美 SEC 新规落地：加密 ETF 迎来制度与流动性双重利好，投资者如何应对？

美国证券交易委员会（SEC）于 9 月 17 日正式通过了“商品型信托份额通用上市标准”（Release №34–103995）。这并非一份普通的技术性文件，而是一项具有里程碑意义的制度突破。新规的实施意味着未来加密现货 ETF 的上市将从逐案审批转变为标准化、快速化的通用流程，为加密资产市场注入“流动性+制度化”的双重动力。

在美联储启动新一轮降息、美元贬值预期升温的背景下，这一监管变革无疑成为今年以来加密市场最具标志性的事件之一。本文将围绕以下核心问题展开分析：

• 新规的核心变化及其潜在影响是什么？
• 哪些加密货币最可能率先受益？
• 投资者应关注哪些关键因素以抓住机遇并控制风险？

一、通用标准改变了什么？从“是否允许”转向“如何规范”

在新规发布前，加密现货 ETF 的上市需经历两道复杂的审批流程：

1. 19b-4 规则变更审批：由交易所向 SEC 提交规则修改申请，涉及实质性审查，存在被否决的风险。
2. S-1 招股书审批：由 ETF 发行人提交，主要披露基金结构、管理人信息及费率等细节。

这种双重审批机制不仅程序繁琐，还因政治博弈和合规争议导致审批周期冗长。例如，比特币现货 ETF 在 2021 年曾掀起申请热潮，但多次在 19b-4 环节被 SEC 否决，直到 2024 年 1 月才最终获批，历时近 8 个月。

而 SEC 新规的核心变化在于：符合条件的商品 ETF 无需再逐案提交 19b-4 申请，只需通过 S-1 审批流程即可。这一转变大幅缩短了审批时间和成本。

符合通用标准的 ETF 必须满足以下三条路径之一：

1. 标的产品已在 ISG（跨市场监管组织）成员市场交易，例如纽交所、纳斯达克、CME 和伦交所等。
2. 标的产品的期货合约已在 DCM（指定合约市场）连续交易至少六个月，并且交易所间建立了全面监控共享协议（CSSA）。DCM 包括 CME、CBOT 和 Coinbase Derivatives Exchange 等。
3. 已有 ETF 在美国全国性证券交易所上市，且其至少 40% 资产配置于该标的商品。

由于大部分加密资产被视为“商品”，这一规则几乎为加密现货 ETF 量身定制。其中，第二条路径最为可行：只要某个加密资产在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期货合约运行满六个月，就可以略过 19b-4 审批环节，其现货 ETF 有望快速落地。

图 1：新旧加密现货 ETF 上市审批流程（数据来源：SoSoValue）

相比旧有模式，新规带来的变化主要体现在两方面：

1. 审批路径简化：19b-4 不再是“拦路虎”。过去，加密现货 ETF 需同时完成 19b-4 和 S-1 的双重审批，而在新规下，只要产品符合统一标准，交易所可直接走 S-1 审批环节，省去了反复博弈的过程。
2. 审核权重心转移：CFTC 和 DCM 扮演更关键角色。期货合约的合格性审查逐渐由 SEC 转移至 DCM 和 CFTC。这意味着，只要某类加密资产的现货市场足够健康，DCM 就有较大自主权推动其期货上市。

总体来看，SEC 正从逐案审批者转型为规则制定者，监管态度也从“是否允许”转向“如何规范”。在这一框架下，加密现货 ETF 的推出将更加高效和标准化。

二、哪些加密货币最可能受益？已有期货合约 & 提交 ETF 申请的主流币种将率先落地

在现有的 DCM 中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 拥有最全面的加密期货产品线，目前已涵盖 14 种加密货币。

图 2：Coinbase 上已经上市的期货列表（数据来源：SoSoValue）

根据 SoSoValue 数据，目前有 35 只加密现货 ETF 在排队审批，涵盖 13 个币种。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其余 10 个币种已经在 Coinbase Derivatives 交易所上线期货超过 6 个月，完全符合新规的通用要求。

图 3：已有期货合约 & 提交 ETF 申请的 10 个主流币种将率先迎来 ETF 落地（数据来源：SoSoValue）

这意味着：

• 覆盖 LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCH 的约 30 只现货 ETF 有望在未来几周或几个月内快速获批。
• 市场正酝酿下一波 ETF “井喷潮”。例如，XLM 和 SHIB 等币种虽然已有期货，但至今尚无人提交现货 ETF 申请，极可能成为下一批管理人的重点目标。

三、当降息周期遇上 ETF 井喷，投资者应该关注什么？

短期来看，通用标准的落地将显著加快加密 ETF 的推出节奏，吸引更多机构资金和合规产品入场。与此同时，美联储周四如期降息 25 个基点，并释放年内再降两次的信号，降息周期正在开启，美元贬值预期开始发酵，全球资本正在寻找新的资产锚点。

宏观流动性与制度革新两股力量正面相撞：一边是美元体系释放出的庞大流动性，另一边是加密资产 ETF 潜在的产品井喷。二者交织或将重塑资金配置逻辑，加速传统资本市场与加密资产的深度融合。

在这一背景下，投资者需要重点关注以下四方面：

1. ETF 发行节奏：对于符合通用规则的加密现货 ETF，S-1 在最终获批前往往会多次更新招股说明书，补充费率、初始发行规模等细节。这些更新往往意味着产品距离上市已进入“倒计时”。
2. 宏观环境：美联储的利率路径、点阵图预期以及美元指数走势，将决定风险偏好的切换方向，是资产定价的核心线索。
3. 跨资产配置：在美元弱势周期，黄金、大宗商品与加密资产往往互为补充。通过分散敞口，投资者既能降低风险，也能捕捉多条收益曲线。
4. 资金流向：与价格波动相比，ETF 的日度净流入更能反映市场情绪和趋势，往往具有更强的前瞻性，帮助投资者在行情反转前抢占先机。

图 4：美联储降息路径预期（数据来源：SoSoValue）

图 5：比特币现货 ETF 单日净流入（数据来源：SoSoValue）

图 6：以太坊现货 ETF 单日净流入（数据来源：SoSoValue）

总结来看，新规叠加降息周期，正为加密 ETF 打开制度与流动性的“双重闸门”。对投资者而言，这既是新的机遇窗口，也是一场资产配置逻辑的深度重塑。