Coinbase：10月加密市场将迎看涨行情

来源：Coinbase；编译：金色财经

要点：

• 10月利多信号显现：美元走软、流动性增加以及联邦基金期货价格上涨，美联储可能转向鸽派政策。

• 流动性流向黄金的信号：比特币与全球流动性的相关性较高，而黄金未呈现一致的相关性。

美国政府停摆的影响

Coinbase对10月加密市场的展望为战术性看涨：我们认为，美元疲软、短期全球流动性上升，以及美联储倾向于采取更为谨慎的降息政策，将为加密货币市场创造有利条件。除非出现意外的鹰派言论，否则这些因素可能推动比特币价格在11月前持续上涨，届时流动性逆风可能会逐渐显现。

美国政府关门对比特币市场意味着什么？目前，美国部分政府机构因停摆而暂停运作，这可能导致美联储制定政策时依赖的一些关键经济数据延迟发布。由于资金短缺，美国劳工统计局 (BLS) 和经济分析局 (BEA) 等机构已暂停数据收集，并推迟发布包括月度就业报告和消费者物价指数 (CPI) 在内的主要数据，直至资金恢复。

在缺乏官方数据的情况下，市场可能更多依赖私人指标（如ADP私营部门就业数据）来评估未来降息预期。ADP数据显示，目前净新增就业岗位基本为零（图1），远低于2021年每月新增百万岗位的水平。根据菲利普斯曲线逻辑，当前就业市场疲软可能缩短工资主导型服务业通胀的时间通道，滞后时间约为10个月，从而降低提前放松货币政策的成本，相较于非线性劳动力衰退的尾部风险。

我们的观点：政府停摆引发的数据不确定性，叠加私人部门招聘停滞，使市场对美联储采取宽松政策路径的预期更加乐观。此外，近期多种因素共同作用导致加密货币市场暂时性流动性不足，包括：（1）美国财政部对其一般账户余额的补充（目前余额已接近目标水平，超过8000亿美元）；（2）季度末与月末资金流动；（3）新加坡TOKEN 2049大会带来的“会议效应”。随着这些影响逐渐消退，短期内有望对市场价格走势起到积极推动作用。

图1. 美国私营部门就业月度变化处于2023年以来最低水平

我们认为利率市场已经反映了这一转变——30天期联邦基金期货显示，年底前两次降息25个基点的可能性已达到87%。跨资产信号也证实了实际利率下降和美元走软的趋势，这对加密货币构成利好（图表2）。目前，逐次FOMC会议定价集中在10月底3.75-4.00%的目标区间，到12月将降至3.50-3.75%。与此同时，美元走弱，黄金价格创下历史新高，表明实际利率预期正在缓和，并反映出更广泛的“保值”需求（图表3）。我们认为，这种组合将改善美元金融环境，并减少风险资产的现金收益竞争，从而利好加密货币。 

图 2. 年底前两次降息25个基点的可能性达到87%。

图 3. 美元走软，黄金创历史新高

关于黄金与比特币的关系

简而言之，答案是否定的，但市场仍在努力解释为何黄金在9月突破历史新高，而比特币的价格却表现平平。部分原因在于，尽管比特币在高通胀时期表现不稳定，但许多市场参与者仍将比特币视为类似黄金的通胀对冲工具。事实上，比特币更多是防范过度货币发行的工具，这与通胀并不完全相同。这也解释了为什么比特币往往受益于全球流动性注入。

9月，受全球多家央行降息及市场担忧（1）美国政府关门和（2）美联储独立性受损的影响，金价飙升。（尽管如此，SPDR黄金ETF上月吸引了42亿美元资金流入，但美国现货比特币ETF仍获得了35亿美元净流入。）不过，我们认为，这种表现差异并非源于机构投资者情绪的变化，而是因为比特币在7月和8月引领了价格走势。因此，比特币在技术反弹时持续面临抛售压力，而流动性则因上述原因被吸出市场。

从数据角度来看，单凭黄金指标并不能成为比特币的可靠信号。自2013年以来，比特币与黄金之间的90天滚动相关性已在两个极端（-0.8至+0.8）之间波动数十次，存在短期聚集性波动，但缺乏长期持续性，表明平均联动性极弱（图表4）。我们认为，正向联动的共同驱动因素是流动性增强：当实际利率下降且美元走软时，这两种资产往往会吸收市场上过剩的流动性。相反，当黄金因避险情绪上涨，而美元走强且流动性收紧时，作为高贝塔风险资产的比特币通常会脱钩，甚至出现反向波动。

我们的观点：实际上，我们认为流动性是比特币最可靠的宏观信号，这一点已由我们定制的M2全球流动性指数与比特币在过去三年中保持约0.9的相关性得到证明。

图 4. 比特币与黄金过去90天相关性