收益率。例如，对比 Aave 上 USDC 的供应年化收益率（Supply APY）与 SOFR（担保隔夜融资利率），可以观察到这一趋势在 9 月降息前已逐步显现。

来源：Allium

同时，这种现象也伴随着 DeFi 借贷-供应收益率差的下降。

以 Aave 在以太坊上的 USDC 借贷为例，在美联储降息公告前几天，借贷-供应收益率差逐渐缩小。这主要是因为更多资金追逐收益率，支持了短期的反向效应。

来源：Allium

2）直接关联：美联储利率下降 → 链上收益率下降，因替代流动性来源成本降低

随着无风险利率的下降，加密货币等替代流动性来源的成本也随之降低。借款人可以通过再融资或以更低的成本加杠杆，从而推动链上和链下借贷利率下降。这种趋势通常会在中长期内持续。

这一点可以从远期收益率市场的数据中找到线索。

Pendle 是 DeFi 的远期收益率市场，交易者可以在其中锁定或投机未来的 DeFi 年利率（APY）。虽然 Pendle 的到期日与传统基准利率并不完全匹配，但其到期日与 SOFR 较为接近，因此可以进行有意义的比较。例如，9 月下旬和 11 月下旬的数据表明，尽管 Pendle 的隐含收益率绝对值更高，但其走势与 SOFR 类似。

在这些日期，1 个月期 SOFR 利率约为 4.2%（9 月）和 3.9%（11 月），而 Pendle 类似期限的隐含 sUSDe 收益率分别为 14.6% 和 8.3%。收益率曲线的形状显示了一切。随着市场对美联储进一步宽松政策的预期被消化，Pendle 的远期收益率也在走低。

来源：Allium

关键点：Pendle 的走势与传统利率市场方向一致，但基准更高。交易员预计，随着宏观政策的变化，链上收益率将逐步下降。

结论：美联储降息的影响并非标题所言那么简单

降息不仅会对加密货币市场产生单一的直接影响（如传统资本市场中股票市场受降息影响的情况）。它还会带来多重效应——包括链上收益率下降、利率差收窄以及远期收益曲线的变化——这些因素共同塑造了流动性环境。

除了借贷市场外，我们还可以进一步探讨美联储降息对加密市场的其他潜在影响，例如 ETH 质押流入量的变化，以及稳定币流通量的波动。

通过结合真实的链上数据，我们可以超越新闻标题，更深入地理解宏观政策如何渗透并影响加密市场。