分析师：加密财库公司有望成为区块链领域的“伯克希尔·哈撒韦”

2020年8月，MicroStrategy这家企业商业智能（BI）软件公司调整了其商业模式，将重点放在比特币作为主要财务储备资产的收购上。随着该公司的知名度显著提升，这一策略推动了“数字资产财务公司”（DAT公司）概念的兴起。

目前，DAT市场规模已达到千亿美元级别。根据CoinGecko的数据，104家比特币资金公司共持有1,013,608个BTC，总价值约1,155亿美元。此外，11家公司正在积极购入以太坊，总计持有3,436,285枚ETH，价值约152.3亿美元。ExecEdge的一份研报指出，预计到2025年，DAT市场总规模将超过1000亿美元。

分析师表示，这些DAT公司通过结合资本与运营，投资于基础设施并参与治理，驱动整个区块链网络的发展，类似于营利性且可公开交易的“基金会”。它们有潜力成为类似伯克希尔·哈撒韦那样的资本复合体。

资本、运营与治理的三重奏

Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins认为，DAT的出现让人联想到传统金融中的封闭式基金、房地产信托基金（REIT），甚至是伯克希尔·哈撒韦这样的长期资本复合体——同样通过资本市场融资，积累资金并将其持有在资产负债表上。不同之处在于，DAT持有的是可编程的代币。

正是这种“可编程性”，使DAT不应被视为短期投机的空壳公司。Watkins在其最近的一篇博文中指出，如今这些公司已经掌控了超千亿美元的加密资产，其规模足以对整个生态系统产生深远影响。

Watkins设想，在未来，少数DAT将逐渐脱颖而出，不再只是市场的投机杠杆，而会成为区块链生态的核心推动力量，类似于基金会的存在，但区别在于，它们是公开上市、具有营利性质，并能够直接参与治理和产品建设。

在他看来，DAT的国库不仅是储藏室，更是一种生产性资产负债表。以以太坊或Solana为例，代币可以通过质押获取网络奖励，也可以作为流动性注入DeFi应用；拥有更多代币的验证节点在生态系统中将拥有更大的影响力。在这种框架下，资本与运营结合，DAT的角色不仅是持有者，更是驱动者。它们可能帮助降低交易费用、提高交易效率，甚至决定生态基础设施的建设节奏。ExecEdge报告指出，DAT公司通过平衡表扩张和代币收益管理，可以有效增加每股代币数量（TPS），形成长期价值增长。

如果说MicroStrategy的比特币战略是一种“纯粹囤币”，那么DAT的逻辑则是在囤币的基础上，将代币“用起来”。Watkins将成功的DAT比作几种模型的混合体：它们具备封闭式基金和REIT的永续资本特征，银行的资产负债表思维，以及伯克希尔那种以长期复合为导向的哲学。与传统资产管理公司不同的是，DAT的股东收益并非来自管理费分成，而是公司所持有代币的数量和价值逐步累积。

换句话说，股东获得的不仅是账面上的抽象回报，而是真正与底层网络绑定的利益。ExecEdge数据显示，一些DAT公司如Metaplanet、Strategy、DFDV，通过高效的资本运作和代币收益的复合，持续提升了每股代币数量和市场净值（mNAV），从而创造长期股东价值。

分化、风险与长期价值筛选

当然，这一切并非没有风险。Watkins提醒，并非所有DAT都能在未来生存下来。有些公司依赖市场情绪维持净资产价值溢价，一旦市场冷却，溢价消失，其融资能力将受到严重限制。加密资产本身的波动性也可能导致资产负债表在短期内大幅缩水。如果这些公司过度依赖金融工程而缺乏真正的运营能力，它们可能会迅速被淘汰。

Watkins预测，第一代DAT很可能会经历一场洗牌，最终只有那些能够将资本运作与生态建设结合起来的玩家才能幸存。ExecEdge报告也强调，投资者应关注DAT公司在成本控制、资本效率、监管合规、透明度和代币收益等关键指标上的表现，以辨别潜在的长期赢家。

Watkins设想，最有可能幸存并发展的DAT，会像伯克希尔在传统金融世界中的角色那样，成为区块链领域中的长期资本引擎。这些公司将不断循环现金流，用于积累更多代币、建设更多产品、扩展更多生态，逐渐形成良性循环。它们的成长轨迹或许不再是追逐下一个热点，而是深耕整个链上经济。

DAT的未来很可能呈现分化。一部分可能单纯追求收益，通过质押、借贷等方式榨取链上的利率差；另一部分则会走向深度生态，将资本与协议建设、基础设施、治理深度绑定。还有一些可能跨越多条链，分散风险，以组合化思路抵御单一网络的波动。

“不要只盯着今天的溢价，或者明天DAT会买什么新币，而要看更大的曲线。十年、二十年之后，当我们回顾今天，也许会发现，真正改变加密生态的，不是某一次牛市的暴涨，而是那些在安静中累积、在运营中发力的DAT。”Watkins总结道。