深度解析Perp DEX新秀Lighter：以太坊终局下的可验证交易所

新一代Perp DEX已与GMX、DYDX等传统模式有了本质区别，但由于仍属于Perp DEX范畴，因此本文依旧以Perp DEX为讨论核心。

Lighter是一款由知名风投公司a16z投资的Perp DEX项目，基于以太坊ZK Rollup技术，采用订单簿（CLOB）模式。该项目于2025年10月3日正式上线公共主网，结束了为期8个月的私测阶段。然而，备受期待的RWA衍生品、Pre-launch perps和现货交易功能并未如期上线，TGE是否推迟尚不得而知。

根据2025年10月1日的Perp DEX数据，Hyperliquid、Aster和Lighter在交易量和未平仓量（OI）上位列前三。从交易量/OI比来看，Hyperliquid小于1，表明其用户更倾向于持有仓位过夜，市场更为健康；Lighter约为6，处于中间水平；而Aster高达40，显示出当前Aster存在较为严重的刷量行为。

尽管Hyperliquid和Aster的TGE已经取得了成功，但社区对Lighter能否成为下一个“史诗级大毛”充满期待。

Lighter的增长飞轮与积分激励机制

Lighter的增长逻辑围绕“邀请制冷启动 + 积分驱动裂变”展开。

在冷启动阶段，Lighter采用了封闭测试策略，仅限持有邀请码的用户注册。今天刚刚开放公测，并保留了每周积分超过50可获3个邀请码的规则。邀请码获取难度较高，现有用户需累积一定交易量或积分才能解锁少量邀请码。每成功邀请一名新用户，邀请人将额外获得被邀请人10%的积分奖励。这种设计提升了批量注册小号的成本，有效抑制了女巫攻击，同时通过稀缺性制造了市场饥渴效应。社区中甚至出现了邀请码和积分的场外交易，进一步强化了用户的FOMO心理。

每周固定发放25万积分，总量有限且无通胀。

冷启动、裂变、防女巫攻击与空投激励有机结合，形成了一个自我强化的增长飞轮：预期空投 → 刷交易攒积分 → 解锁邀请码 → 裂变传播 → 社区扩大 → 积分价值提升 → 再次吸引用户。

官方提示的积分获取思路

1. 小资金（< $10k）拿分思路
2. 标的选择：选择低OI和低成交量标的进行交易（官方有提醒），避免推高滑点，更容易让成交量/持仓被积分模型“看见”。
3. 下单方式：以小额多次的限价单为主，减少冲击成本；避免“毫无策略的挂单瀑布”。
4. 风险控制：低流动性意味着滑点与穿仓风险更高——建议杠杆≤5x，维持保证金预留2倍缓冲，严格设置止盈止损，严控清算（1%名义本金清算费非常“痛”）。
5. 子账户：用于隔离策略/风控（而非复制多账号行为）。官方说明子账户计入统计，但女巫判定会归零，切勿多号滥用。
6. 中/大资金（≥ $10k–$1m）与半自动/量化
7. API交易：生成key，在Discord领取API角色后，使用TWAP/VWAP等低冲击执行方式。
8. 控制订单-成交比与撤单率（例如撤单率≤70%作为内部红线），避免被系统视为刷量/HFT滥用。
9. 费用与身份：若交易风格接近做市/HFT，按0.02%/0.002%成本核算策略边际收益；偏中线/趋势的账户尽量维持在零售档（0%手续费）的风格特征（低频、低撤单、成交占比高、持仓时间长）。
10. 对冲与风险：可在其他交易所进行方向对冲/基差交易实现“正常交易”，而非自成交；任何对敲/同账户对手行为可能被视为wash trading。
11. User Public Pools的积分与资金效率
12. 被动参与者：DeFi Farmer大佬们若希望“出资拿分”（最新政策是需要先拿到50分才有25%的额度），请优先选择用户创建的池（因为协议运营的池LLP不计分）。筛选标准包括历史回撤、净值曲线、最大持仓、过去30日胜率与平均持仓时长。
13. 主动操盘者：自建用户池可拓展资金规模与积分来源，但务必自有资金跟投、公开策略规则与风控线，建立信誉；避免为“冲分”而过度冒险。

结合个人经验，总结以下关于真实交易积分（反刷量）的猜测：

1. 公式：f=(真实成交额 × maker质量 × OI-hours × 价格影响度负奖励)，任意一项为0，则全部为0。

2. 乘数：做市在关键深度区（如1bp内）有权重；净持仓时长越久权重越高（鼓励真实风险承受）。

3. 剔除：同账户/同IP/同设备短周期对倒、极端高撤单比、净OI≈0的“自成交”环。

尽量避免两个极端，一是高交易量×OI-hours的秒开秒关，二是低交易量×高OI-hours对冲持仓，最终相乘的结果都不大（仅为猜测）。

公共资金池

公共资金池包括协议公共资金池和用户协议公共资金池，与Hyperliquid类似。

LLP部分，Lighter对普通交易者实行0手续费政策（Maker和Taker费率均为0），旨在通过高频交易者盈利。截至今日公测开始，普通用户交易仍然完全免费，只有资金费率在多空之间结算，平台不收取额外费用。

在这种模式下，LLP的收益主要来源于做市盈亏和清算收益：当LP资金池作为交易对手方时，若多数交易者亏损，则对应盈亏进入LLP。LLP的APR当前约为60%（例如9月份收益为正的有21天，为负的有9天）。

在清算过程中，LLP可收取一定费用或留存保证金。Lighter的清算机制规定，部分强平时会按“0价格”撮合，若以更优价成交则抽取不超过1%的清算费注入LLP。因此，每当发生强制减仓或关停清算，LLP扮演保险基金角色，获取清算费用收入。此外，LLP作为交易对手也赚取资金费（对手方支付的资金费流向LP）以及点差收益等。由于早期阶段交易手续费为零，Lighter平台的稳定收入来源有限，LLP收益很大程度取决于市场波动和交易者盈亏情况。总体而言，Lighter LLP当前通过交易对手损益、资金费和清算费为LP创造收益，后续将引入部分手续费分润。

值得一提的是，公测开始后，公共资金池LLP门槛升高，从“0积分也能存25%”变为“必须先拿到50积分才能存25%”，一定程度上维持了高APR，保护了前期用户的利益。

用户公共资金池部分与Hyperliquid类似，类似于二级基金和跟单系统，基金经理/带单员抽取百分之二三十的返佣。不同之处在于，参与用户公共资金池可以拿到积分，而LLP无法获得积分，但风险也相对较高，需谨慎参与。

由于尚未发币，Lighter目前的用户留存主要依赖于积分激励和社区运营，“零手续费交易”仍是其最大卖点之一。作为长期看好Lighter并打算持有其代币的投资者，建议在TGE后推出VIP等级与费率优惠政策。例如，设立基于持币量或交易量的用户等级（Tier），用户可通过持有一定数量的平台代币或达到过去30天交易额门槛升级VIP等级，享受手续费折扣、优先客服、测试资格等权益。这不仅鼓励用户持币（不抛售代币），还能促使高端用户持续交易，形成留存闭环。

总体来看，Lighter技术上引入ZK确保公平，产品上0手续费亲民，通过积分机制蓄势待发。它必将在Perp DEX赛道占据一席之地。正如8月底AMA中所提到的，下一阶段Lighter将有节奏披露部分知名投资者。今天公测正式开始，官推获得了多位以太坊生态创始人的“背书式”转发，如EigenLayer。另有消息称，Founders Fund、Arthur Hayes……等均参与了投资。

Lighter与“以太坊终局”

Lighter不同于HyperLiquid自建L1和全套协议，而是选择成为以太坊L2原生可组合的一部分——例如将LLP Token化到主网、与Aave等协议协同，享受低成本、低延迟、可验证的执行环境。其生态走“以太坊可组合”路线，更快接入主流DeFi，而非闭环自建。

Lighter = 以太坊终局上的“可验证交易所”。它将交易所最敏感的两件事——价时优撮合和清算——放进了ZK证明，并将资产托管、状态与数据可用性交给以太坊。随着EIP-4844→Danksharding、（e）PBS与（潜在的）原生Rollups逐步落地，Lighter在成本、抗审查与信任最小化上的优势将越来越像“协议级特性”。这就是它与以太坊终局的结构性同向关系。

如果说Aster的背后是币安，那Lighter的背后就是以太坊。

edgeX的具体分析将在下篇《深度分析Perp DEX：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX（4）》中呈现。

（以上仅个人观点，非投资建议，如有错误欢迎指出）