Kerrisdale Capital 将 BitMine Immersion 列为做空目标，称其商业模式过时

知名卖空机构 Kerrisdale Capital 近日将矛头对准了数字资产资金管理公司 BitMine Immersion (BMNR)，该公司由 Fundstrat 联合创始人 Thomas Lee 领导，专注于以太币。Kerrisdale 认为，BitMine 的商业模式是加密货币上一个时代的遗留产物，已不再适应当前市场。

在周三发布的一份详细报告中，Kerrisdale 表示，BitMine 的策略与另一家加密公司 Strategy (MSTR) 类似——通过溢价发行股票购买加密货币以增加每股代币价值。然而，Kerrisdale 认为，市场条件的变化已使这种模式难以为继。

“BMNR 正在追求一种正在走向灭绝的模式，”克里斯代尔写道，“尽管过去稀缺性和类似模因的热情曾使溢价保持高位，但这些条件已经不复存在。”

几个月前，Kerrisdale 曾成功做空 Strategy 股票，同时持有比特币多头头寸。该机构指出，Strategy 的溢价估值相对于其净资产价值不可持续。迄今为止，这笔交易为 Kerrisdale 带来了可观的利润。

总部位于拉斯维加斯的 BitMine 在过去一年中经历了显著转型，从一家小众比特币矿商转变为一家专注于以太币的企业金库。在 Thomas Lee 担任执行董事长的领导下，自 2025 年 7 月以来，BitMine 已筹集超过 100 亿美元，主要通过市价 (ATM) 股票销售，并收购了超过 280 万个 ETH。

在推出以太币资金策略后，BitMine 的股价从约 5 美元飙升至 100 多美元，但在最近的交易中已回落至 58 美元左右。

克里斯代尔批评了 BitMine 的融资策略，称其每日股票发行速度高达 1.7 亿美元，这“已经将早期的热情转化为疲态”。报告还特别批评了 BitMine 最近的 3.65 亿美元股权融资，称其表面上是溢价交易，但计入认股权证条款后变成了“折扣赠品”。

此外，Kerrisdale 还对 Thomas Lee 的领导能力提出质疑，认为他的影响力不足以维持投资者信心。报告称：“汤姆·李作为一名策略师和电视评论员确实有一定知名度，但他并不像迈克尔·塞勒那样拥有狂热的追随者，成为模因股的偶像。”

尽管 Kerrisdale 对以太币本身持乐观态度，但认为投资者无需通过 BitMine 这样的中介机构支付溢价。该公司写道：“如果你想要 ETH，直接购买就行。”

与此同时，市场竞争的加剧也给 BitMine 带来了压力。据报道，超过 150 家美国上市公司计划发行 1000 亿美元的加密货币国债，而即将推出的以太坊 ETF 预计将提供成本更低、透明度更高的投资机会。

Kerrisdale 还指出，BitMine 的信息披露变得越来越不透明。近几个月来，尽管代币持有量有所增加，但每股 ETH 的增长速度却急剧放缓。“每个 DAT 所依赖的反射循环已经开始停滞，”该公司写道，并指出 BitMine 的市场溢价从 8 月份的 2.0 倍下降到 10 月份的 1.2 倍左右。

“策略千篇一律，竞争日益激烈，信息披露变得不透明，每股 ETH 价格上涨放缓，”Kerrisdale 总结道。“BMNR 的溢价注定会下降。”

截至目前，BitMine 的代表尚未回应置评请求。该公司股价周三下跌 2%。