亚洲金融双子星：香港与新加坡的RWA代币化竞合之路

撰文:梁宇

来源：RWA研究院

2025年9月，亚洲两大金融中心——香港与新加坡几乎在同一周发布了各自在现实世界资产（RWA）代币化领域的最新政策布局。香港金管局宣布将Ensemble沙盒扩容至绿色债券、碳信用和私募基金三大类资产；而新加坡金管局则正式批准房地产投资信托（REITs）直接上链交易，并向散户投资者开放最低门槛仅为10美元的新型交易渠道。

这场“沙盒竞赛”背后，折射出两地对RWA代币化未来路径的不同诠释。随着全球RWA市场的快速发展，香港与新加坡的战略选择不仅关乎自身的定位，更将深刻影响亚洲资本流动的方向。

政策推进：Ensemble项目与代币化基础设施建设

根据中国证券网9月17日报道，香港特区行政长官李家超在其最新的施政报告中进一步明确了代币化市场的发展路径。金管局将继续推动Ensemble项目，重点包括商业银行推出代币化存款服务、试点真实代币化资产（如代币化货币市场基金）交易结算，以及协助政府实现代币化债券发行的常态化。此外，监管沙盒也将用于鼓励银行加强风险管理。

与此同时，香港还计划丰富黄金投资工具，支持发行黄金基金及开发代币化黄金投资产品。Ensemble项目的核心目标是通过沙盒试验，让业界在实际业务场景中探索利用区块链技术构建新一代金融基础设施。这一战略框架被香港证监会行政总裁梁凤仪视为推动代币化生态系统规模化发展的关键。

回溯至2024年的施政报告，代币化已成为核心议题之一。金管局当时正通过Ensemble沙盒试验电子提单代币化，以降低贸易融资中的欺诈风险。数据显示，截至2025年7月中旬，香港已有22家银行获准销售数字资产相关产品，13家银行可销售代币化证券，5家银行提供数字资产保管服务。2025年上半年，银行数字资产相关产品及代币化资产交易总额达261亿港元，同比增长233%，并已超过去年全年总额，展现出强劲的增长潜力。

香港策略：锚定内地资产池的闭环生态

香港的RWA代币化策略具有鲜明的制度设计特点，强调主权背书与闭环管理。金管局通过“常青计划”已协助政府成功发行两批大规模代币化绿色债券。其中，2024年2月发行的多币种债券总值达60亿港元，大幅提升了结算效率，将T+5的结算周期缩短至T+1。这一突破不仅验证了代币化的实际效益，也为香港作为绿色金融中心增添了重要筹码。

在此基础上，香港进一步将Ensemble沙盒扩容至绿色债券、碳信用和私募基金等领域。这不仅是规模的扩大，更是推动香港金融生态从传统走向数字化与全球化的重要一步。例如，汇丰、渣打与蚂蚁数科联合完成了10亿美元绿色债券的链上发行；京东科技与Sui公链合作，将巴西光伏项目的绿证拆分为链上凭证。这些创新举措巩固了香港在国际可持续金融领域的领先地位。

值得注意的是，9月14日，香港财政司司长陈茂波发表《司长随笔：共铸全球可持续未来》，强调所有沙盒项目必须接入港元稳定币结算体系。这一规定不仅是技术层面的决策，更是香港构建数字金融基础设施的核心要素。通过打造以港元稳定币为核心的结算层，香港确保其在未来市场规模化发展时掌握主动权，为全球RWA代币化领域奠定了长期竞争优势。

新加坡路径：开放零售与跨链标准引领未来

与香港的“闭环”模式不同，新加坡选择了更为开放的路径。新加坡金管局主导的“守护者计划”（Project Guardian）最显著的特点是其“广邀宾客”的协作模式。该计划吸引了超过40家全球顶级金融机构，以及英国金融行为监管局、日本金融厅等国际监管伙伴，展现了构建开放生态系统的雄心。

据《联合早报》2025年9月报道，新加坡金融管理局（MAS）放行了REITs直接上链交易，并允许散户参与，将最低认购额从5000新元降至10美元。这一政策降低了投资门槛，同时增强了市场流动性，进一步提升了全球投资者对新加坡市场的信任与参与意愿。

政策红利之下，市场创新迅速跟进。例如，星展银行已在以太坊公链上发行代币化结构性票据，将传统10万美元的投资门槛降至1000美元。这一创新为更多零售投资者提供了参与传统金融工具数字化的机会。

在技术层面，新加坡发布了《资产代币化技术白皮书》2.0，并向国际清算银行提交了“跨链互操作”三层架构方案，旨在成为全球资产代币化的标准枢纽。MAS的目标是使新加坡成为一个中立、可信的平台，促进不同数字资产网络的交汇互通。

市场回应：机构用脚投票的差异化布局

随着两地政策逐步落地，市场已经作出了直接回应。金融机构根据自身业务特性，选择最适合其战略布局的市场。例如，汇丰采用双总部运作模式，在香港协助佛山城投完成3亿美元绿色债券的链上发行，同时在新加坡托管REITs并冲刺年内10亿新元的目标。这种分工体现了机构对两地优势的清晰认知：香港适合内地关联资产，而新加坡更适合面向全球的零售产品。

蚂蚁数科的布局更具灵活性：在香港获取1、4、9号牌照专注于“内地资产—香港发行”业务，而在新加坡申请支付牌照充当XSGD结算通道。这种策略反映了企业应对不同市场需求的精准布局。

摩根大通Onyx则选择在新加坡开展零售级REITs业务，而在香港仍停留在机构试点阶段，以规避外汇与稳定币方面的不确定性。招银国际美元货币市场基金通过多链部署完成RWA代币化，成为全球首只港新互认基金上链的案例，为双城合作提供了新范式。

未来展望：竞争还是互补？

表面上，香港与新加坡正在进行一场激烈的竞速，实质上则是“合规+资产”与“标准+技术”两种金融哲学的碰撞。短期内，香港凭借内地资产池深度及港股通代币化的提前推动，可能占据一定领先优势；而新加坡凭借其零售市场的广泛参与度和跨链标准的前瞻性布局，也有可能后来居上。

从中长期来看，资产端与标准端必然会融合。香港有望成为内地优质资产的全球数字发行平台，而新加坡则可能成为跨链标准和零售分发的核心枢纽。最终的赢家不会仅仅是某一个城市，而是率先跑通“资产—标准—资金”闭环的生态。

对于投资者而言，选择赛道比选择城市更为关键。偏好高收益的基金可能倾向于香港，而注重流动性的全球资产管理公司则可能将新加坡作为其RWA试验田。

随着技术的不断进步，AI与区块链的“双螺旋”正在驱动RWA基础设施的重构。蚂蚁数科推出的Layer2链支持10万TPS交易，使“毫秒级可信交易”成为可能；Chainlink DECO协议结合零知识证明技术，在保护隐私的同时验证链下资产的真实性，为RWA代币化的发展提供了新的技术支撑。

随着技术和市场的不断演进，数字金融的疆域正重新绘制。香港与新加坡的探索犹如两条并行的河流，终将汇入同一片海洋。未来十年，我们或许将看到的不是某一城市的胜利，而是一个互联互通的全球RWA生态的诞生。