加密市场暴跌探因：关税、巨鲸爆仓与做市商危机

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

今晨，加密市场经历了一场剧烈的波动。BTC 短时最大跌幅超 13%，最低触及 10.2 万美元，暂报 11.2 万美元；ETH 暴跌超 17%；XRP 和 DOGE 的跌幅更是超过 30%。更多相关内容，详见《惊魂暴跌夜：单日爆仓史上最高 191 亿美元，财富疯狂流动》、《大暴跌中，谁人“刀口舔血”狂赚上亿？哪些暴富机会近在眼前？》和《加密史上最大爆仓日背后的巨鲸刺刀战：空军酒足，提刀离席》。

尽管市场普遍将特朗普的关税言论视为情绪扰动因素，但本次山寨币的跌幅远超预期。究竟是什么引发了这场突如其来的崩盘？以下是多方业内人士的观点分析。

加密 KOL Phyrex：特朗普对中国关税政策是导火索

加密领域知名人士 Phyrex 在 X 平台发文指出，今天市场的崩溃毫无疑问与特朗普针对中国征收关税的行动有关。市场原本默认中美关系虽然不够友善，但仍能通过延长关税期限维持一定程度的稳定。然而，特朗普此次直接撕毁了脆弱的关税平衡。

Phyrex 进一步表示，自去年 2 月起，每次涉及中国的关税问题都会引发市场下跌。尽管如此，他个人并不认为中美关系会对行情形成长期逆转，但目前市场恐慌情绪蔓延，短期内可能难以缓解。

Arthur Hayes：大型 CEX 自动清算机制加剧暴跌

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 指出，大型中心化交易所（CEX）对跨保证金仓位关联抵押品的自动清算机制，是本轮价格下行中大量山寨币惨遭重挫的主要原因。此外，他表示许多高质量山寨币短期内不太可能再次出现类似的大幅下跌。

Primitive Ventures 创始人：某机构在币安大规模爆仓或成主因

Primitive Ventures 创始人 Dovey 在 X 平台推测，本次暴跌可能是某家大型机构（可能是采用交叉保证金的交易公司）在币安大规模爆仓所致。初步迹象显示，USDe 在币安的价格一度跌至 0.6 美元，而其他交易平台价格相对坚挺。此外，上线币安的代币与未上线币安的代币之间交易量曾出现显著差异。

加密 KOL 大老师 Bugsbunny：主动做市商资金不足导致崩盘

加密 KOL 大老师 Bugsbunny 认为，今晨加密市场暴跌的根本问题在于主动做市商的资金不足。他解释称，做市商通常会根据项目优先级分配流动性，Tier 0 和 Tier 1 项目获得最多的资金支持，而 Tier 2 和 Tier 3 项目则仅顺带处理。

在 Jump 倒台后，大量项目流入主动做市商手中，而这些做市商缺乏充分的风险对冲意识，尤其在极端行情下表现不佳。当特朗普宣布对中国重新加征关税的消息传出后，做市商资金不足以覆盖所有项目的流动性需求，只能优先保障大项目的安全，挪用小项目的资金，从而导致部分山寨币在巨大抛压面前失去对手盘，价格迅速归零。

加密 KOL 憨巴龙王：USDe 循环贷与杠杆失控叠加影响

加密 KOL 憨巴龙王分析称，此次暴跌可能源于 USDe 的 12% 补贴吸引用户进行循环贷款操作，结果受特朗普贸易战影响，USDe 遭到溢价攻击并被清算，进一步引发连锁反应。部分巨鲸和做市商用 USDe 作为合约保证金，由于其脱锚折价，杠杆倍数意外放大，最终导致多头头寸被强制平仓。

加密 KOL 大橙子：WBETH 和 BNSOL 合约设计缺陷加剧踩踏式下跌

加密 KOL 大橙子指出，此前他曾提到 WBETH 的风控问题，并建议币安不应读取现货交易对价格指数，而是直接将汇率固定为 1:1。原因在于，这两种资产本质上属于币安生态内部资产，完全可以通过赎回机制平衡风险。

他认为，昨晚的“踩踏式”下跌本可避免，但由于币安未能及时优化机制，导致市场陷入混乱。

加密 KOL 煌道：币安做市机制 BUG 或成暴跌元凶

加密 KOL 煌道在 X 平台发文推测，今日市场暴跌可能是币安做市机制出现了 BUG。几乎所有山寨币在早晨 5 点 18 分后均出现异常暴跌，随后其他交易所跟随调整。例如，SUI 在币安的最大跌幅达 82%，而 COINBASE 最大跌幅仅为 38%。

更值得注意的是，PAXG 黄金合约也在同一时间点开始异常暴跌，而黄金市场本身处于收盘状态并无波动。这表明币安做市机制在 5 点 18 分确实出现了问题，进而波及整个加密市场。